宏观观察—投资伟大企业

上周末国内最重要的信息莫过于这一条：“中国发展高层论坛2016年年会上，央行行长周小川针对中国杠杆率过高问题，提出解决方案，即大力发展股权融资来降低杠杆率。”而之前在两会上答记者问时，他也曾提到：“中国经济杠杆率偏高，特别是企业部门借贷比例过高，十三五规划也寄希望于资本市场发展 ，有更多股权投资，减少企业对借贷杠杆的依赖性。证券市场上与之对应的是：一，证金公司恢复转融资业务；二，银行重启配资业务。一句话概括：政策再次重启股市加杠杆动作。

你没看错，这是中国经济在房地产领域加杠杆之后又启动了股市加杠杆。去年股灾不正是因为杠杆太高造成的吗？供给侧改革不是要去杠杆吗？为何现在又在房地产和股市上双双启动加杠杆？

如果我们没判断错那就是经济形势留给最高层的时间已经不多了，终结这个时间窗口的因素就是“通胀”。2016年猪肉价格加速上涨，3月份蔬菜价格反季节上涨，过去几个月房价上涨带动房租上涨；同时原油价格见底之后，生产资料价格止跌回升，过去因为原材料和能源价格下跌压制通胀的力量正在消失，甚至转为推动力量。半年之后我们很可能面临通胀全面加速的态势，如果在通胀到来之时经济下行压力仍无法缓解，经济结构仍没有改善，最高层将只能在硬着陆和恶性通胀两者之间进行选择。

化解这一危机的唯一出路就是在恶性通胀到来之前通过实质性改革改善经济基础，加快产业转型。改革已经被倒逼进了死角，要么突围要么等死。我们预计这几个月高层必有实质性改革政策密集推出。因为他们比我们更清楚“什么才是正确的做法”，十八届三中全会的纲领就是最好证明。之所以以前出不来，是因为还有可供拖延的时间，而现在已经没办法再拖下去了。国企、土地、户籍、减税、打破垄断以及力度更大的简政放权都可能是被触及的关键点。而重新给股市加杠杆的逻辑在于：让股票在内的证券化资产、和地方债、企业债在内的证券化债务代替房屋和土地成为银行另一项重要的押压物，一方面通过提高直接融比重降低企业负债水平；另一方面引导超发货币流入股权市场减轻消费领域通胀压力，如果有实质性改革或政策落地，经济基本面将会改善，银行的风险也会降低，反之如果只有放水和股市加杠杆，没有改革和经济基本面的改善，银行的抵押物风险也会加大，股市加杠杆会再次造成严重系统性风险。经历了刚刚过去的股灾，我们相信管理层重启股市杠杆必会对未来作出通盘考虑。三大股指期货远月合约价格涨幅远大于近月合约，是市场远期悲观情绪减退的表现。

图1：上证50指数期货近月（主力）合约日线

图2：上证50指数期货远月（隔季）合约日线

在这巨变的前夜，只有两样东西最值得长期投资，一是投资伟大企业的股权，实质性改革受益最大的就是具有广阔发展空间的伟大的企业，这里面当然包括上周末在专栏股东闭门会上路演的“以大类资产配置为核心”的创新型公司股权。二是黄金（虽然短期可能面临下跌），改革突围若失败恶性通胀之下唯有黄金能够保卫你的财富。

重点投资机会：仅对专栏内部股东提供。

上周六专栏股东闭会上我们宣布“一家伟大的公司诞生了”，这场超级震撼演讲的现场路演视频在后期制作完成后将发给每一位认购股份的专栏股东，作为这一历史性时刻的纪念。

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文竹寄语：交易中赚一次很容易，难的是一直赚下去。交易者既要有肯定自己的勇气；也要有否定自己的勇气。期货交易应以纪律约束行为，以不争、不惧、不躁的心态，以比持久、比稳定、比高低的信念来进行自己的交易。投资理念：大处着眼、小处着手、着眼预测、着手追随。

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