原油价格冲高回落

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从2025年年初开始，原油期货出现明显上涨行情，1月16日，我国原油期货价格最高涨至639.5元/桶，达到2024年7月以来的阶段性新高，之后高位回落。

本轮内盘原油价格强势上行主要是受外盘的带动。北半球冬季为原油下游取暖油的消费旺季，刚需对原油价格有较强支撑。以取暖需求较为旺盛的美国为例，当前美国取暖油库存仍处于中性偏低水平，目前北美炼厂开工率仍处于阶段性高位。EIA数据显示，美国商业原油库存自2024年11月开始持续去化，WTI交割区库欣原油库存目前处于历史极低位置，仍有部分挤仓风险。另外，多年历史经验表明，寒潮将对美国产油炼油设施产生不同程度的影响，未来在断供担忧下，WTI近月原油价格表现或较为强势。

另外，除基本面强势外，本轮原油价格上涨的驱动还有美国财政部对部分俄罗斯能源企业的制裁、强美元的支撑、我国供应担忧加剧、运费不断上涨等因素。

第一，美国财政部制裁俄罗斯主要能源公司是本轮油价上涨的直接驱动。历史数据显示，被制裁的两家公司原油出口约占俄罗斯原油出口的30%，炼能占比20%左右。另外，本轮制裁的船只多数与俄罗斯“影子船队”有关。

第二，宏观环境方面，美非农就业数据出炉，市场继续交易强势美元。相关数据显示，美国2024年12月非农就业人口增加25.6万人，预期16.5万人，失业率为4.1%，低于预期和前值。数据整体向好，但就资本市场表现而言，数据公布后美元指数、10年期美债收益率表现强势，美股、黄金市场走弱。

最近有报道称，山东港口禁止美国制裁油轮靠港，加剧了国内的供应担忧。受此影响，山东汽油、柴油价格表现强势。另外，制裁也引发了货运市场的紧张局面，将进一步推涨油轮的运费。特朗普就职也会使敏感货源断供担忧加剧。

综上，经过一轮较为强势的上涨后，近期内外盘原油价格均有所回调，尤其是1月20日原油市场表现稍显疲弱，且人民币汇率表现较强势，从货币价值角度推演，以人民币计价的国内原油价格略承压。从阶段性表现看，特朗普虽然上任首日就宣布美国进入国家能源紧急状态，并要求提高原油产量，不过具体细节并未披露。事件方面，原油市场的“特朗普影响”已经基本释放，未来市场波动率或进一步收窄，后续需要观察制裁的影响和美国产量提高的兑现情况。

从基本面看，原油阶段性强势格局并未扭转，但进一步上行的驱动已经减弱。中期看，一季度原油价格仍将偏强运行，但需警惕地缘溢价进一步回吐以及前期市场情绪过热带来的超调风险。（作者单位：紫金天风期货）