曹中铭：谨防宝能资管计划被平仓引发的系列风险

万科股权争夺战还没有最终的结果。至少，将深圳地铁重组进上市公司的议案是否能通过还是未知数，华润与宝能系欲改组万科董事会还没有定论。王石是否会出局？万科管理层成员是否会出现重大变动？等等等等，所有这一切，只有时间能给我们答案。

这边厢还没有结果，那边厢宝能系开始出状况了。7月4日，停牌超过半年之久的万科复牌，自此，其股价也开始了连续下跌之旅。截至7月19日，万科股价已从停牌前的24.43元跌至17.11元，跌幅高达30%。在此期间，如果一直没有减持，谁持有的万科股份越多，谁的市值损失就越大。宝能系作为万科第一大股东，在此期间显然其持股市值损失最大。

对于宝能系而言，如果仅仅只是因为股价下跌导致持股市值缩水倒也罢了。问题是，当初宝能系增持万科股份时，动用了多个资管计划。如今随着股价的下跌，个别资管计划或已经跌破了平仓线。根据万科A此前披露的权益变动书，宝能系曾通过9个资管计划增持万科A股。包括东兴证券管理的东兴7号；泰信基金管理的泰信1号；西部利得基金管理的金裕1号、宝禄1号；南方资本管理的安盛1号、安盛2号、安盛3号、广钜1号、广钜2号。相对而言，成立较早的资管计划进场较早，其持股成本相对较低，而成立较晚的资管计划，则持股成本较高，如果万科股价继续下跌，存在被强行平仓的风险。

如广钜2号成立于2015年12月14日，买入万科A股票时间为2015年12月9日至2015年12月18日之间。而此期间正是万科股票涨势最猛的时候，也就意味着其持股成本较高。资料显示，广钜2号买入万科A股票的交易价格区间为20.03元/股-24.43元/股，共耗资13.999亿元，买入万科A股票6346.59万股，持仓成本价为22.06元/股。由于9个资管计划均将计划份额净值0.8元设置为平仓线，则广钜2号平仓线为17.65元/股。显然，该平仓线已被击穿。

如果广钜2号资管计划还剩下足够的资金，则目前不存在被强行平仓的风险。否则，如果该资管计划被强行平仓的话，必然引发万科股价下跌，进而有可能引发连锁反应。那么随着股价的下跌，将有可能波及到宝能系其它资管计划。在此背景下，只须少量的股份，就能 将万科股价封于跌停板。参考去年股灾的市场表现，显然，宝能系资管计划被平仓的后果无疑是灾难性的，至少对于其投资者而言即是如此。

如果发生宝能系资管被强行平仓的状况，那么万科股权争夺战的格局将发生改变。在宝能系资管计划被强行平仓后，宝能系持有万科股份将下降，其对于万科资产重组方案的影响力将大减，但是，因为华润同样反对引入深圳地铁做第一大股东，所以深圳地铁入主万科的可能性仍然不大。

另一方面，从万科多年的运作以及去年临时性停牌筹划重组来看，万科公司实际上是存在内部人控制问题的。即使宝能系有资管计划被平仓，但由于万科公司本身的质地，其股价也不会跌到哪里去，因此笔者个人预估并不会影响其第一大股东的地位，那么改组万科董事会事项同样可能会发生。

当然，最理想的情形是，随着万科股价已从高位下跌了30%，其下跌热能慢慢枯竭，股份在近期能够企稳，则万科股权争夺战的故事继续演绎。或者宝能系能够筹集到足够的资金，使其相关的资管计划不出现被强行平仓的风险，若此则同样是外甥打灯笼——照舅（旧）。但如果宝能每次资管计划被平仓，不仅宝能系，所有万科投资者都将是输家，但万科管理层方面面临的压力或将大为减小。