A股巨震 风格转换再启

昨日上午临近收盘，A股指数突然下挫；下午开盘后经过短暂抵抗之后，继续下行，上证综指、深证成指、中小板指数和创业板指数最大跌幅一度达到3.64%、5.18%、5.29%和6.18%，收盘时上证综指收复部分失地，下跌1.91%，深证成指、中小板指数、创业板指数分别下跌4.11%、4.28%、5.45%。全天来看，创业板、中小板领衔下跌，尾盘回升幅度也小于上证综指和深证成指。

突如其来的下跌，总是需要理由的，当天的消息面成为关注重点。有调侃的，*欣泰从跌停到涨停，大盘有些害怕；其中，一财披露的、被市场成为“史上最严理财监管方法”的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，“对银行理财业务分类管理，分为基础类理财业务和综合类理财业务；禁止发行分级产品；银行理财业务进行限制性投资；银行理财计提风险准备金等”等相关规定成为市场分析的重点。

从15年股灾的经验和教训，以及7月18日实施的升级版资管“八条底线”来看，新的监管办法大都是“新老划断”；在升级版资管“八条底线”临近最后截至意见的5月18日，市场也曾经出现过波动，但除上证综指之外的其他三个指数，当天振幅、收盘跌幅不及昨日的一半；从近期比较上来看，将下跌原因全部推给“史上最严理财监管办法”，似乎并不完整。

我们先来看一组市盈率数据。以昨日收盘价、今年一季度利润*4的方式测算，全部A股的平均市盈率、中值市盈率分别为20.20倍、56.04倍，其中上证A股的平均市盈率、中值市盈率分别为14.07倍、37.25倍，剔除中小企业板的全部主板的平均市盈率、中值市盈率分别为15.89倍、36.05倍，中小企业板的平均市盈率、中值市盈率分别为61.02倍、65.33倍，创业板的平均市盈率、中值市盈率分别为83.04倍、100.98倍。与市盈率数据相对应的是，昨日跌幅由创业板、中小板领衔，且当天回升幅度远远不及上证综指。处于高位的整体估值水平，加上与地产行业类似、方差偏大的结构，在缺乏利润增长和良好预期的支撑的情形下，主板、中小企业板和创业板出现了明显的分化，也算是股市“三去一降一补”结构性改革的表现吧。

昨日群志中曾经提到的深交所五天三发监管函，直指题材炒作，“针对虚拟现实、石墨烯、人工智能、PE+上市公司、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材，保持高度敏感，督促公司准确、完整地披露具体情况和对公司的影响，并对存在的风险进行充分揭示，同时细化停牌冷却、内幕交易核查制度，果断遏制市场炒作。”前几日在石墨烯概念疯炒的时候，朋友圈被大量转发的“那些宣称要做石墨烯电池的，基本就是扯!”，技术和实体经济的发展水平与资本市场的走势并不匹配，疯狂的炒作之后只能是一地鸡毛。

与中小神创的大幅调整形成对比的是，上海本地重组指数、上海自贸区指数是WIND系统中142个概念指数中唯一飘红的两个概念指数，上海本地国企改革成为市场逆势关注的热点。政策层面上，从高层到地方，国企改革一直是关注重点，“做强做优做大国有企业”，“去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革”。资金进入股市，也是支持实体经济，但也要看资金介入的板块是否能够与实体经济发展与改革有机结合，否则“着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展”就成了一句空话。

7月26日中央政治局会议首度提出“抑制资产泡沫”，“在宏观出清阶段，国别对比的资产泡沫是最大的风险”（引自《危险的僵局——宏观急转的一周年》），这一点在15年股灾已经表现的非常明显。就估值而言，A股中小神创的泡沫还在那里；泡沫挤压之后，可能才是真正调整预期和理性投资吧。

今天是唐山地震40周年纪念日，“在巨灾中挺立、在毁灭中重生”的唐山在废墟中涅槃重生，为他们祈福。