稳增长前景可期 股指风险有限

短期配置性价比提升

短期而言，上证综指3000点下方配置性价比提升，但考虑到短期市场情绪的谨慎性，指数层面短线还会有波动，建议投资者以观望为主，注意风控。

受中央财政在今年四季度增发万亿国债、美国CPI数据好于预期等利好因素影响，10月23日至11月21日上证综指从2923点的年内低点上涨至3089点。11月下旬，国内外宏观消息面较为平静。在增量资金不足、市场情绪尚未全面扭转的背景下，随着上证综指逐渐临近9月至10月振荡区间，每当盘中指数层面出现较为明显的涨幅，抛压就随之而来，表明有部分资金选择逢反弹减仓。受此影响，A股市场进入横盘振荡状态，沪深两市成交额绝大多数交易日维持在万亿元以下。此外，尽管两融余额不断抬升，但北向资金频繁外流的现象依然存在，这也说明投资者对后续走势存在一定分歧。12月以来，市场波动再度加大，上证综指跌破3000点整数关口。

美联储紧缩终点将至

11月议息会议后，市场对美联储可能已经结束加息的预期不断升温，11月14日美国劳工部发布的10月美国CPI数据好于预期，令加息周期已经结束的预期再次得到强化。受此影响，十年期美债收益率从5%一路下行至4.1%左右，美元指数亦出现大幅回落。为抑制市场抢跑带来的通胀预期升温，12月1日鲍威尔在亚特兰大Spelman College参加对话活动时重申，如果时机合适，我们准备进一步收紧政策，直至通胀走上2%的轨道。

基准情形下，笔者预计2024年美国经济可能实现软着陆，美国私人部门紧信用仍然是大方向，财政扩张幅度和对经济的支持、超额储蓄对消费的支持均有望趋缓。考虑到核心通胀降至2%仍具挑战，这意味着除非美国经济出现严重衰退或是发生经济金融危机，否则，2024年上半年美联储开启降息周期的概率不大。在此背景下，美债收益率可能呈现阶梯状下行状态。现阶段伴随着加息结束预期的升温，十年期美债收益率从5%一路下行至4.1%，上周五重回4.2%上方，短期内进一步下行的空间相对有限。2024年二季度，若降息预期逐渐升温，美债收益率有望继续回落。就短期而言，如果12月14日凌晨的议息会议上美联储宣布本轮加息周期结束，将减轻国内货币再宽松和北向资金流出的外部压力。

关注国内政策导向

12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。11月30日国家统计局公布的11月PMI数据显示，制造业 PMI和非制造业PMI依旧双双回落。这意味着2023年年末至2024年，逆周期政策有望在当前基础上进一步发力，打破市场的谨慎预期和观望心态。笔者认为，万亿国债的发行或标志着未来一段时间的稳增长政策将以积极的财政政策为主，货币层面配合财政政策的实施采取必要的宽松措施。中央财政方面，针对“城中村”改造、地方政府债务化解等方面有望继续发力。货币政策方面，2023年11月27日央行发布的《2023年第三季度中国货币政策执行报告》显示，疏通“宽信用”堵点、减少资金空转是未来货币政策发力的重点。在经济内生增长动能有待进一步改善的状况下，2024年货币面有望继续保持宽松，或推动无风险利率进一步下行。

从基本面角度来看，在国内经济温和复苏的背景下，市场关注的焦点在于后续政策面能否继续针对宽信用堵点出台有力的政策。12月8日召开的中共中央政治局会议极大地提振了投资者信心，若后续政策面能够继续及时、有力地出台有针对性的措施，那么基本面弱复苏的格局有望得到有效扭转。就短期操作而言，上证综指3000点下方配置性价比提升，但考虑到短期市场情绪的谨慎性，指数层面短线还会有波动，建议投资者以观望为主，注意风控。（作者单位：一德期货）