影响黄金的一些关键因素依旧没有发生改变

金价今年迄今上涨了18%，但10月首周录得逾3年最差周度表现，笔者认为，虽然市场情绪复杂多变，但是影响黄金的一些关键因素依旧没有发生改变。其中最关键的因素就是负利率。也就是说，目前全球经济下滑的风险仍然存在，而市场仍然担心经济放缓情况下货币政策的宽松。因此，经历了上周的超跌之后，黄金接下来有望继续延续之前的上涨格局。

黄金9月以来下跌了100美元

得益于美联储升息预期的持续升温，上周美元霸气归来，单周表现创下逾七个月以来最佳。当地时间周三(10月12日)出炉的FOMC最新的会议纪要表明美联储更加接近于加息，而全球其它地区普遍具有利率宽松倾向。美元正对这一点做出反应。数据显示，美国9月零售销售反弹，单月增幅创下三个月以来的高位。反映国内需求稳健，巩固了美联储将在12月升息的预期。零售数据较好加上就业市场趋紧等均表明美国第三季度经济增速或恢复动能。美国10月8日当周季调后上周初请失业金人数好于预期，维持在43年以来低点，这也是连续84周处于30万关口以下。更多数据显示，上周初请失业金人数四周均值减少3500人，至24.925万人。市场认为，该数据可以更好地反应就业市场状况，因去除了周与周之间的波动。另外，9月最终需求生产者物价指数(PPI)月率增长0.3%，年率增长0.7%，创下自2014年12月以来的最大增幅。

另外，10月初，英国首相宣布最迟会在明年3月启动与欧盟的谈判。不过，市场猜测英国首相倾向于“硬退欧”-- 意味着为了实施移民控制而放弃留在欧盟单一市场的努力。在这种环境下，欧盟将可能采取强硬立场以提醒英国及其他欧盟国家，如果想进入欧盟单一市场就必须同意劳工自由流动。市场预测英国央行下月将会再次降息15个基点至纪录新低0.1%。随着英国退欧，意大利也开始提上脱欧议程，据消息称，意大利准备在今年年底举行公投，如果公投反对改革法案，并退出欧盟，将短时间内引发欧元区全面崩溃，因为意大利作为仅次于德法的欧元区核心国家，与英国退欧有着本质区别。英国退欧对英国和欧盟都造成了不同程度的伤害。英镑创出了几十年以来的新低，欧元也有明显的下落压力，投资者开始青睐美元，也是导致美元攀升的因素。美元的日趋走强使得黄金承受的压力越来越大。今年9、10月，金价下跌了100美元。不过，从长期来看，推动金价上涨的是实际利率(名义利率-通货膨胀)，而当前美联储的实际利率水平依旧处于低位，因此，笔者认为，黄金应该不会有太大的下跌动力。

黄金作为对冲风险的投资品的地位并未改变

美国2008年金融危机遗留下来的债务泡沫并未消失。相反，其规模已增至令人吃惊的程度。FRED 网站显示，2016 年第二季底为止美国联邦负债余额报 19.381591 万亿美元，创 1966 年开始统计以来新高；公债 GDP 占比达 105.1%，创历史次高，仅次于第一季的 105.4%。尽管美国经济在增长，债务增长的速度更快。债务违约的问题，美国不是第一次了，最早是前年8月份，美国政局陷入僵局，在最后时刻达成条件，避免了债务违约。高额的公共债务也会减缓经济增长，当前美联储的实际利率水平依旧处于低位，即便是展开加息，短期内美国经济为了维持其债务水平，依旧不会引发美元的大肆上涨。事实上，美国的消费者信心指数近期还在创新低。数据显示，密西根大学10月美国消费者信心指数初值降至2015年9月来最低，低于预期和9月终值。

图一1970年至2016年，美国公共债务占GDP比例走势图

今年美国经济一直处于一种不稳定的状态，在今年年初说的加息，一直到今年九月加息都没有成功，这让中国对目前美国的经济状况表示担忧，从2014年始到今年的7月份中国共计抛售了1万多亿的美国国债，成功将第一美国债主的名头甩给了日本。在今年中国预计抛售美债四万亿，沙特已经发表申明若是美国因为9.11事件起诉沙特，沙特将会抛售目前手上所有的国债美国国债以及其他的美国资产。沙特持有美国公债金额在 2016 年 1 月达到 1,236 亿美元，随后连续 6 个月都采取减码动作，累计降幅达 22%！日本这个美国的盟友因为经济压力也开始抛售美国国债，日本6月单月抛售了94亿美元的国债。今年上半年，全球央行共计净卖出美国国债1920亿美元，这一规模为去年同期的两倍多。

因此，笔者认为，即使金价面临加息的压力，但黄金作为对冲风险的投资品的地位并未改变。经历了上周的超跌之后，黄金接下来有望继续延续之前的上涨格局。

中长期仍看好黄金的上涨前景

COMEX黄金10月14日当周累计大跌6.90美元，跌幅0.55%，收报1251.70美元/盎司。美国商品期货交易委员会最新报告显示，截至10月11日当周，投机基金削减黄金净多仓至7个月低位，目前持有净多头寸153776手。从技术分析角度来看，目前金价已跌至1250美元关口附近，是今年2月以来首次弱于200日平均线，显示出金价势能在减弱，不排除黄金近期会跌至1200美元。不过，即使经过此次大跌，金价在今年仍有18%的涨幅。只要不破1200，黄金值得作为一种安全资产买入，用以抵御全球经济的低速增长和央行放水的风险。过去的14个月中国央行共增持175.1吨黄金，为世界贡献了近48.7%的黄金储备增量。7月美国从瑞士进口的黄金数量创下了新的记录，从瑞士出口到美国的黄金总量在今年达到了60.7公吨，相较于去年全年上涨了18倍。而在过去黄金一直是从美国流向瑞士，以及欧洲其他国家。全球最大的黄金ETF——SPDR黄金投资信托，其持仓情况被视作反映投资者情绪的一个重要指标。在金价大跌后，最近一个交易日大幅增持11.27吨，这一增持幅度创下了9月6日以来的最大增持幅度。由此可见，实物黄金ETF的驱动以及对对黄金投资的需求在2016年并未发生大变动。

图二　COMEX黄金周线图