G20峰会后 全球央行接力“宽松”为哪般？

以G20峰会为起点，全球央行黄金月悄然来临，中国央行首先在月初下调存准率，接着，欧央行下调三大利率叠加提高购债规模；日央行虽维持利率决议不变但称通胀预期在近期已经走弱，若有必要，将加大宽松；最后的堡垒美联储亦暂停加息传达鸽派言论，点阵图显示全年加息次数从前期的四次下调至两次。澳洲联储、韩国央行、新西兰联储等央行维持利率不变，并表示宽松政策的必要性。

2016年2月26日、27日为期两天的G20公告，表面风平浪静，实质或暗潮涌动。全球经济的不确定性，或加剧央行政策的左右摇摆，不过总体格局仍将继续呈现宽松走势。G20公告中亦首先定调，将使用所有工具，货币工具、财政工具和结构性工具来支持经济增长，维护金融稳定，同时减少政策的不确定性和负面溢出效应，防止全球汇率的竞争性贬值。从目前的全球央行政策选择方面，更多是通过货币政策的相对宽松来为结构改革和经济企稳争取时间，不同点在于美国或面临通胀，而欧日则持续抗通缩，中国通胀小幅抬头。

全球经济风雨飘摇，政策宽松仍是主旋律

国际货币基金组织（IMF）在2015年年初预计全球经济增长在3.5%左右，相对于2014年3.43%小幅上升，不过经济增长远没有预想的那么强劲，在2016年1月IMF大幅下调15年经济增速至3.1%，并预测16年经济增速或重回3.4%的目标位。全球经济的增速或没有那么乐观，全球几大经济体相继遭遇各自的经济结构问题。从全球PMI走势来看，亦可明证全经济总体呈现稳步下行状态。

2月全球综合PMI下降至50.6，上月为52.6，服务业PMI从1月的52.8下降至50.70，制造业PMI从1月的50.9下行至50.0，总体考虑50零界限，显示全球经济难言乐观，宽松政策或持续。在央行想通过政策宽松实现诸多政策目标时，就难免会遭遇丁伯根法则的窘境，即N个目标实现至少需要N个独立的政策工具的现实。所以就不难出现央行货币政策的左右摇摆，模糊不定，既要宽松又不想市场形成宽松政策依赖。

美联储3月暂停加息，鸽派言论定军心

今天凌晨两点，美联储公布利率决议，维持0.25%-0.5%利率不变，17名官员预测的点阵图亦出现了鸽派倾向，从先前的全年四次左右的加息预期大幅下调至两次。美国联邦基金利率期货的表现暗示，今年6月加息概率从会前的53%回落至43%，12月从会前的82%回落至73%。美联储表示美国经济稳定持续增长，就业市场稳健，但全球经济疲弱和金融市场动荡，或传导至国内经济的波动，从而影响国内利率决议。美联储耶伦鸽派言论，利于人民币汇率企稳，减缓国际资本流出压力，不过中长期来看，汇率是否企稳仍需经济基本面的改善，和市场重新树立对国内经济改革的信心。

欧央行超预期宽松，并发表鹰派言论

欧央行在持续遭遇通缩威胁之后，为实现通胀目标，同时下调三大利率，欧元区主导利率调至零，隔夜贷款利率和隔夜存款利率分别下调至0.25％和负0.40％，同时宣布，从3月16日起，扩大QE（量化宽松）规模至每月800亿欧元，并扩大QE购买范围至包括非银行企业债券。会后，欧央行行长德拉吉则传达出鹰派言论，致使欧元兑美元在短期回落之后迅速冲高，欧央行的表态显示货币政策的左右摇摆，经济通缩需要央行宽松，同时又不想使市场对货币政策宽松形成过度依赖的矛盾想法。

日本央行维持负利率不变，但表示若有需要宽松随时出击

日本自从安倍上台之后，三支利剑的核心即是通过货币贬值和央行大幅宽松，刺激通胀回升和激活社会活力，从2012年底开始，在QE、QQE的刺激之下，日本经济复苏明显，通胀率回升较快，股市亦出现了一波大牛市，可好景不长，在进入流通陷阱之后，无论央行怎么宽松都无法激活经济，在三支利剑失效之后，日央行跟踪欧盟，采取负利率措施，即金融机构存放在央行处的超额存款准备金的利率将从现行的0.1%下调至-0.1%，并在此道路上或越走越远。

3月是全球央行的黄金月，美联储的加息次数的降低，欧日央行在宽松道路上越走越远，澳洲联储、韩国央行、新西兰联储等央行的按兵不动，皆营造了相对温和的金融市场环境，以此来应对全球经济的疲弱。考虑我国正处于经济转型升级的当口，需要相对温和的货币政策环境，先前的汇率贬值压力在央行的努力与美元的走弱的配合之下，贬值压力在中短期内有所减轻。据外管局的最新公告称，2月银行结售汇逆差明显收窄，未来跨境资金流动有望总体稳健，2月外汇占款的流失亦出现了大幅收窄，这都利于货币政策的松绑。

考虑短期央行逆回购的频繁使用，或造成银行的资产负债错配，在未来，中期借贷便利（MLF）与抵押补充贷款（PSL）有望担当重任，短期内市场信心仍处于修复期，外汇占款预计将继续呈现双向频繁波动，预计央行将会继续采取多次下调存款准备金率来实现货币政策目标，此外，降息空间或进一步打开，从而更好地位稳经济与调结构营造温和的氛围。