红枣 静待转机

12月，红枣产区采收工作进入扫尾阶段，统货原料成交价格依然保持高位，但是剩余货源较为分散且总量有限，已不能对期货盘面运行施加太多压力，市场关注重心转移至下游销区消费端表现上。现货市场于11月下旬达到阶段性高位，之后伴随市场氛围由强转弱，期货盘面呈现高位偏弱振荡格局。

需求有望好转

自新枣下树至12月初，持续攀升的采收成本强劲支撑盘面及现货市场表现，红枣期货2401合约经两次拉涨，期价中轴由13300元/吨抬升至15300元/吨，多重利好因素基本兑现。之后随着市场关注下移，产区影响弱化，下游高价抵触心理造成的基本面偏弱格局至今仍未改善。尽管短期基本面受制于消费不佳，但是期价经过前期大幅回调后，交割价值和仓单成本支撑效用开始显现。此外，春节备货期作为一年内最大的季节性消费旺季，在减产背景下，传统旺季乐观预期或能提振市场信心，进入明年1月后需求有望好转。

关注供需矛盾

供给端，对于新季红枣减产幅度，业内比较认可减产50%这一观点。经过收购企业调研推算，新季红枣产能约为35万吨。截至9月底，市场预估红枣结转库存在22万—23万吨。其中，交割品库存为3.86万吨，崔尔庄社会库存为11.7万吨，新疆社会库存为3万吨，河南社会库存为2万吨，社会非统计库存约2万吨。此外，价格居高驱使部分原非流入市场的货源转变用途或使用形态补充总供给。2023/2024年度红枣库存总量约为57万吨，参照往年正常55万吨的消费总量，笔者认为，供给相对需求整体偏宽松。不过，货源集中往往意味着现货多头具有较高的定价权，这也使得未来价格走势变得扑朔迷离。

图为红枣成交量及持仓变动

消费端，一方面，产区新季抢收在加快采购进程的同时逐步抬升原料成本，减产托底预期，叠加品质偏好，预计带动成品和仓单生成率（不包含新增D级交割品）均提升20%左右。高采收成本原料流入销区不断冲击现货市场，新枣、旧枣价格共振。从河北崔尔庄、广州如意坊、河南新郑等红枣集散中心市场反馈情况来看，11月底，红枣现货价格甚至超过2021年同期高位。截至当前，红枣现货价格虽有所滑落（参照河北崔尔庄特级价格下调1元/公斤），但是受成本和季节性消费旺季乐观预期支撑，后市持续大幅下跌空间可能有限。另一方面，非刚需品消费无亮点，叠加电商发展加剧消费降级，整体需求不乐观，消费终端是否愿意承担高价货源是决定未来红枣价格走势的关键因素之一。

综上所述，短期来看，成本支撑叠加旺季备货预期，红枣后市表现值得期待。长期来看，供需缺口不明显，需持续关注矛盾点博弈情况。（作者单位：宝城期货）