股指短期仍有下跌空间

12月16日，上证指数小幅反弹，收报3122点，上涨0.17％。不过，当周下跌3.40％。笔者分析，中国当前出现流动性紧张的苗头，并且国企改革的进程出现了一些变化，可能逊于市场的良好预期。在此背景下，投资者的风险偏好大幅下降，A股短期仍有下跌空间。

中国当前出现流动性紧张的苗头

北京时间12月15日凌晨3点，美联储公布12月FOMC会议声明，宣布加息25基点，联邦基金利率从0.25%-0.5%调升到0.5%-0.75%。本次加息完全符合市场预期，被称为最没有悬念的加息。但是，由于美联储声明，明年可能还要加3次息。超出市场之前2次加息的预期。美联储持续加息相当于减少全球流动性。全球金融市场借贷成本将会提高，偿债负担上升。于是，美元疯狂上涨，并突破103关口，包括黄金、原油在内的其它资产则纷纷遭挫。

中国债券市场在12月15日开启暴跌模式，5年和10年国债期货盘中一度跌停，10年期国债期货主力合约成交量高达102747手，创历史新高，是此前历史最高成交量的1.7倍。同时，现货国债也遭到大规模抛售。10年期国债买价收益率创2015年8月下旬来新高；1年期利率互换（IRS）创去年3月底以来的高点。央行随即于次日通过多种手段施给市场注入流动性，包括对金融机构开展了中期借贷便利(MLF)操作，共3940亿元，在公开市场净投放450亿元。市场情绪最终好转，当天中国5年期和10年期国债期货主力合约均大幅反弹。

美联储加息，进入强势美元时代，无疑对人民币汇率带来压力，12月16日，人民币对美元中间价调贬219个基点，报6.9508，创2008年5月21日以来新低。人民币下行压力下，市场对人民币下行导致资本外流和资金面进一步收紧的担忧再起。中国央行11月末外汇占款环比减少3827亿元,至22.3万亿元。目前央行主要通过MLF、PSL对冲外汇占款减少，10月MLF、PSL净投放合计基本对冲外占下降，而11月净投放合计大幅高于外占降幅约3400亿，进入12月后央行再次实施超过3000亿规模的MLF净投放，外汇占款减少并未对我国基础货币投放造成较大影响。但是,外汇占款下降这个偏长期的忧虑并没有根本缓解。

美国财政部15日公布的数据显示，中国10月份大幅减持413亿美元的美国国债，持债总额降至1.1157万亿美元。这一数字创下自2010年7月以来的新低。从6月开始，中国连续5个月减持美国国债，减持规模分别为6月的32亿美元、7月的220亿美元、8月的337亿美元、9月的281亿美元以及10月的413亿美元。中国减持美国国债意在维持人民币汇率的基本稳定。但是，笔者分析，美元进入加息通道，进入强势美元时代，这将成为始终悬在中国股市上的一把利剑，人民币贬值压力进一步增大，资本流出的势头恐怕难以抑制，股市预期震荡加剧。

国企改革的进程出现了一些变化

今年以来，央企重组大手笔不断，相继推动港中旅集团与国旅集团、中粮集团与中纺集团、中国建材与中材集团、宝钢与武钢、中储粮总公司与中储棉总公司5对10户中央企业进行重组，目前央企已减少至102户。并购重组仍是国企改革核心，业内预计明年将从102户降到90户至85户之间，重点仍在同质化较高及产能过剩行业，大集团并小集团，同行穿插合并将成为主要方式。由于并购重组监管趋严，导致A股另类“壳”资源紧俏，为规避重组新规的限制，市场竞相追捧股权转让类的相关个股。资金方直接溢价购买股权，做上市公司大股东或者有控制权的二股东，是市场比较追捧的模式之一。随着股权转让越来越成为推进国企“混改”的重要手段之一，国企类“壳”股投资价值彰显，绩差国企尤其是小市值的有着国企背景的股权转让类概念股面临较大投资机遇。另外，今年以来，险资举牌概念股此起彼伏，蓝筹股走势一度胜出成长股，但是，当前我国险资举牌事件较多是恶意的，只是为了短期投机套利，较少考虑企业的长期经营发展。一些险企运用杠杆资金直接举牌，或为其他机构的举牌行为提供杠杆和场外配资，其目的是获取资源、最大限度榨取所投资公司的潜在价值，并不顾及所投资公司的短期震荡和长期发展。

证监会主席刘士余、保监会主席项俊波分别于12月3日和12月13日发表讲话称要加强保险资金运用监管。12月5日，保监会宣布处罚前海人寿，对前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施，并表示密切关注恒大人寿的相关情况；12月9日，保监会又发布一则消息称，恒大人寿保险有限公司在开展委托股票投资业务时，资产配置计划不明确，资金运作不规范，因而暂停恒大人寿保险有限公司委托股票投资业务，并责令公司进行整改。另外，有消息称保监会将对去年股灾期间执行的险资40%的入市比例下调到30%。截至今年10月末，保险资金投资股票和证券投资基金余额1.86万亿元，平均仓位仅14.42%，这14.42%中包括债基、货基以及混合类基金中投资于股票之外的份额。整体来看，目前保险资金仓位整体并不高，加上监管层重拳打击险资举牌导致市场对担忧险资撤退，因此，短期内保险资金对蓝筹股板块的推动力有限。

从目前中国经济数据的表现来看，其实并不乐观。尽管11月份中国工业和投资增速持稳，但内需能否持续增长仍然是一个问题。因为市场普遍担忧房地产调控的负面效应将在明年上半年显现，全国投资动能减弱,固定资产投资增速仍将大概率下降。而经济增长新动力主要集中在服务业和制造业中的垄断性和政策支持行业,这些行业主要被社会资源占用率高、经营效率低下的国有企业经营参与。将新动力培育重任委托给它们,不利于经济结构的调整和经济活力的恢复。因此，总的来看，国企改革的进程可能并不如市场预期的那么顺利，中国经济仍有可能会重现疲态。

大盘短期或将考验半年线的支撑力度

截至12月9日当周，一周期间参与交易的投资者数量为1584.30万(即活跃交易者），较前一周大幅减少245万人，降幅13％。持有股票的投资者数量为5035.81万人，较前一周小幅增加8万人。活跃交易者的比例为31%左右，这表明广大投资者担忧指数可能进一步下跌而降低了交易的频率。

中央经济工作会议要求支持企业加大股权融资力度，加强企业自身债务杠杆约束，降低企业杠杆率。然而，这与当前脆弱的市场是矛盾的。近期IPO(首次公开募股)明显加速，基本上每周都会公布一批10家甚至10家以上的新IPO公司名单，按照这样的速度，排队的700多家拟上市公司一年就可以全部上市了，这明显已经超出了市场承受能力。另外，今年年末至明年年初，A股市场将迎来解禁高潮。同时，一些上市公司大股东开启了减持模式，甚至有上市公司披露大股东清仓式减持计划，这使得股市流动性面临较大压力，市场风险进一步加大。从资金流向上来看，沪深两市主力资金本周净流出1162亿元，与上证指数当周3.40％的跌幅相符合。沪深证交所融资融券余额也从11月30日的9766亿元下降至9559亿元人民币，降幅2%。

就技术面而言，上证指数跌破了下方60日均线，该均线是10月10日以来上涨行情的生命线。笔者认为，股市当前面临流动性偏紧和国企改革或逊于预期这两个不利因素，短期仍有下跌动力，上证指数或将挑战下方半年线(即250日均线)3030点附近的支撑力度。