关税＆生柴，主题鲜明，油脂油料“双生花”迎春绽放

嘉宾介绍：张琳静：创元期货农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。

本文来自于04.13.晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。

关税影响

今年以来油脂交易有两个关键词，一个是关税，另外一个是生物柴油。

豆系一直在交易关税问题。关税战打到现在，美豆的进口关税已经达到138%。美豆性价比完全没有了。

今年美豆的进口情况和18年有明显的区别，首先产量结构不同，2018年巴西大豆和美豆产量基本都是1.2亿吨左右。24/25年度，巴西大豆已经达到1.67亿吨以上，占全球产量比例达到40%。

其次依赖度不同，2018年以前，我们对美豆进口依赖度在34%以上，对巴西大豆的进口依赖度在50%多。但是今年对巴西大豆的进口依赖度已经增长到71%，美豆只有21%。

还有一个次要原因是时间点不同。2018年我们对美豆加征关税是从7月份开始执行的，巴西大豆出口高峰期已经进入尾声，七八月已经开始买新季美豆，比较被动。

今年我们从3月份开始执行，进口到港5月13日之前是不征收34%关税的。3月一直到9月，国内进口主要以巴西大豆为主。

整体对比下来，国内这次加征关税的影响远不及2018年。

生柴影响

油脂现在价格的影响，更多体现在工业端，农产品端已经被削弱了。

豆油在美国生物柴油的用量非常大，去年达到600万吨，45Z在1月份已经出台了，其中最重要的一点：进口的菜油和进口的废油，排除在了税收抵免之外，如果投料全都转移到豆油，对美豆油在生产端的增量是非常可观的。

另外3月底有两次传闻，一次是美国新成立的石油和生物燃料生产商联盟组织，计划向EPA建议把生物柴油的掺混目标从33.5亿加仑大幅上调到47.5—55亿加仑。

之后的一周又有传闻上调扩大到55—57.5亿加仑，豆油投料比按34%来算，增量在295—325万吨，还没有包括Z45的替代。

加上Z45替代，可能达到600万吨以上的增量，如果全部用豆油替代可能在700万吨以上的消费增量。

豆系

4月20日左右，新的美豆会开始播种，根据种植意向，今年的种植面积有下滑，但在预期之内。

后面我们需要关注天气，未来两周天气没有特别干旱的情况出现。

巴西大豆在3月份到7月份是出口高峰期，今年1.67亿到1.7亿的产量，预计出口将近1亿吨，主要发往中国。

另外阿根廷大豆在今年种植期有干旱的炒作，现在收获期又有霜冻情况出现。从上周开始，出现了连续的降雨，导致收割比往年偏慢。

后面需要关注阿根廷大豆产量的情况，最初预估5000万吨以上的产量，目前已经下调到4550万吨。

4月份开始，国内大豆的到港量会增加，3月份预计是500来万吨，4月份一直到6月份的月均到港量达到1000万吨以上。

豆油近几周库存下降比较快，等大豆到港后，开机率提升，库存基本就开始企稳。4月底估计开始累库。

棕榈油

马棕本周公布了最新的MPOB报告，这一次给到国内消费比较高的水平45万吨。马来西亚棕榈油在今年增产季开始后，预计有累库。

印尼今年大概率有恢复性的增长，增产的量在200万吨左右。B40如果得到执行，200万吨左右的消费增量可以落地，平衡表会达到紧平衡的状态。

印尼从七年9月开始调整了关税的收费规则。12月计划将7.5%的毛棕榈油关税提高到10%，没有落地。今年3月底又说要提高全品种关税，从3%—7.5%提高到4.5%—10%，目前还是没有落地。关税目的都是为了给生物柴油进行补贴，用于生物柴油基金的资金保障。

国内因为豆棕价差持续倒挂，棕榈油在调和油上的需求已经被豆油全部替代，基本上维持刚需。

后期可能会维持缓慢去库，并且保持低位。产地增产后，国内进口到了，5月中旬甚至到5月底才会有小幅累库。

菜油

我国反倾销调查还没有结果，贸易商采购信心较低。

从9月份到现在，我们对远月菜籽的买船一直比较少，预估四五六月份，菜籽的月均进口量在十几万吨不到20万吨。

上周开始，菜油的库存终于从高位开始下滑，后面的原料采购逐渐减少，菜油的库存应该会开始去库，相对来说菜油价格会偏强。

总结

油脂整体以震荡为主，原油价格下跌后，油脂价格平台进行下移。

09合约，菜油强于豆油，豆油强于棕榈油。

棕榈油偏弱的重点在于增产季和累库，以及如果B40迟迟没有落地，需求预期是慢慢下滑的。

豆油虽然供应走向宽松，但有美豆天气炒作预期和生物柴油的支撑。

菜油高库存对近月有压制，如果反倾销调查结束，关税落地，对供应会有影响。

所以三大油脂上下都有压力和支撑，很难走出趋势性行情。09合约考虑豆棕、菜棕做扩。

风险点上，政策和天气都是需要关注的重点。

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