当前股市的风险与机会评估

中国股市向来是政策市。那么，政策方面到底是一个什么样的情况呢。中国的决策层早在一年前，就已经预见到了之前国内5年内金融拼命加杠杆带来的恶果，资金脱实向虚，资产负债表剧烈膨胀。因此管理层现在全力抑制资产泡沫，处置金融风险，推动经济转型。过去的四五年内，中国的金融自由化有些失控，资产负债表已经膨胀到一个相当严重的地步。各种嵌套、表外、表表外、委外、资金池业务险象丛生，很难看清楚底层的资产究竟是什么，里面竟是些复杂的高杠杆套利交易结构。现在需要做的是，就是把表象揭开，拿着手术刀把里面的层层关系剪短，层层缕清并清除。

金融去杠杆导致的流动性湮灭是股市持续走弱的根本原因。为了配合金融去杠杆，资金面中性偏紧的态势还将延续一段时间。货币政策可能在下半年适时出现边际改善。因此，当前的反弹可能难以持续，后续还可能会出现更大的波动风险。这就是股市最大的风险。而这种风险主要集中在中小创。尤其是以市场力量为代表的创业板，始终处在监管、流动性及资金活跃度下降等三重压力之下，并且这种压力相对还处在上升过程中。

当然，也是有一些机会的。金融做减法，市场早已风声鹤唳，面对纷繁复杂的债市、期市，投资者看到A股市场上的一股清泉，那就是漂亮50，价值股的典型代表们，于是“抱团取暖”白马股。截至6月9日，创出历史新高的个股有16只。其中大多数为上证50和深证100成分股。截至6月9日收盘，沪市平均市盈率为16.74倍，贵州茅台市盈率则为23.9倍；深市平均市盈率为35倍，大华股份为50倍上下。

上证目前已进入到第一目标压力区3170附近，这里多半不会轻松拿下，所以短线越涨越要小心谨慎，不能被上证指数所诱惑，创业板周五如不出现意外大跌，6月15日就是美国加息的日期，目前市场的主流预期是，美联储将在年内再加息两次，然后在今年底明年初启动缩表。美联储6月加息板上钉钉，但对A股冲击有限。美联储加息对A股的主要传导路径是这样的，通过给人民币带来贬值压力，从而使央行收紧货币政策，从而给A股带来流动性上的冲击。然而近期，央行未雨绸缪的出台了新的人民币对美元中间价的形成机制，引导人民币升值。这样，在汇率无忧的情况下，央行继续收紧政策的可能性就在降低，加息的传导路径也就不通了。

大资金出于避险目的，近期可能会降低仓位。截至6月9日，列入统计的66个行业中，仅有10个行业为资金净流入，其中，净流入超过1亿元的仅有6个。

同时，列入统计的166个概率板块中，仅有10个板块获得资金净流入。

个股方面，截至6月8日，融资净买入超过6000万元的仅有16只股票，其中大多数为上证50和深证100成分股。资金越是抱团取暖，越说明市场做多人气低迷。

A股上市公司进入了中报预告密集披露期。6月以来的业绩公告显示，成长股基本上实现了业绩的快速增长。然而，有不少业绩增长公司的股价表现与同期市场走势相比并无明显优势。这就要看业绩增长的真实原因了。中期业绩有望高增长的公司中，也有一些公司并非因主业增长而带来收益的增长，如合并报表等，需要仔细加以甄别。另外，彼得·林奇曾经说过：“如果关于市盈率你只记得一条，那么就是永远不买市盈率过高的股票。”这一原则放诸四海而皆准。20世纪70年代的美国“漂亮50”行情，一度将麦当劳、雅芳和宝丽来等蓝筹股的估值抬高到50倍-70倍，在随后的熊市里股价暴跌了65%以上，并不是说麦当劳等公司本身的经营出现了大问题，纯粹是过高的估值难以维持。

建立红利税、完善减持制度等举措皆是在引导A股市场回归价值投资、长期投资的风格。在减持新规和再融资新规发布之后，过去成长股讲故事、炒壳的投资方式也成为历史，具有良好内生成长性的龙头公司将脱颖而出。不过，成长是未来的，难以把握。如果要在估值和成长之间进行选择，我宁愿首先选择估值，逢低布局估值合理的稳健成长股。深物业A作为预增王，6月以来涨幅高达19%，深物业A上半年业绩增长的原因为公司上半年结算了部分前海港湾花园项目（深圳），使得上半年合计实现房地产业务收入以及项目综合毛利率大幅提升。