有色金属早评20160720

锡：关注供给，锡价谨慎乐观

宏观面：美国经济数据良好背景下，金属锡需求受到提振，锡价短期料延续高位震荡格局。数据显示，美国6月地产数据好于预期，结合此前零售销售情况，在劳动力市场相对饱和的情况下，对于经济展望维持乐观。中国方面，虽然民间投资带动依然缓慢、金融压力依然存在，但是上半年经济总体平稳缓和市场对经济过快下滑的担忧，而IMF上修GDP预期，对锡价影响偏中性偏多。

供给增加量依然在缅甸矿，缅甸锡矿金属量不低于10万吨，随着缅甸地面交通的逐渐完善，对于运输的负面影响将持续弱化，未来缅甸矿依然对供应端形成压力，关注下半年供给压力的上升可能——SMM调研显示6月精炼锡产量14648吨，环比增25%，同比增27.3%，在上半年锡价大幅上扬的背景下，锡企盈利好转料提升未来增产预期。

需求面：全球半导体弱周期电子用锡的增量贡献预计继续放缓。SEMI报告指出，2016年全球半导体设备支出预估为369.4亿美元，仅小幅上升1.1%。镀锡板行业上半年以来去库存的情况延续，使得国内整体锡市需求增量贡献下降，乐观假设下下半年镀锡板存在补库存需求，预计能部分对冲缅甸矿带来的供应压力。Wind统计数据显示，家电行业60家上市公司中已有38家发布上半年业绩预告，预计首亏、续亏、预减、略减的公司合计仅为9家，行业整体表现好于预期。

操作面：预计锡价短期延续高位震荡，关注缅甸矿发货情况。

镍；只要镍价再度大幅上涨 建议随时关注平仓机会

现货市场：上海现货市场电解镍报81500-82300元/吨，其中上海市场金川镍报在82100，俄镍报在81700附近。

中期逻辑：上周，镍现货进口亏损幅度一度拉大至4000元/吨以上，近期现货进口亏损幅度一直较大；因此，限制精炼镍的进口，此外，我们预期后期精炼镍进口量有望收窄至3-3.5万吨/月；中国精炼镍产量弹性有限，精炼镍总供应料变动不大，除非镍价大幅上涨；而镍需求则不断回升，整体精炼镍供需仍然在好转。

短期逻辑：菲律宾镍矿行业开始全行业整顿，不过，目前受到影响的依然属于非核心区域，镍矿产量核心区域尚未受到波及；此外，从菲律宾新任环境部长的言论来看，在当前的法律框架下，未必能够制服大的镍矿企业；需要更进一步的动作。

7月19日日内以及夜盘，镍价整体再度冲击前期高点无果；由于此前的调整幅度和时间均不够，再度上冲的力量只能指望多头增量，不过昨日虽然一度增仓近7万手，但是当前价格下，新入多单必然信心不足，较为警惕，在突破前高之后，没有空头止损盘出现，新入多单继续追击的信心有限，整体镍价再度冲击前高未果。

而菲律宾镍矿行业整顿情况上，我们维持此前的推测，如果菲律宾新任环保部长不能说服立法部门修改法律的话，大型镍矿企业很难受到影响；而从环保部长和司法部门沟通的情况来看，目前环保部门搬出2012年的法律框架，暂时尚未得到司法部门的同意，因此，大型矿山受到影响的概率很低。另外，菲律宾第一大镍矿企业，亚洲镍业，表示“为了应对镍矿的供应短缺，公司旗下Taganito镍矿将增加对中国褐铁矿的发货量”。所以，我们预估，此轮菲律宾镍矿行业整顿的最大效果是影响到苏里高地区的中型镍矿企业，影响到菲律宾镍矿行业最大产量的40%；而剩余60%产量的大型镍矿企业不会受到影响。

如果，占据产量60%的大型镍矿企业增产补充市场，产量预计可以提升至总量的70%；我们认为基本上可以满足中国对镍矿原料的需求。当前需求恐慌，很大一部分是由于市场库存较低，补充库存的需要。

此外，中国镍企在寻求新喀里多尼亚的矿源，但我们认为新喀里多尼亚短期供应难以提升；另外，缅甸镍铁也恢复出口，但这个总量十分有限；所以，缅甸和新喀里多尼亚是不能解决菲律宾镍矿的替代问题。

但是，印尼镍铁的动向需要重点关注，镍价的上涨已经引起印尼镍矿投资的热情，金川印尼镍矿项目即将进入公共供水工程实质，镍价的上涨和对菲律宾镍矿的担忧，已经使得印尼此前“不太可能”投产的镍铁和镍矿项目变得有可能了，这会从前景上对镍价以限制，因此如果镍价格涨过了头，刺激了印尼新一轮镍矿和镍铁投资高潮，这对长期镍价并非福音。

总体上，对于我们而言，菲律宾镍矿行业动作已经构成不镍价过分看涨的理由了。而把眼光转会到国内，“2016年第一批中央环境保护督察工作全面启动， 8个中央环境保护督察组（内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏）已全部完成督察进驻”。当前，对镍铁行业影响最大的是内蒙古，镍铁供应紧张，环保问题可能会发酵，但总体上，受到较大影响的是高炉，KREF法受到影响较小，鉴于当前国内60%以上的高镍铁均是KREF法生产，所以对待环保炒作，需要谨慎。

