沪胶5-1正套谨慎入场，勿再重蹈覆辙

许多投资者一定仍对3个月前的1-9正套亏损记忆犹新。8月初1-9价差扩大至2000附近，远远高于历史同期价差，不少投资者误认为正套时机已经成熟而纷纷入场。结果1-9价差不仅未如预想中缩小，反而进一步扩大至2400附近，直至9月合约交割，价差也未收敛至2000以下。如今5-1价差扩大至600一线，达到5年以来的一个高点，历史似乎再度重演。现在是否是5-1正套入场的好时候？答案是谨慎操作。

从季节性看，5月合约理应更为强势。首先从供给看，1月合约对应的第4季度为全球天胶生产最旺的季节。尽管中国产区从11月中下旬起陆续停割，但东南亚产区由于纬度较低，第4季度依旧高温高湿，适宜割胶，产量大量释放。此外，中国天胶产量连年下滑，目前仅占全球天胶总产量的6%左右，且由于下游轮胎企业更偏爱使用质量较优的东南亚进口天胶，导致国内天胶市场销路并不顺畅。因此，中国产区停割对市场天胶供给的冲击较小。而5月合约对应的2-4月是全球天胶供应的低谷，由于气温较低，绝大多数产胶国都处于停割期，即便有个别国家开割，在开割初期，产胶量也较低。其次从需求看，国内天胶需求与气温有着千丝万缕的关系，这主要因为气温会影响室外开工运输以及轮胎磨损。天胶需求全年有两个低谷，一是天气炎热的7-8月，二是天气寒冷的12-1月。12月至次年1月，由于气温较低，路面结冰，室外开工运输以及重卡轮胎磨损都将明显减少。此外，由于临近春节，不少企业提前放假。两个因素叠加，天胶需求往往在这时进入下行通道。相反，在经历了春节假期之后，每年的3-5月是轮胎厂的开工旺季，天胶需求达到一年的最高峰。总之，1月合约对应的是供应旺季和需求淡季而5月合约对应的则是供应淡季和需求旺季。

从历史趋势看，5-1合约的价差走势似乎和上文所描述的季节性完全相反，2012年-2016年的5年中，5月合约升水1月幅度较小，基本都在500以内，甚至从10月开始，05合约经常贴水01合约，最高贴水曾达到2300左右。究其原因主要因为，沪胶自2011年初触顶之后一路走低，可谓跌跌不休，在如此大熊市中，投资者看低远月合约是合情合理的。反观2010-2011年牛市中的5-1价差，5月合约几乎从未贴水1月合约，价差一般都在500以上，最高达到1200左右。现在天胶全球基本面持续好转，新一轮的牛市已然开启，5-1价差也将回归基本面。

尽管目前的5-1价差与前几年相比已经处于一个高位，且无风险套利几乎也已经出现。但由于沪胶牛市的开启以及其本身季节性因素的影响，预计价差仍有进一步扩大的趋势，建议投资者5-1正套谨慎入场，勿再重蹈之前1-9正套的覆辙。此外，价差在400以下时，投资者可以尝试5-1反套。