豆粕需求不佳 后市将弱势下行

摘要：年初以来多数商品期价已经大幅反弹，但豆粕仍处于弱势调整状态，继续寻底不可避免，主要理由有以下几点：现货价格维持多年来萎靡不振状态，基差也呈现逐渐缩小的趋势，这也是有利于期价的继续下行；大豆预期极度丰产，油厂由于有利可图仍积极备货，进口大豆量较高，开工率仍比较高；下游生猪存栏量不断下降，生猪存栏量处于历史低位，养殖户补栏意愿不强，未来对豆粕需求减弱，有利于豆粕期价下跌趋势；饲料板块整体处于弱势状态，豆粕难以“一枝独秀”。

一． 期现同步下行短期弱势难改

自2016年以来，国内商品保持震荡上行趋势，尤其以黑色板块和化工板块较为强势，然而农产品(000061,股吧)板块弱势依旧，豆粕行情弱势表现尤为明显。2月份以来，豆粕期货从2444元/下跌至2331元/吨，下跌幅度达到4.6%。如图1所示。现货方面，张家港地区豆粕现货价格从2600元/吨下跌至2480元/吨，回调幅度达到4.6%，而连云港(601008,股吧)地区豆粕现货价格从2640元/吨回调至2450元/吨，调整幅度达到7.2%，从近2个月走势来看，期现价格同步下跌，现货调整幅度甚至超过期货。

以张家港豆粕现货价格参考为例，豆粕主力期货合约和基差走势如图2所示，从近期十月后走势来看，豆粕1605合约期价一直处于探底过程，基差走势相对偏弱，维持300以下且有进一步走弱的趋势，目前来看近两个月期现价格有收窄的趋势，主要原因是现货价格加速下跌，超过了期货跌幅，在这种趋势引导下，期货存在继续下跌的空间。

从豆粕现货基本面来看，现货价格维持多年来萎靡不振状态，短期内很难出现有效的反弹，现货相对于期货活跃期价的基差也呈现逐渐缩小的趋势，这也是有利于期价的继续下行。长期来看，供应大于需求成为阻碍豆粕价格触底反弹的最大阻碍，且短时期内供需格局较难出现明显改善，由此国内豆粕或很难走出弱势下跌格局

二． 进口大豆量偏高库存压力较大

3月以来，USDA供需报告维持对于南美大豆高产的预估，南美丰收基本得到确认，豆粕供应端压力并未缓解，美豆丰产导致美豆成本一直处于较低价位，提高了国内厂家积极进口大豆的热情，国内大豆进口量走势如图3所示。从图中可以分析看出，随着美豆成本不断下调，国内大豆进口量整体不断上扬，尤其是2015年年底进口大豆量远远高于历史同期水平，进口大豆到港增加自然会使国内豆粕产量增加。

美豆近期一直处于相对低位水平，进口大豆成本的降低意味着油厂利润的提高，虽然由于国内豆粕价格一直处于相对较低水平，然而豆油的价格比较坚挺，跌幅较小，因此油厂压榨利润仍然可以被接受，如图4所示。目前油厂利润仍然保持在零以上，在目前宏观经济不景气前提下显得十分难得，由前文可知年底11月、12月大豆到港量相对较大，因此全国油厂开机率维持在较高的水平，油厂多数愿意出货来锁定利润，豆粕库存处于较高水平。

大豆进口量将趋于增加，海关数据显示，中国2月的大豆进口量为451万吨，同比增长6%，3月到港量将有541万吨，高于之前预期的520万吨，4月份预计到港700万吨。而目前港口大豆库存高企，截至3月14日，为617万吨，为历史同期最高水平。元宵节后，港口油厂开机率恢复到50%以上，部分油厂因豆粕胀库停机。，油厂积极备货导致目前开机率较高，可观的压榨利润使得市场停机意愿不强，豆粕库存增速较快，这对于国内豆粕期货合约是一大利空因素。

三． 生猪存栏骤减终端需求偏弱

今年元旦过后，市场需求好转，各地腊肉加工启动，猪肉需求量增加，生猪价格上涨。据省物价局价格监测分局3月16日数据显示，生猪（毛猪）全省平均销售价每公斤18.68元，比9日上涨1.47%；鲜猪肉（剔骨后腿肉）全省平均销售价每斤14.86元，比9日上涨0.27%。虽然生猪价格一路飙升，然而生猪存栏量却表现着一路下行的走势，如图5所示。2月生猪存栏量为36671万头，较上月37343万头减少了672万头，随着春节后学校工厂和学校等单位复工，对于猪肉需求量进一步放大，生猪存栏量仍将是下行走势。

生猪存栏量和能繁母猪存栏量在春节后继续下降，由于生猪数量少，猪肉价格为近几年高点，这将刺激养殖户扩栏的积极性，然而由于能繁母猪数量少，生猪存栏量的恢复需要相当长的时间，对豆粕需求的提振可谓“远水不解近渴”。另外，由于气温尚低，水产养殖仍未全面开工，对于饲料需求将会继续减弱，豆粕后市需求不容乐观。

四． 相关品种同向走弱

进入2016年以来，与豆粕相关品种走势均偏弱，如图6所示。2月份以来，豆粕合约跌幅为4.6%，玉米期货价格从1936元/吨跌至1609元/吨，跌幅达到17%，大豆期货价格从3517元/吨下跌至3441元/吨，跌幅2.2%，菜粕期货价格从1930元/吨下跌至1882元/吨，跌幅为2.5%，豆粕相关系列的品种均处于弱势状态，显示着整体饲料板块行情仍然维持偏空走势。

目前国内生猪养殖和水产养殖均处于淡季，对于饲料需求仍然偏弱，豆粕库存消耗仍然比较缓慢，后市饲料板块整体或将继续偏弱运行，豆粕难以一枝独秀。

五． 总结分析

从目前基本面分析结果来看，现货价格维持多年来萎靡不振状态，基差也呈现逐渐缩小的趋势，这也是有利于期价的继续下行；目前大豆已经确定了丰产，油厂积极备货，进口大豆量较高，油厂由于有利可图，开工率仍比较高；下游生猪存栏量不断下降，生猪存栏量处于历史低位，养殖户补栏意愿不强，未来对豆粕需求减弱，有利于豆粕期价下跌趋势。目前国内饲料板块基本处于寻底过程，豆粕基本面仍然处于偏空状态，继续寻底不可避免，后市仍将弱势运行。