总体上而言，当前镍价下，把所有利多的因素摆出来之后，其“炒作边际”均是有限的，所以，从当前价格下，镍价再来一波大涨，极大的可能会超出这些利多因素的最大支撑范围，因此，我们认为，是时候关注平仓机会了，只要镍价再度大幅上涨，建议随时关注平仓机会。

铜：铜价核心逻辑格局太小 不太适合过分的介入

中期逻辑：6月份，全球铜精矿供应充足，中国CSPT小组确定三季度最低现货干净矿TC接受价格为103美元/吨，10.3美分/磅。此前一季度为100美元/吨，二季度为85美元/吨。另外，从当前国际主流铜精矿的现金成本来看，基本上均降低至3000美元/吨下方，但再度下降空间不大；中国新一轮农村电网改造已经进入县级电力部门规划阶段，并且部分地区已经开始实施。中期供需平衡料会有一定的改善，但很难扭转。

短期逻辑：上周，精炼铜进口维持小幅亏损，整体状况已经维持数周；6月份精炼铜进口环比小幅缩小，铜精矿进口也出现环比收缩，我们认为主要是国内实际利率的下降，导致进口融资缺乏热情；内外比价不足以刺激国内供应。

日内走势：沪期铜主力合约1609日内收盘在38300元/吨，最低价格38060元/吨，最高价格38490元/吨。 夜盘涨幅1.12%。

7月19日及夜盘，沪铜价格整体上震荡回升，不过回升空间依然未超脱此前的回调提供的逻辑；国内现货市场贴水小幅降低，现货市场成交较清淡，当前贴水下，贸易商接货意愿有限；而下游暂时尚未积极入市。

COMEX铜库存持平，LME美洲库存有所回升，整体上美洲铜供应在增加的状况维持，不过，逻辑上仍然未超脱自有矿山增产的前提。

19日精炼铜进口亏损较此前几个交易日小幅缩小，但是整体进口亏损还比较大，国内供应环比仍然不能被刺激，国内铜价格仍然需要比国外强一些。

从价差格局来看，远期合约对近月保持升水，不过，我们认为价差结构整体上反应的应该是国内供应没有被刺激的事实。

整体上，由于内外价差不合适，国内供应未被刺激，这提供铜价格相对此前偏强的核心逻辑，但是我们认为，这样的格局太小，不太适合过分的介入。

另外，新一轮农村电网改造带来的需求值得期待，不过，由于各个县区实施未必同步，因此不能当作核心逻辑来看待。

因此，维持此前判断：

总体上，由于国内冶炼企业难以释放产量的牵引，铜价格向下难以寻找空间，而需求尚未释放，向上做必然存在一定的风险，因此铜市场基本面仍然只是支持震荡市，但随着市场人气的积累，资金冒险的动力也在增加，若有好的位置，铜可以少量参与。

锌铝 ：整体商品转弱，锌强铝弱或延续

锌市观点及操作建议

昨日锌价高位震荡，下午跟随黑色下跌后尾盘强力回升。锌精矿紧缩仍继续支撑锌价偏强，近期中央环保督察组进驻内蒙古、江西、广西等地，但经了解对大矿影响不大，预计小矿会受一定影响，目前来看国内锌矿缺口仍存。但上半年精炼锌产量和库存短期环比小幅增加，或将制约锌价上涨动力。而本周SMM听闻有炼厂因原料短缺，提前开启检修，锌矿紧缩预期或将逐渐传导至精炼锌生产方面。但目前下游需求淡季，现货仍然充足，以及贴水期货也说明市场目前仍需消化前期精炼锌供给。在整体锌矿偏紧逐渐传导至精炼锌的过程中预计锌价仍将震荡偏强，但由于实际精炼锌供给并未出现紧缺，一旦市场波动加剧，回调也在所难免，但目前来看，整体上涨逻辑仍未破坏，后续需求转好预计仍有上涨动力。

铝市观点及操作建议

随着7月合约顺利交割，现货升水回落，期铝走弱。整体铝市受到供给增加预期影响难以支撑价格强势。麦格里周二称力拓第二季度铝产量超过预期，铝土矿、氧化铝和铝产量分别较预期增加7%、5%和2%，与我们预期整体上游铝产业链仍呈倒三角结构印证。国内的情况来看，电解铝的产能逐渐在增加，阳极的采购增加也印证铝的产量增加，根据亚洲金属网，现在淡季铝水的消费减少，铝锭会逐渐增加，后期库存或将回升。但根据SMM，由于环保趋严，或对后期电解铝和下游投产和开工率有影响。霍煤鸿骏周边包括远东、天硕在内的5家铝棒厂或将于21日停产整顿一周左右，而超今由于各方面手续齐全并不在此次停产整顿企业中，与此同时霍煤鸿骏计划新投产的5万吨电解铝产能也由于环保问题暂时搁置。成本方面，氧化铝价格走弱，电力成本对优势产能的影响不大，整体电解铝行业逐步实现产能升级，低效产能退出，高效产能投放，整体行业成本将下降。但就短期来讲，整体成本下降并不会直接影响价格下跌，在目前供需矛盾仍不明显，库存低位，宏观放水偏暖的情况下，铝价即使承压但下方也将有支撑，或将延续偏弱震荡走势。