原油减产稳步推进 液化气化工需求仍偏弱

研报正文

【原油(607, -8.60, -1.40%)】

【原油收盘】截至12月25日收盘，恰逢欧美圣诞节假期，国际原油期货市场休市一天、无结算价。中国INE原油期货主力合约2502涨6.6至545.2元/桶，夜盘涨1.4至546.6元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美国至12月20日当周API原油库存 -320.9万桶，汽油库存+392.4万桶，精炼油库存-247.1万桶，取暖油-6.8万桶;二是，以色列公共广播公司当地时间12月21日晚援引以色列消息人士的话报道称，以色列代表团仍在卡塔尔多哈继续参与加沙停火谈判，尚未接近达成协议。

这名消息人士表示，相关方在谈判中依然存在分歧，需要更多的时间才能实现突破，达成各方都能接受的协议。三是，美联储12月议息-以11:1通过降息25基点的决定，声明暗示放缓降息步伐;点阵图显示，明年降息幅度预测从4次调整为2次;鲍威尔称，未来考虑利率调整时可以更谨慎，路径取决于降低通胀方面取得更多进展。可能还需要一两年的时间才能达到通胀目标。明年不太可能加息。

【观点】宏观：美联储降息，但通胀再起，降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，出口端变化也不大。

在需求端，中国和东南亚炼化利润小幅回升，欧美炼化利润下降，汽柴油裂解小幅盘整，炼化利润整体保持稳定，需求端整体稳定，市场对需求的担忧仍在。在库存端，美国小幅去库、欧洲、亚洲库存回升，本周全球原油库存上涨，但整体库存仍处于低位。整体来看，供给端相对稳定，需求端稳定，但对需求的担忧仍在，油价整体仍处于区间盘整。

【液化石油气】

【盘面动态】1月FEI至598美元/吨。12月沙特CP丙烷635美元/吨，持平上月，折合人民币到岸成本5180元/吨附近。至12月19日国内PDH开工率至68.7%，环比上周+3.2%。中东至远东、美湾至远东(巴拿马)运费分别至64美元/吨和110美元/吨。最便宜可交割品山东民用气4950元/吨附近，近月基差520元/吨，但仍处相对高位;仓单5405手。

【观点】外盘FEI偏弱，内盘LPG期货震荡的局面在持续。一方面，国内宏观刺激政策市场抱有更高期待，市场传言2025年将发行3万亿特别国债以支持经济增长，短期小幅提升市场情绪，等待消息的落地。另一方面，PDH利润仍偏低，中东离岸贴水和远东到岸贴水均走弱，LPG化工需求仍偏弱，对价格有压力。

因此，当前LPG基差仍处在相对高位，同时LPG基本面相对平淡偏弱，预期LPG期货在内盘高基差和相对偏弱的基本面之间博弈，价格震荡。策略上，建议单边观望。

【燃料油(3495, -7.00, -0.20%)】

【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU02报价3941升水新加坡02月纸货10.7美元/桶

【产业表现】供给端：12月份中东地区，科威特出口-36万吨，阿联酋进口-37万吨，中东地区溢出+7万吨，12月份非洲地区，阿尔及利亚+9万吨，尼日利亚出口归于0，12月份非洲净出口-26万吨，12月份巴西出口环比-35万吨，欧洲出口+21万吨。整体来看，12月份，供应端有小幅缩量，整体变化不大;需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。中国12月份进口数量-6万吨，新加坡-28万吨，马来西亚进口-88万吨，日韩进口+7万吨;库存端，新加坡库存1104.6万桶;舟山-6万吨。

【观点】12月份低硫供应有小幅缩量，但依然充裕，在需求端，船运市场低迷，中国进口缩减，需求端较为疲软，库存端上周新加坡大幅上涨，舟山库存小幅下降。整体来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所减弱，裂解大幅下跌后，有短期反弹行情，无趋势性走强驱动。