铝 上方压力依然存在

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近期，沪铝一改近两个月的颓势，价格止跌上行，铝价反弹的驱动力在哪？当前的宏观面及基本面是否支撑价格的持续走高？笔者将从以下三个方面进行分析。

再通胀交易升温

美国去年12月非农就业人数增加25.6万人，远高于预期，失业率下行0.1个百分点，至4.1%，低于预期，表明美国就业市场仍保持明显韧性。数据公布后市场显著下调2025年降息预期，美元指数随之大幅上行。此外，特朗普正式就任在即，特朗普主张的各项政策兑现的预期较高，不管是对内减税助推美国经济走强，还是对外加税推高进口商品价格，均增加了市场对再通胀的担忧。在这种背景下，我们再次看到了铜、金、油、美元齐涨的局面。

近期铝锭库存维持去化趋势，且去化速度远超预期。数据显示，截至上周四，国内铝锭社会库存为45.9万吨，较上周一大幅下降3.6万吨。本周铝锭库存去化趋势维持，但速度有所放缓。截至周一，铝锭社会库存录得45.5万吨，较上周四下降0.4万吨。库存超预期去化的原因主要在于以下三个方面：一是下游节前的集中补库；二是废铝供应偏紧导致精废价差收窄，从而激发原铝的采购需求；三是新疆运力逐渐恢复，在途货源增多，暂未体现在库存端，后续或有集中到货现象。需求淡季库存超预期去化无疑打压了空头信心。但随着年前集中补库的结束，以及铝价回升后需求进一步受到抑制，预计铝锭将转入累库阶段。

上行或不具备持续性

从供给端来看，电解铝运行产能维持在高位，开工率维持在95%以上的高位，与之相对应的是，去年冬季云南地区执行枯水期限产政策导致去年同期开工率仅维持在93%左右。此外，铝水比例环比继续下降带来铸锭量的走高，继续对铝锭供给端形成压力。需求方面，铝下游加工龙头企业开工率环比继续下滑，市场淡季特征愈发明显，随着企业陆续进入春节假期，后续开工率预计继续走低，铝锭去化趋势预计难以为继。成本端，随着新增产能的逐步释放，在供给逐步宽松的预期下，氧化铝价格重心继续下移，成本端松动意味着价格底部支撑减弱，且电解铝厂利润逐渐修复，前期市场对铝厂亏损减产的担忧缓解。因而，在基本面总体偏弱的情况下，我们不看好铝价上行的持续性。

综上，近期铝价面临较明显的宏观扰动，国内政策面宽松延续，“国补”促消费政策继续加码提振市场预期，而海外对再通胀的交易以及特朗普再度执政亦对大宗商品短期价格有所支撑。但从基本面来看，供给维持高位而需求逐步走弱，库存去化趋势预计难以为继，或转入累库阶段，在基本面偏弱的情况下，铝价上方空间受限，压力区间参考 20300~20450元/吨。短线关注铝锭累库节点，中线关注特朗普上台后的政策落地情况。（作者单位：大有期货）