沥青3个月涨16%，订单难消化，即将上演“明星陨落”？

嘉宾介绍：严丽丽，新湖期货研究所所长助理、原油沥青研究员。了解熟悉原油下游产品并具备一定的产业链背景，擅长原油沥青基本面研究，较强的逻辑思维能力并善于发现问题、分析问题、解决问题，善于挖掘数据以及数据之间的关联。

本文来自于12.15晚上“牛转钱坤”直播中关于原油和沥青的分享内容。

【原油】

1、需求端无亮点

11月以来，油价的利多或者利空点并不多，走势整体偏震荡，区间在5美金左右。

OPEC+再次推迟复产，尽管缓解了短期的供应压力，但并没有从根本上解决供需存在的问题。

需求端来看，2024年全球增量不到100万桶/天，2025年全球需求增量也在100万桶/日左右。IEA在最新的12月报中继续下调2024年需求增量至84万桶/天，上调2025年全球石油产品需求增量至110万桶/日。

从终端来看，2024年增量主体是具备化工属性的 LPG和石脑油，占比大概60%。成品油的需求增量越来越慢，一方面由于经济较差，另一方面是因为新能源汽车替代。

高盛预测2025年新能源汽车替代汽油量大概在50万桶/日。国内的新能源汽车渗透率已经连续几个月高于50%，预计明年还会高一些。美国新能源汽车渗透率在10%左右，欧洲15%左右，较前期有所回落。

从区域来看，增量仍主要在非 OECD 地区，中国、印度及巴西等国为主要增产国，印度消费增量与中国大体相当，大约 20 万桶/日。目前需求处于年内冬季取暖小旺季，但就取暖而言，仍以天然气为主，所以油价难以大幅上涨。

2、非OPEC+2025年供应仍有150万桶/日的增量

2025年非 OPEC+仍有较大体量的增量，大约 150 万桶/日。美国原油增量 30 万桶/日左右，特朗普上任后，若加大对传统能源开发力度，预计增量有所增加，但不会出现特朗普第一任期的增速。

2024年页岩油行业发生了明显的变化，增速较2023年明显放缓，尽管新井效率在提高，但是今年出现了天然气管道运输瓶颈，导致原油开采出现困难，再加上本身的投资在减少，易开采油田减少，因此产量增速明显放缓。

此外，巴西奎亚那浮式船产能增加，仍有一定的增量。加拿大由于管道扩建，可将其油砂运输至全球市场，原油产量也会持续增加。

需求增量无亮点，供应压力较大，OPEC+不得不延迟增产。

3、OPEC+2025年大概率增产30-50万桶/日

OPEC+最新的会议情况如下：

一，延长220万桶的自愿减产到一季度，后期政策没有调整的情况下，从4月份会开始回补产量，历时18个月，较前期给出的12个月有所增加；

二，延长166万桶/天的自愿减产和200万桶的配额减产到2026年年底；

三，阿联酋从2025年4月份开始要求增产30万桶/日，阿联酋是经济发展相对多元化的中东国家，对高油价需求不是特别强烈。因此这两年也有很多新产能投放，一直要求上调配额。

俄罗斯2025年一季度配额是897.8万桶/日，4月份增到900.4万桶/日，2025年12月增到921.4万桶/日。

从财政平衡角度去看，欧佩克+还是需要高油价的，尤其是沙特和伊拉克，这两个国家经济结构相对单一，尤其是伊拉克。导致内部分歧存在，后期要继续关注欧佩克+的发展情况，尤其是内部团结性情况。

预计2025年，欧佩克+大概增产30—50万桶/日，当然，需要去关注对伊朗制裁的情况，因为特朗普上任之后肯定会加大对伊朗制裁，导致伊朗石油出口下降。

4、地缘政策

回顾2024年行情，地缘事件不断产生影响，年内的油价第一高点和第二高点都是地缘冲突所引发，后期还是需要关注中东地缘和俄乌冲突。预计特朗普上台之后会有好转。巴以之间一直在谈判，但是根本性的问题没有解决。

宏观方面，特朗普上任之后会推出大规模财政政策，导致美联储降息节奏可能放缓，因此油价短期还是以震荡为主，上涨的驱动不足，大幅下跌的可能性也很小，但重心下移。

【沥青】

沥青的节奏就是跟着原油，但是11月底到12月初，沥青走势与原油发生明显的劈叉现象，导致裂解价差显著走强。

随着气温下降，北方的需求进一步走弱，还有一点收尾工作。南方基本上是刚需支撑，但是由于今年的整体气温偏高，所以前期北方的收尾工作相对多一点，因此出现了明显的劈叉。

从库存来看，目前处在低位。尽管现在是消费淡季，但还是处于去库的状态。预计会在两周左右出现累库情况。

之前山东炼厂出现明显的供应小幅下降，并且出现限量出货、排队提货现象，引发一波明显的上涨行情。

今年的山东、河北以及华东释放大量的冬储合同，已经超过100万吨。除了首批价格在3200—3270元/吨，其余的价格均在3350—3450元/吨。而且据消息称，60%是期现商提货，后期期现商怎么消化这么大体量的订单是个很大的问题。

目前供应端还没有完全解决偏紧的状态，而且库存低，所以短期盘面有一定的支撑。下跌空间相对较小，但如果山东以及华东供应紧张的氛围有所缓解，价格大概率会下行。