追高需要谨慎

央行全面降息，叠加风险资产表现较弱，7月债市情绪向好，盘面偏强运行。截至7月31日收盘，30年期国债期货主力合约月内累计上涨1.36%，10年期累计上涨0.72%，5年期累计上涨0.51%，2年期累计上涨0.24%。

基本面未出现预期差

7月公布的二季度国内实际GDP同比增长4.7%，不及预期的5.1%和前值的5.3%；环比增长0.7%，折年率为2.83%。此外，7月官方制造业PMI录得49.4，较上月回落0.1个百分点，且连续第3个月位于荣枯线下方，指向国内经济运行稳中有忧。

价格方面，6月国内CPI同比增长0.2%，较上月回落0.1个百分点，不及预期。PPI同比降幅缩窄0.6个百分点，至-0.8%，释放相对积极信号。但季节性因素叠加终端需求偏弱，PPI环比增速回落0.4个百分点，至-0.2%，重回负增态势。

金融数据方面，6月社会融资规模增加32982亿元，同比少增约9283亿元。这主要由于地产行业表现较弱，私人部门信用扩张缺乏有力抓手。当期，政府债券融资8487亿元，同比增加约3116亿元，对整体融资规模具有一定支撑。贷款新增放缓拖累存款派生，叠加金融数据“挤水分”，6月，M1、M2同比增速分别回落至-5.0%、6.2%。

新一轮降息落地

国内通胀读数低位运行，且通胀预期偏弱，虽然名义利率处于低位，但实际利率处于历史偏高水平。在此情况下，随着经济增速的放缓，稳增长政策加码，货币政策先行，央行全面降息。

7月22日，央行公告称，OMO政策利率调降10bp，同日1年期和5年期以上LPR报价也下调10bp。从利率传导机制看，OMO调降带动LPR报价回落，符合近期央行逐步淡化MLF政策利率属性、构建锚定短端利率的货币政策新框架的表态。

OMO降息时点略超预期，点燃债市做多情绪，中短债收益率顺畅回落，而出于对央行政策的考虑，长债收益率表现一度相对克制。不过，随后，国有大行和部分股份制银行相继宣布下调存款利率,叠加央行月末额外进行了一次MLF操作，净投放2000亿元中长期流动性，缓和了银行“缺长钱”压力的同时，中标利率也调降20bp，至2.3%，长债收益率随之补降。10年期、30年期国债收益率相继下破2.2%、2.4%的关口，创出新低。降息后，各期限国债期货品种同样表现强势，相继创出上市以来新高。

随着长债收益率的快速回落，市场也在关注监管层的干预措施是否落地。目前，外部约束减轻、稳增长目标权重上升，市场对央行卖债存在分歧。即便央行开启二级市场卖债操作，基本面和“资产荒”局面变化不大的情况下，部分市场参与者认为卖债的实际影响有限。

新一轮降息落地，部分市场参与者认为央行对长端收益率的“合意区间”下移，加速了近两日长债收益率的下行。跨月后资金价格回落预期和7月官方PMI数据小幅回落也对债市多头较为有利。不过，政策利率调降后，临时正、逆回购构建的短端资金利率走廊在1.5%~2.2%，中短端收益率进一步下行的空间有限。此外，货币政策先行，存量财政政策落地速度可能加快，8月政府债券供应有望迎来年内高峰。在此情况下，操作上建议以逢低短多为主，追高仍需谨慎。（作者单位：银河期货）