中小盘估值弹性将释放

8月27日，“活跃资本市场”一揽子政策出台，提振市场信心，指数当天大幅高开，直到9月初，市场情绪均较为乐观。9月中下旬后，资金情绪逐渐转向谨慎，中小盘相对偏弱，中证500和中证1000指数的价格中枢逐渐下移。截至9月21日收盘，中证500指数下跌2.22%，中证1000指数下跌2.70%，而上证50指数仅小幅下跌0.59%，大盘价值表现相对抗跌。从估值角度来看，指数已处于估值低位，中长期配置的性价比在逐步提升。

9月21日凌晨，美联储9月议息会议决议公布，如期暂停加息，将联邦基金利率维持在5.25%—5.5%之间，点阵图和鲍威尔的发言较之前市场预期更为鹰派。9月点阵图显示，12位官员预计今年还有1次加息，而明年降息预期由6月份 4次降为2次，降息幅度由100个基点降为50个基点，并且明后年利率预期中值较6月份上调了50个基点。同时，美联储大幅上调了今年的经济增长预期，今年GDP增速预期由6月1.0%上调至2.1%，这在很大程度上增强了市场对于后续美联储的鹰派预期。会后美债收益率和美元上行，10年期美债收益率突破4.4%。

自今年7月加息25个基点之后，尽管美联储保持鹰派基调，但实际上7月加息25个基点到11月议息会议，将连续4个月仅加息25个基点，基本已到加息尾声。同时，历史显示美联储临近货币政策尾声时，点阵图所传递的信号与最终政策实施有所差异，比如美联储2018年12月议息会议点阵图显示，2019年美联储将加息2次，实际上美联储在2019年降息3次。因此，尽管美联储点阵图及鲍威尔传递的信号较为鹰派，但美联储已处于加息尾声。自2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。统计数据显示，历史美联储结束加息后3—6个月，上证指数均有较为明显的上涨。从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期利好A股。

9月15日，国家统计局公布最新8月经济数据，多个数据表现超预期，经济数据传递利好信号。8月社零同比上涨4.6%，显著高于市场预期的3%，较7月大幅回升2.1%，这与8月信贷数据传递的信号基本一致。8月新增信贷1.34万亿元，其中代表居民消费的短期贷款新增2320亿元，同比增长398亿元，7月同比增量为-1066亿元，居民内生性需求动力有所恢复向好。8月规模以上工业增加值同比上涨4.5%，同样显著高于预期3.9%，较7月回升0.8%，固定资产同比增速回升至1.8%，基建和制造业投资增速反弹，地产投资增速降幅放缓，其中新增商品房销售面积同比降幅由-15.5%回升至-12.2%，销售额同比降幅由-19.3%回升至-16.4%。地产需求端现企稳迹象，这和三季度以来不断发力的地产政策密不可分。

近期广州打响一线城市限购松绑的第一枪，武汉宣布取消二环以内住房限购政策，西安宣布取消二环以外区域限购政策，截至目前，已有40多个城市发布“认房不认贷”相关政策，同时不少二线城市放开限售、限贷政策。从政策效果来看，8月新增商品房销售面积和销售额均有所增加。货币政策端，宽货币继续发力，8月15日央行调降1年期MLF和7天期逆回购操作利率15个基点和10个基点。时隔1个月，9月14日央行超预期降准25个基点，9月15日重启14天期逆回购操作，这是今年以来首次开展14天期逆回购操作，同时调降14天期逆回购操作利率20个基点。随着政策逐渐作用到盈利端，宽货币逐渐传导至宽信用，盈利端对股指的支撑有望逐渐增强。

近期市场连续缩量，由9月15日的7000多亿元降至5700多亿元，创年内新低，很大程度上受到长假效应的影响。2022年“十一”长假之前，市场成交额也出现缩量情况，全A成交额由9000多亿元降至5600多亿元，对应上证综指也从3200点回调至3040点附近。国庆长假后，成交额逐渐回暖，重新回到万亿元上方，上证综指逐步反弹至3200点。2021年也出现过类似情况，在“十一”长假前市场成交额连续缩量，长假结束后成交额回暖重回1.2万亿元之上，随后市场出现企稳反弹。因此，资金情绪谨慎节后有望逐渐缓解，加上目前估值偏低，指数反弹可期。

对于中证500和中证1000期指来说，10年期美债收益率作为全球风险资产定价的锚，美联储临近加息尾声，10年期美债收益率上方空间有限，有利于中小盘估值弹性的释放，中长期性价比逐渐提升。短期受到假期效应的影响，市场成交额连续缩量，维持低位，市场情绪偏谨慎，但积极信号在逐渐积累，8月经济数据显示盈利端进一步企稳回升，央行再次传递稳汇率信号，IC和IM底部有望逐渐夯实。（作者单位：申银万国期货）