“影子船队”见光死，原油、燃油双涨停！

嘉宾介绍：杜冰沁，光大期货研究所能源化工分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期在《21世纪经济报道》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点。

本文来自于01.12晚上“牛转钱坤”直播中关于油品的分享内容。

【原油】

1、价格

1月份以来，油价出现一轮反弹，特别在美国对俄罗斯的制裁加码之后。

关于制裁方面，除了制裁两家俄大型石油天然气生产企业，另有183艘运油船及其他船只也受到制裁，理由是这些船只组成所谓“影子船队”，运输受美制裁的俄出口石油。

自22年俄乌冲突爆发之后，俄罗斯原油出口主要依靠“影子船队”，占比超过80%，受制裁的占影子船队的1/3。根据去年全年俄罗斯平均约400万桶/日的出口量推算，此次制裁可能会影响俄罗斯的原油出口量超过100万桶/日。

另外，1月份油价上涨还受到伊朗制裁的收紧。目前伊朗原油出口下滑到100万桶/日左右，降幅超过50万桶，伊朗海上石油浮仓也出现大幅增加。

伊朗和俄罗斯的供应收紧，对于短期的原油供应造成比较大的扰动。近期国内炼厂对于伊朗包括俄罗斯的原油采购也有所放缓。

从需求方面来看，近期北美寒潮天气不仅导致美国原油产量受到影响，对于冬季取暖用油的消费也有一定提升。

2、供应

首先要关注伊朗和委内瑞拉的原油出口量，从美国大选之后，二者制裁会否进一步加剧是市场关注的重点。

从2023年开始，伊朗的原油产量和出口都在持续快速恢复，此前已经分别回到350万桶/日和接近200万桶/日的水平。

但是1月份以来，美国对伊朗的制裁出现收紧，目前伊朗的出口方式基本避免了对美国的金融敞口，后续是否会对其原油出口造成进一步的扰动还有待观察。

委内瑞拉，石油出口在2017-2018年呈现断崖式下滑，给其国内经济带来严重打击。此前美国对委内瑞拉石油和天然气行业制裁短暂解除了6个月，去年临时授权到期之后美国宣布重启制裁。

在此期间委内瑞拉石油产量和出口量缓慢恢复，目前分别在90万桶/日和60万桶/日左右，其石油生产恢复速度较慢的原因主要在于经济危机导致上游投资有限，我们预计其国内原油供应波动可能不会太大。

从欧佩克+来看，目前其自愿减产延续到3月底，在此之前，原油的供应暂时不会有大幅增加。但是预计今年OPEC+开始增产或只是时间问题。特朗普在其第一任期内对于OPEC的态度以施压为主，希望其增产以降低油价，同时特朗普政府与沙特关系相对更为紧密，因此在新一任期开始后，OPEC+继续增产的可能性会更大，其增产的节奏和幅度可能都会超过此前预期，或成为今年全球原油供应增量的主要来源之一。

美国的本土原油供应来看，24年增幅较高，目前绝对产量也位于高位，2025年在钻井数增速偏慢的背景之下美国原油供应增速可能相对有限。预计2025年美国原油产量增幅大概是20—30万桶/日，供应维持高位。

3、需求

国内当前处于需求淡季，特别是临近春节，炼厂开工率维持低位状态，同时因为利润低迷，去年以来国内地炼开工率处于近几年同期最低水平。

短期来看，预计国内炼厂以及海外炼厂的开工率或将维持低位，特别是海外炼厂即将进入春检季节，影响原油加工量。

同时新能源对于传统能源的替代影响在海内外市场都逐渐显现。乘联会数据显示截至去年10月，我国新能源零售渗透率达到52.9%。去年以来美国新能源车销量也位于近几年的高位水平，虽然当前美国新能源渗透率仍然比较低，在10%左右。但是预计今年新能源的替代趋势还会持续，并且影响在未来几年都会持续。

EIA、IEA和OPEC对2025年全球原油需求增速的预期分别为129、108和145万桶/日，对于今年的原油需求暂时维持谨慎态度。

除了供需两端的支撑，海外库存也处于近几年同期低位，支撑近期油价相对强势的表现。

4、总结

整体来看，IEA预计2025年二季度供应过剩将达到118万桶/日，全年平均过剩95万桶/日。随着OPEC+逐步增产以及需求增量有限，今年全球石油供应过剩概率较大，油价中枢面临向下压力。

