库存偏低 铜价仍难深跌

7月至今，铜价一直高位横盘。宏观面上，美国经济软着陆概率大，年内仍有加息，美元强势压制铜价上升。基本面上，铜市供应的确定性较强，需求端再现补库，库存低位振荡，使得铜价较难深跌。

对于国内冶炼商来讲，利润最重要的是TC/RC和硫酸副产品的价格。因此，在TC价格高企且硫酸价格回升之下，利润大部分时间处于1000—2900元/吨，相对可观。9月底冶炼利润为1853元/吨，企业仍有充足动能进行扩产。

9月中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%，且较预期的98.61万吨增加2.59万吨。产量高于预期的主要原因是利润较好，新投产和复产产能持续放量。但粗铜加工费下滑，粗铜供应有所收紧，部分原料不足的企业生产受到了影响。

预计10月国内电解铜产量为99.6万吨，环比下降1.6万吨，降幅为1.58%，同比上升10.5%。11月产量则有望继续突破百万大关。

数据显示，9月铜材行业整体开工率为75.02%，环比上升3.56个百分点，同比上升0.86个百分点。

分行业看，9月铜板带开工率77.30%，环比增加0.67个百分点，同比增加0.45个百分点，其需求发力点为引线框架、铜板带电子屏蔽罩等。预计10月铜板带开工率为77.46%，环比增加0.16个百分点。9月精铜杆行业开工率录得76.13%，超出预期，下游补库且精废价差缩窄、废铜杆消费低迷对精铜杆开工率产生提振。预计10月精铜杆企业开工率为72.38%，环比下降3.75个百分点，主要是放假导致。9月份铜管企业开工率为 66.50%，环比减少2.86个百分点，同比减少5.56个百分点。下游空调市场步入淡季，排产逐渐回落，且今年库存处于历年高位，下半年以去库为主。预计10月铜管开工率为65.39%，环比减少1.11个百分点，同比减少1.70个百分点。

目前全球三大交易所铜库存为23.5万吨，逐步回升。假设库存后续不能顺利回升，则价格很难下跌。国内铜库存低的原因：一是国内炼厂控货，二是需求好于预期。

综上所述，美元强势限制铜价上方空间，供应增加，需求好于预期。操作上，短期低库存仍然支撑期价，沪铜加权在66000—67800元/吨区间运行，跌破67000元/吨后支撑在65000元/吨，中期略微偏空，因需求不能支撑起更大的上涨。大跌需要更大的力量，因库存处于低位，且外部不确定性很大，如地缘政治风险。（作者单位：国海良时期货）