PTA短期成本支撑增强 逢低尝试做多

1、 基本面要点综述：

PTA11月装置检修完毕重启，略微增库存阶段。12月份部分装置检修，需求季节性微幅下滑，供需预计平衡略增库存。短期聚酯开工高位，PTA供需处于基本平衡状态。后期需要关注逸盛恒力剩余装置检修进程（听闻YS 短期不检修）。同时还要关注蓬威石化，远东石化，翔鹭石化的重启进程。

供给方面，珠海BP125万于11月30日夜间降幅停车检修，11月23日重启。台化兴业120万吨11月23日检修5天。仪征化纤65万吨于12月12日停车检修，初步计划检修12天至12月24日。同时需要关注恒力3号装置、逸盛375万吨装置检修进程。另外，如果蓬威石化，远东石化，翔鹭石化重启，供给将再次面临压力。（目前有效产能在聚酯旺季能够维持紧平衡）。听闻远东140万吨3月份可能重启。

需求方面，聚酯开工目前81%多，处于旺季末端。利润下半年好于上半年，近期在原料大涨后聚酯价格亦大幅提涨，利润爆好，且库存走低，处于历年低位，开工意愿较强，预计春节负荷降低幅度要小于往年，对需求有支撑。下游织造开工处于季节性高位，不过已经处于季节下滑中，坯布库存前期大幅降低后目前掉头回升。原料上涨后终端织造跟涨乏力，加上今年春节提前，有部分织造厂计划提前停车。产业链价格传导短期有阻碍。整体需求谨防后期季节走弱的可能性。

成本方面，原油受OPEC会议减产协议达成提振大幅反弹，减产加速了原油平衡的进程，2017年原油重心将提升，但油价的上升促使非常规能源的边际产量上升，故上方空间亦有限，区间45-65美元，总体仍处于低位震荡的大格局。短期关注54美元压力。当然减产协议仍然需要看执行的情况。石脑油价差已大幅回升，目前处于正常水平；PX-NAP价差亦维持在350左右的水平，PTA-PX价差本周大幅缩小，目前加工费回至500以下。整体短期内成本支撑再次增强。

总体看：原油反弹，中期重心将抬升，但短期关注54一带压力，石脑油、PX环节价差回归正常，短期稳定，PTA加工费回归500元以下，成本支撑短期增强。微观供需面看，短期基本平衡，节前终端需求有下降的可能，将进入增库存阶段，节后随着需求回升供给压力将会减小，需关注。中长期由于PTA处于产能扩张末期，可将其作为对冲商品多头的配置。

2、 利多利空关注点

利多：

（1） 原油重心抬升。

（2） PX利润压缩了不少，继续压缩空间有限。

（3） 聚酯利润较好，库存低，开工动力足，预计春节负荷降低幅度要小于往年。后期可能存在补库存。

（4） 货币宽松预期（但可能是挤牙膏式的）；

（5） 场外资金看多PTA，PTA是商品中涨幅最小的。

（6） PTA加工费重回500以下。

利空：

（1） 整体商品的监管风险，资金流出明显，系统性回调风险。

（2） 坯布库存开始回升，终端织造开工季节性下滑

（3） PTA在没有检修情况下，供给是可以满足需求的，在聚酯季节性淡季中将是过剩的；

（4） 远东3月份可能回归市场，其次是蓬威石化，未来还有翔鹭石化。

（5） 中期PX扩能后成本支撑减弱

3、 宏观市场逻辑

市场对货币政策的宽松依然有预期（大规模货币放水可能较小，可能是挤牙膏式的渐进方式）

通胀推升资产价格重心

人民币贬值推升进口商品成本；

英国退欧黑天鹅将拖累欧洲及世界经济，为保稳定增长中国将继续实行积极的货币与财政政策。

4、 操作建议

（1） 供给侧改革+通胀预期+人民币贬值预期+货币宽松预期长期利好商品，决定了市场中长期的走向。总体看商品在15年底已经见底，供给逻辑过后将等待需求确认的慢牛。2016年7月商品开始的补库存阶段将至少持续到明年年中左右。但有个风险点需要关注：即近期中央经济工作会议提出的“去杠杆、防风险、方泡沫”。

（2） 从技术上看，原油大幅反弹后震荡，MACD红柱缩小，关注是否形成死叉，同时接近区间上沿，短期关注54一线压力。上周文华商品指数大幅调整，资金流出明显。不过调整亦不可能一蹴而就，经过上周的大跌后下周调整或有反复。

（3） 如之前报告所说，前期获利了结动能+监管风险导致趋势多头不宜。同时经济工作会议将防风险和泡沫再次列为重点工作，需要引起重视。节前需求将下滑明显，目前产业链价格向下传导受阻，不建议大幅做多。不过后期仅看调整而不是趋势下跌，15年整体商品已经见底，后期调整后依然看多，17年商品将依据库存周期做大幅波动，需要关注阶段性低点的做多机会（大概在一季度以后）。对于PTA来说，其重心已经抬升，不过产业主体参与特点以及行业后产能供需背景决定其波动幅度窄，难形成大趋势，在成本稳定的前提下，整体维持区间震荡的特点。本周PTA价格大跌，加工费压缩，成本支撑短期走强，加上整体商品调整短期或有反复，下方支撑5250-5300一带短期尝试做多。