加息进入尾声 贵金属高位波动

10月贵金属在美元指数与美债收益率高位盘桓的背景下走出反弹行情，伦敦金从月初1827美元/盎司上行至月末1983美元/盎司，并曾短暂突破2000美元/盎司的关口，上行幅度达到8.5%；伦敦银跟随伦敦金一路上行，涨幅也到达8.5%。10月贵金属行情主要由避险情绪推动，10月7日本轮巴以冲突爆发，贵金属价格一改此前被宏观因子压制的颓势,中东局势的不确定性带来了强烈的避险需求。往后看，短期内避险情绪的回落会是贵金属价格回调最主要的风险因素，因此仍需密切关注巴以冲突态势的变化。从中期角度来看，美债利率的逐渐触顶会成为支撑贵金属价格的主要驱动力，贵金属价格中期依旧位于振荡偏多的轨道内。

从海外宏观的角度来看，美债收益率整个10月表现偏强主要与美国10月经济数据、三季度GDP数据均表现出美国经济的韧性有关。而美元指数的偏强走势除了与美国强劲基本面有关外，还与欧元区经济数据的快速下降以及日央行坚持货币宽松政策有关。而到了11月初，上周五晚间非农数据的超预期走弱形成了一个数据拐点，市场对此反应强烈，美元指数当天跌幅超1.02%，10年期美债收益率跌幅超1.62%，美国隔夜利率曲线显示2024年全年降息幅度大幅上行至98BP。从10月非农数据的结构来看，单月服务业新增就业大幅收缩至16.1万人次，其中酒店新增就业大幅下滑至1.9万人次。当下处于美国居民超额储蓄率释放阶段的尾声，居民部门消费动能收缩的影响逐渐传导到劳动力市场。

展望未来美国经济，一方面我们看到了超额储蓄的持续消耗。金融信贷条件的持续收紧在居民超额储蓄消耗完毕后会逐渐影响到居民消费动能上，从而进一步对非农就业数据、失业率造成影响。而另一方面，我们认为加息的尾声并不意味着降息周期的开启。当下美国商品房库存位于历史低位、居民资产负债表运行良好，美国经济数据的趋势性转弱的过程或仍会经历波折。UWA罢工事件伴随着加薪谈判的成功而告一段落，该罢工会对短期内的居民薪资增速带来正面影响，薪资—通胀螺旋效应仍然存在。

此外，从美元指数的角度来看，欧元区经济的快速走弱以及日央行的偏鸽决议会是支撑美元指数的有力因素。日央行最新决议仍然偏鸽，虽然对YCC政策进行了微调，但模糊的表态使得市场对日央行的决议实质性改变这一点抱有怀疑态度，认为日本货币政策不会很快转向，因此美元兑日元在日央行会议声明公布后短期内冲破150关口。从日央行的表述来看，日央行认为当下日本的通胀主要是由输入性通胀影响，而非工资持续回升带来的可持续性通胀，因此我们预期短期内日元仍然偏弱运行。此外，欧元区数据也在快速走弱。10月欧元区制造业PMI回落到43，服务业PMI回落到47.8。相较于美国而言，欧元区政府负债压力更大，无力通过财政政策刺激经济，因此在财政、货币双紧的金融环境中，欧元区经济数据出现快速下降的现象。欧日货币的偏弱走势使得美元指数预期仍然有较强支撑。

总结来看，美元指数与美债收益率在11月初有触顶回落的迹象，但是支撑美元指数与美债收益率高位运行的动能并未完全消失。因此，短期内若巴以冲突事态未继续升级，避险情绪回落，贵金属或会出现短暂的回调；而从中期角度而言，我们依旧看好贵金属在加息尾部的配置价值，推荐考虑回调后买入。（作者单位：永安期货）