关注跨期套利策略

近期，受央行政策利率下调、资金面转松和美债收益率显著回落影响，国债期货持续上涨，T和TL主力合约续创历史新高，10年期国债活跃券收益率跌破2.10%。

制造业景气水平有所回落。7月官方制造业PMI为49.4%，低于前值，但好于预期，制造业景气度基本稳定；财新中国制造业PMI为49.8%，较前值下降2个百分点，景气水平有所回落。

此前国家统计局公布的数据显示，二季度经济增长略低于市场预期。上半年社会消费品零售总额同比增速回落至3.7%，固定资产投资同比增速回落至3.9%，尽管制造业和基建投资维持高位，但房地产开发投资、商品房销售面积、房地产开发资金来源未见改善，二手住宅价格指数环比继续下降。房地产投资、销售、价格仍未企稳，市场需求依然不足。

央行降息落地，银行存款利率下调。在央行宣布调降公开市场7天期逆回购操作利率以及LPR利率之后，7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20BP。央行降息是为了配合宏观政策，有助于降低市场融资成本，提高居民消费和企业投资信心，为稳定经济增长营造有利条件。受此影响，国有银行和12家全国性股份制银行开启了今年首轮人民币存款挂牌利率的下调。

月初资金面转松，债券融资继续发力。7月底，市场资金面有所收敛，进入8月份，尽管央行公开市场操作转向净回笼，但市场资金面转松，DR007和1周Shibor处于7天逆回购利率1.7%附近，均创阶段性新低。7月末我国债券市场存量规模已超过165万亿元。7月债券净融资额为15179亿元，环比、同比均有所增加。其中，利率债净融资额6278亿元，国债和政策性银行债净融资额继续发力；金融债净融资额4041亿元，商业银行次级债券净融资额超过1800亿元；中期票据等信用债融资达到2577亿元，企业融资继续恢复。

上半年，政府债券净融资3.34万亿元，加上7月份的6628亿元，已超过4万亿元。今年国债、地方政府专项债和特别国债合计规模将达到8.96万亿元，8月份之后尚有5.96万亿元政府债券待发行，月均额度近1.2万亿元，且政府债券一般在10月份之前发行完毕，预计三季度政府债券供给将保持高位，对市场形成一定扰动。

海外衰退预期增强，中美利差显著收窄。美联储7月议息会议继续按兵不动，但释放9月可能降息的信号。美国7月非农就业人口增长11.4万，为2020年12月以来最低，远不及市场预期，且失业率升至4.3%，为2021年10月以来最高。市场对美国经济陷入衰退的担忧增加，美联储9月降息50BP的可能性提升。受此影响，10年期美债收益率从7月24日的4.28%附近快速回落至3.8%，中美10年期国债利差也快速回落至1.67%，人民币兑美元汇率显著走强，国内货币政策空间进一步加大。

综上，当前地产市场仍未企稳，市场需求不足，企业融资活跃度下降，海外开启降息周期为国内货币政策打开空间，央行仍有降准降息可能，且利率走廊收窄后，短端利率波动变小，央行对短端利率的调控能力进一步加强，预计国债期货将维持强势。进入8月份后，2409合约持仓将逐步转移至2412合约，建议投资者关注跨期套利策略。（作者单位：申银万国期货）