菜油逢低建多操作为主

摘要：

自2012年8月底以来，菜油期现行情随同相关油脂持续走低，近一两年时间跌速有所放缓，且在近期跟随豆棕，出现小幅反弹走势，不过仍未走出底部震荡区域。基本面方面，全球油菜籽减产预期强烈，尤其是中国国内菜籽产量降幅明显，或将对菜籽及相关产品有所利多提振。然而，在减产利多的同时，目前国内国储菜籽油抛储也在持续进行，数量庞大注定抛储持续周期较长，同时价格大幅贴水市场现货平均价，这又对行情有所拖累。结合盘面和基本面消息，预计近期菜油多维持低位宽幅震荡走势，重心或有所上移。

一、行情回顾

图1：郑油指数周K线走势图

数据来源：文华财经

自12年9月初至今，菜籽油期货合约整体呈现单边下行走势，累计最大跌幅近50%。随后，自14年8月份至今，菜油跌速放缓，在15年7-8月间，重心再次下移300点左右。从日线级别上来看，近日菜油指数在豆棕反弹行情带动下亦呈现小幅走高，但未能对去年年底高位形成突破。从形态上来看，目前郑油指数仍处于下跌通道之中，周K线级别的60均（即420日均）压力较大，短期无新量能涌入难以形成突破行情。

二、油菜籽减产预期强烈

表1： 全球菜籽供需平衡表 （*千吨）

数据来源：USDA 徽商期货研究所

据USDA最新发布的3月份月度供需报告显示，2015/16年度全球油菜籽产量预估为67454千吨，较上月下调224千吨，相比上一年度下降450.9万吨，主要是由于欧盟、俄罗斯、澳大利亚和中国等主产国产量数据下调。2015/16年度全球油菜籽期末库存预计从上一年度的6871千吨骤降至4515千吨，较上月下调331千吨。

表2： 全球菜籽油供需平衡表 （*千吨）

数据来源：USDA 徽商期货研究所

菜籽油方面，3月份USDA报告预估2015/16年度全球菜籽油产量为26378千吨，较上月上调78千吨，相比上一年度下调808千吨；期末库存较上月上调17千吨，较去年下调496千吨。

分地区来看，欧盟菜籽产量预估为21800千吨，较上一年度减少2650千吨； 菜油产量预估为10085千吨，较上一年度减少442千吨。加拿大菜籽产量预估为17200千吨，较上一年度增加790千吨；菜籽油产量预估为3550千吨，较上一年度增加30千吨。中国油菜籽产量预估为14100千吨，较上一年度下滑672千吨；菜籽油产量预估为6436千吨，较上一年度减少64千吨。2015/16年度全球油菜籽减产预期强烈，且不论其他国家产量增减如何，就国内而言，产量争议相对较大。

表3： 中国油菜籽供需平衡表 （*千吨）

数据来源：汇易网 徽商期货研究所

在比较种植效益驱使下，近年我国油菜籽种植面积连年减少，产量也随之下滑。继2015年油菜籽收储改直补之后，由于补贴金额、补贴方式等不及农户预期，种植积极性锐减，种植面积、产量预估均再度大幅下滑。据汇易网统计数据显示， 2015/16年度中国油菜籽产量仅为7980千吨，和USDA发布的14100千吨出入较大。此外，汇易网预估 2016/17年度中国油菜籽产量仅为5310千吨，较上一年度的7980千吨下滑2670千吨，降幅达到33.5%。进口方面，预估2016/17年度油菜籽进口量为4500千吨，较上一年度增加300千吨。然而，即便如此，根据上表3来核算，2016/17年度中国油菜籽总供应量仅为9920千吨，较上一年度锐减2410千吨，降幅达到19.55%。

全球油菜籽、尤其是国内油菜籽减产预期强烈，或将对油菜籽、菜油等相关品种起到一定利多提振，促使期现行情进一步反弹。

三、国内库存量偏高 抛储持续

1. 国储菜油库存偏高

   表4：历年国内油菜籽收储情况一览（*万吨）
   

数据来源： 徽商期货研究所 （注：2014年数据为计划收储量）

表5：国家菜油储备（*万吨）

数据来源： 徽商期货研究所

目前国内油菜籽、菜油库存主要可分为两部分，一部分为油厂库存，另一部分即为国储库存。据wind统计数据显示，截至3月13日，国内油厂菜籽库存总量为45.45万吨，较去年同期基本持平；厂内菜油库存为5.3万吨，去年同期为2.48万吨。另一方面，在2008-2014年，我国实行了长达7年的油菜籽收储政策，累计收储油菜籽2510万吨左右，折合及收储菜油总计871万吨左右。结合2015年12月份至今累计抛储和定向销售286万吨，目前国储菜油总量约为585万吨。

2.国储抛储任重而道远

表6：2015年12月以来菜油抛储情况一览

数据来源： 徽商期货研究所

由于国储菜油总量庞大，且年份“悠长”，部分菜油品质或已经存在或多或少问题，抛储势在必行，且将持续很长一段时间。相比2015年年初的抛储情况，2015年12月份至今的此轮抛售成交率相对有所回升，但细化来看，09、10年的陈油拍卖相对不理想，11年成交率相对较好。即便近期抛储销售成交率有所回升，但目前总库存量仍有585万吨之多，按照目前的销售进度，仍需要近两年的时间才能售罄，由此可见，菜油抛储仍是“任重而道远”。另一方面，我们也可以看出，由于企业对国储陈油品种不看好，国储菜油抛储成交均价贴水现货市场均价600元/吨以上。菜油抛储持续，且价格持续贴水现货市场价格，量的融入和价格贴水势必会对菜油期现行情有所拖累。

国储菜油存量依旧非常庞大，抛储将持续进行。量大且价格贴水市场现货平均，这或将对菜籽油期现行情有所拖累。

四、菜油多维持宽幅震荡

目前菜籽、菜油利多利空相对明朗，菜籽减产利多提振，国内抛储由于价格和量对行情有所拖累。后期只要不出现太大天气灾害，产量相差不会太大。后期主要需关注相关品种（如豆、棕、原油等）产量变动情况。目前棕榈减产预期相对强烈，或将对菜油行情有所提振。综合来看，建议投资者整体上维持宽幅震荡走势，重心或有所上移。结合目前盘面表现，建议投资者以逢低建多操作为主，此外，由于目前菜豆处于逆价差，这种情况仅在10年短暂出现，未来存在逐步回归需求，套利投资者可尝试在远月多菜抛豆套利操作。