预计Brent价格运行区间在70-85美元/桶，WTI价格运行区间在65-80美元/桶，SC价格运行区间在450-640元/桶，不排除制裁进一步加码的背景之下价格突破区间的可能性。

短期油价在供需支撑之下预计暂时维持偏强，尤其来自俄罗斯和伊朗原油供应收紧和寒潮天气对取暖用油的驱动明显。但随着炼厂春检季节到来，预计季节性累库力度将较大，油价上行空间或将有限。

【燃料油】

12月26日，国务院关税税则委员会颁布了关于2025年关税调整方案，其中进口燃料油2025年暂定税率由1%调整为3%，预计关税调整后将给炼厂进口燃料油成本增加80-90元/吨；另一方面，目前炼厂利润已处于亏损状态，去年高硫炼化需求是支撑高硫市场比较强的因素之一，今年的支撑效应或不复存在。

高硫供应整体相对充足。去年加拿大TMX管道扩建投产后，运输能力比原来增加三倍至近90万桶/日，这将推动加拿大重油供应的增加；叠加OPEC+预计从今年开始逐渐恢复增产，以及俄罗斯炼厂产能的恢复，近两年重油紧缺的结构性矛盾或能得到一定程度的缓解，高硫燃料油原料供应将进一步宽松，但需要注意伊朗、委内瑞拉以及俄罗斯重油供应的不确定性。

近期低硫供应有所收紧，预计1月新加坡的套利船货到达量有一定减少。从国内的出口配额来看，今年第一批低硫出口配额和去年基本持平，缓解了去年底以来国内供应紧缺的情况。此前国内自身产量比较紧张的时候，会从新加坡进口大量低硫作为补充，但随着国内发布了2025年第一批低硫燃料油出口配额，预计进口需求将有所减少。

中长期来看，在成本端原油和自身基本面的压力之下，FU和LU绝对价格中枢均会有所下移，虽然预计高硫的价格重心会有所下滑，但是从地缘和仓单等角度考虑，高硫更容易出现阶段性供需错配的情况。近期高低硫的价差出现了比较大的修复，中期来看，高硫价格面临的压力相对于低硫更大，可持续关注LU-FU价差的修复机会。

【沥青】

供应端来看，炼厂利润持续低迷，沥青1月份的炼厂排产环比和同比都有一定下滑。低利润之下，供应方面难有上升空间。另外，进口燃料油税率上调的背景之下，稀释沥青由于货源紧张贴水有所上行，对于未来炼厂加工利润和生产积极性将造成一定影响。

但是近两周在部分炼厂复产带动下，短期沥青供应有一定回升，百川资讯统计，上周国内沥青厂装置总开工率为26.59%，较上周上升1.25%。

产能端来看，年内沥青没有新增产能，不过炼油利润的压力可能会进一步推动老旧产能出清。预计2025年全年沥青供应或在2610万吨左右，同比今年增幅小于3%。

沥青库存处于近五年的同期低位水平，厂库和社库从12月份以来持续去库。但是1月份因为有部分炼厂的冬储合同执行，使得累库预期逐渐兑现。库存拐点已经出现，终端需求接近结束，未来累库预期越来越强。

今年沥青的中长期需求依然不乐观，公路建设投资方面，一是近年来专项债投向传统基建领域的占比下滑，未来财政发力的落脚点或集中在新基建领域；二是尽管未来几年地方政府化债压力将有所缓和，但是2023年开始12个重点省份项目“停缓建”对于铺路需求的影响到今年可能才会有所体现。因此我们认为2025年公路建设投资或仍将保持负增长，不过在“十四五”最后一年赶工需求的支撑下，预计降幅将环比收窄。

整体来看，根据我们对于2025年沥青供需平衡表的预测，在供应小幅上升、需求增速仍维持负值的背景之下，预计全年呈现供应宽松的格局，叠加成本端油价中枢的下移，价格或承压明显，但价格波动性和向下弹性或小于原油。

短期来看，随着部分地炼复产，开工负荷上升，供应将有所增加；南、北方地区刚需都在持续走弱，尽管目前库存仍处于低位，市场累库预期逐渐增强。沥青在此前一波上涨之后，受季节性因素影响预计节前价格或存在向下压力，考虑在成本端原油价格偏强的背景之下，可关注做空裂解价差的机会。

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