宏观经济一周点评20160418

本周观点

在经历了1月和2月的经济开局不佳后，3月宏观经济全面回暖，贸易企稳，投资受到地产与基建带动继续向好，消费也出现了小幅的回暖。工业企业在地产与基建利好下出现量价齐升，但也要看到随着一二线城市地产新政的收紧，楼市销售高增出现阶段性拐点，并向三四线城市有所蔓延。地产终端需求的降温或向上游传导，工业改善出现边际走弱。整体来看，一季度GDP增速6.7%符合预期，但由于各项政策的稳增长效用边际递减，中长期经济隐忧仍存。

3月CPI增速低于市场预期，PPI继续改善印证经济阶段性企稳。随着4月蔬菜价格出现回落，猪肉价格上升空间有限，短期通胀温和，经济回暖，滞涨风险有所降低，政策发力也有了更多的腾挪空间。但中期来看，由于货币超增引发的通胀抬升势头依然存在。

社融方面，企业债券发行加快，直接融资比例上升。中长期贷款占信贷比例维持高位，企业中长期贷款需求源于基建投资的托底趋势延续以及地产回暖导致的拿地意愿上升；居民中长期贷款的增加则源于地产销售带来的需求旺盛，居民部门继续加杠杆，地产库存去化延续。

综合来看，PPI、工业增加值以及中上游高频数据纷纷回暖表明工业环境出现改善，带动工业改善的地产与基建投资同样受到投资、信贷、地产销售等数据的证实，整体经济数据间相互印证，表明在货币宽松、财政积极等前期稳增长政策持续发力下，经济短期出现明显的企稳复苏迹象，但企稳改善的牢固性和持续性仍是市场对经济的主要担忧。

结论与建议

上周处于宏观数据密集公布期，随着喜人的各项经济数据陆续公布，市场对经济复苏的预期得到证实，沪深两市在窄幅震荡中创出反弹以来新高。短期看，反弹逻辑犹在，汇率仍稳，通胀无虞，大宗反弹延续，联储加息暂缓，经济复苏尚未被证伪，反弹仍在路上。但仔细观察不难发现，市场呈现匍匐前进态势，量能始终无法有效释放、与价格配合不理想的量价背离依然是限制市场反弹高度的主要原因，也从侧面表明市场信心仍显不足，风险偏好修复缓慢，对预期无法形成一致。未来一段时间将是数据空窗期，国内外政策面的边际变化或将成为主导。存量博弈下难有趋势性行情，3000点上方的层层套牢盘仍是重重压力，短期市场仍以震荡为主。

上周受季度缴税高峰期与信用债违约频发导致信用风险对流动性造成冲击影响，货币利率小幅抬升。本周流动性集中到期，央行有续作MLF可能，短期资金缺口有望得到对冲，但流动性整体仍偏紧。国债收益率上周震荡幅度加大，受制于宏观数据全面回暖提升的经济企稳预期，以及信用崩盘导致金融机构对杠杆堆积的去化，资金面冲击加剧了收益率波动。但经历了周四前的快速调整后，周五收益率曲线出现明显的修复性下行，一方面表明市场对经济复苏的牢固性与持续性存疑，另一方面短期利空出尽，市场调整已将利空反映完全。预计债市仍维持震荡，10年期国债收益率继续在2.8%-3.1%的区间波动。