段雄伟：央行开启"中国式"加息

2016年9月以来，货币市场利率波动性明显增加，资金成本中枢上行，上半年R007均值2.4%，11月28日为2.9%；上半年DR007均值2.3%，11月28日为2.6%。从同业存款利率和同业存单利率来看更加明显，3个月同业存款利率已经由8月份的2.65%提高到11月28日的3.45%，6个月同业存单利率也由8月份的2.7%上行至11月28日的3.2%。

　　从整体中枢水平看，9月以来货币市场利率较上半年上行大约40BP左右。这是2015年8月以来的首次资金持续紧张，这将严重改变货币市场和债券市场的前提假设——央行维持货币市场利率低位稳定，央行和货币市场的变化会给债券市场带来系统性的调整压力，并引发“去杠杆”的行为。

　　对于9月以来的资金紧张，我们认为外汇占款和财政存款不是根本原因，“钱荒2.0”的关键是银行对货币市场和同业负债依赖程度、负债短期化，而9月份之后大行开始减少货币市场资金融出，同时央行在货币市场出资成本提高、期限拉长，导致银行负债缺乏，并引发连锁反应。

　　另一个值得注意的现象是，最低成本的负债——活期存款增速已经见顶。2015年以来活期存款占银行总负债的比重在不断提高，而活期存款增速在2016年三季度见顶回落，与房地产成交量下滑和企业将活期资金用于投资有关，这导致银行最低成本的负债开始边际减少，也从另一方面导致“配置资金荒”的出现。