大宗商品的领袖地位不保 原油沦为牛市“落单者”

　　在以往的大级别行情中，原油价格走势经常领先于其他品种。但在黑色系和有色金属等轮番上涨中，作为商品期货龙头的国际原油，自6月份以来期价始终未能强势突破50美元/桶的价位。原油对整个大宗商品的领涨、领跌的领袖地位，会否就此不保？

　　今年以来，国内商品市场堪称多头“盛宴”，黑色系部分品种的走势令人惊叹：焦炭、焦炭期货年初以来涨幅分别为137.59%、102.61%；同期原油涨幅亦有33.81%，但作为商品龙头，与黑色系对比则相形见绌，与其“一哥”地位不符。

　　全球经济增长在很大程度上依赖于能源的消费量，而原油又是在众多能源产品中消费量最大的品种。因此，原油一向被认为是大宗商品的“领袖”。此外，原油期货也是全球商品期货中的佼佼者，成交量庞大，场内资金较为活跃。因此，原油在全球商品市场中位居前列，也往往成为市场运行的风向标。分析师表示：

　　“在以往的大级别行情中，原油价格走势经常领先于其他品种。这主要源于两方面：首先，原油和煤炭是大宗商品两大成本源，从成本驱动角度看，往往会自上而下传导；其次，从需求端角度来看，原油需求触底往往略微领先实体经济复苏，原油价格也往往提前反应。”

　　作为商品市场中举足轻重的成员，其一举一动都对其他品种造成关联性影响，但为何原油会成为商品牛市中的落单者？其主要原因还是在于基本面的差异：在供给侧改革和需求端回暖两方面因素作用下，原来过剩的品种不再过剩，而是变得短缺，由此导致黑色系品种快速上涨。对于原油而言，低油价环境正在驱动市场自我实现再平衡，表现为需求上升同时供给收缩。但是再平衡是一个非常缓慢过程，而且中途存在波折。

　　尽管非OPEC国家原油产量下降，但OPEC摇身变为增产的引擎。OPEC艰难地在阿尔及尔会议上达成协议，但实现起来将会非常困难，尤其是利比亚和尼日利亚均在产出正常化的进程中，最终结果是OPEC产量易增难减。供给过剩和高企的库存压力依然存在，因此油价难以大幅上行。

　　今年国内商品牛市成因更多是政策市和资金市，例如煤炭市场，宽松货币政策造成流动性泛滥，资金出现配置荒，推高了商品价格。而原油则是一个市场化、国际化品种，受国内资金影响很小，事实上国内资金也很难影响国际油价。

　　此外，原油整体供应过剩，需求短时间又难以跟上供应的上涨幅度，在供应过剩大背景下，全球各主要产油国都在通过降低油价的方式，挤出竞争者。因此基本面偏弱，各产油国之间的博弈促使原油相较其他品种走势偏弱。

　　虽然今年油价出现触底反弹走势，但就价格水平而言，仍然难以实现突破。由于页岩油生产技术的提升，以及成本的进一步下滑，其他产油国同样在适应低油价形势。所以，未来全球石油供应能够承受更低价格，这将令油价面临较强的顶部压力，油价重心依然有向下空间。分析师表示：

　　“当前国际油价可能处于相对均衡位置，在50美元/桶附近徘徊，也符合全球主要原油开采成本的盈亏平衡点附近。由于冬季北美处于淡季，而中国进口也会因四季度工业制造业淡季放缓，所以未来国际油价很大可能震荡下跌。如果美联储12月份开启加息，下跌空间可能会扩大。”

　　未来油价能否实现突破性上涨，其核心在于需求。全球经济的根本性复苏拉动石油需求快速增加，将会缓解当前供需失衡的局面。不过，从长期角度来看，新技术以及替代能源的长足发展，也会对石油构成威胁，50美元对于今明两年的油价而言，依然是个强阻力，但长期而言是中低价位。

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文/喻子瞻