周报20161128：豆粕大幅走高，追涨需谨

华泰期货蛋白粕周报20161128：豆粕大幅走高，追涨需谨慎

上周CBOT大豆连续四个交易日（周四休市）上涨，周度涨幅近5%，且涨至8月以来的最高价，主力1月合约收盘报1044.6美分/蒲。外盘，上周美豆油受美国生柴政策利好影响大幅上涨，提振豆价。NOPA数据显示10月美豆压榨量为历史上月度压榨量第三高水平，因压榨厂为满足豆油需求而积极生产；而豆粕需求欠佳月度期末库存不断增加。虽然生柴贸易商表示政策增加的豆油用量不会完全依赖于美国国内豆油，有可能会进口更多的阿根廷SME、或使用PME和牛油玉米油废弃油脂等用于生柴生产，不过我们仍然有理由相信美国国内大豆压榨量将因为豆油制生物柴油增加而持续保持强劲，相应的美豆油强美豆粕弱的格局也可能更加强化。美豆出口继续表现强劲，截至11月17日当周美豆出口累计订单达到4037万吨，超过去年同期26%；出口进度也快于往年；中国需求保持强劲。南美方面，巴西播种顺利和阿根廷播种进度加快，巴西农民预售大豆比例有所提高。未来走势上，美豆需求强劲决定了前期930美分筑底完成，不过未来上涨空间仍取决于南美天气及大豆生长状况。
上周连豆粕大涨，主要因现货基差保持高位。供需面，未来国内进口大豆到港数量增加，12月起进口大豆预估高达930万吨，由于压榨利润良好，油厂买船积极，这和美国对中国出口大豆数据也相吻合；港口和油厂大豆库存略有增加。上周油厂开机率和周度压榨量继续增加，同样因压榨利润丰厚，油厂大多开机生产。不过由于下游成交和提货均积极，虽然油厂开机率高位，但油厂无豆粕销售压力，且远期未执行合同增加，截至11月20日油厂豆粕库存继续降低至仅41万吨。存栏数据依旧表现不佳，但上周周度数据22省市生猪平均价格小幅上升；随着元旦和春节临近养殖户育肥猪出栏前，一般春节前2周前下游会完成豆粕补库，因此季节性规律显示豆粕需求量在年底都将保持较好水平。我们认为此次豆粕大涨，更多的是在交易高基差和油厂豆粕库存低位，但我们不建议投资者盲目追涨，对上方空间也相对保守，因为虽然CBOT大豆价格上涨，但是CNF升贴水下降，国内进口大豆成本保持平稳，而国内油粕大涨刺激本就良好的压榨利润继续走高，我们对未来庞大的到港量能否被有效消化存疑。
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