分析人士：建议配置型资金做好持仓管理

今年以来，国债期货价格在短暂调整后一路走高，并于8月中旬创出阶段性新高。

申银万国期货金融期货研究部经理唐广华认为，一方面，经济金融数据不及预期，7月份投资、消费、进出口和工业增加值等数据均有所回落，企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷乏力，社融存量增速连续3个月下滑，宽信用效果不佳。另一方面，央行超预期降息落地，且5年期贷款市场报价利率(LPR) 4.2%保持不变，略低于市场预期，推动10年期国债收益率最低探至2.54%。不过，近一周，受三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”、延续个税抵扣政策和资本市场政策优化等影响，市场风险偏好提升，国债期货价格有所调整。

从基本面看，唐广华分析称，经济数据尚未明显好转，7月份社会消费品零售总额同比增速回落，汽车零售额继续为负，消费复苏出现分化。同时，商品房销售面积同比降幅扩大，住房、汽车等大宗消费滞后于聚集型、接触型、流动型消费。7月份全国固定资产投资比上半年回落0.4个百分点，主要是因为房地产投资降幅继续扩大，同时民间固定资产投资增速跌入负值区间，拖累投资增速，投资恢复程度滞后于消费。总体上，当前经济恢复的基础还不牢固，经济增长还未达到潜在增长率的区间。

从政策上看，今年以来，央行通过1次降准、2次下调政策利率来降低市场融资成本，流动性处于宽松周期。5月份以来，DR007和SHIBOR1周利率均值降至1.8%低位，目前DR007和SHIBOR1周利率维持在1.8%左右，与7天逆回购持平，整体资金面保持相对平稳。央行二季度货币政策执行报告新增了加大宏观政策调控力度，指出稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，继续实施好存续工具，预计市场资金面将保持宽松，支持实体经济发展。

“整体上，基本面偏弱和宽松政策继续对债市存在支撑。”唐广华表示。

方正中期期货研究院首席金融衍生品研究员牛秋乐同样认为，近期国内经济数据表现偏弱，经济基本面与政策宽松预期继续支撑国债期货价格，但国债市场收益率突破去年低位后市场存在一定止盈需求。

“除了基本面偏弱、国内政策宽松的核心因素外，避险需求较强是国债期货维持强势的重要推手。”牛秋乐分析说，上周末国内出台调降印花税、收紧IPO、限制再融资和大股东减持等活跃资本市场政策，系列重磅政策有望提升市场风险偏好。股票和债券作为金融机构配置的核心资产，在市场风险偏好回升过程中，两者配置比例此消彼长，在市场表现上将形成“跷跷板效应”，从而施压国债期货价格。且从两者估值来看，在经过两年多的“债强股弱”表现后，股票市场风险溢价已经回到历史高位，以“市盈率”或者“股息率”衡量的股债相对配置价值均已运行至历史极值，预示着两大类金融资产存在“强弱逆转”的基础。“后期需关注金融市场风险偏好变化，当前依然为现券风险管理较好的时机，建议配置型资金于价格高位做好持仓管理和久期调整。” 牛秋乐说。

从股债联动的角度分析，唐广华表示，股债之间会存在一定的“跷跷板效应”，尤其是资本市场利好政策“多箭齐发”下，预计A股将迎来系统性的机会，市场风险偏好提升下，会利空债市。

展望后市，唐广华表示，当前国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。逆周期调节意味着流动行将继续保持宽松，8月份超预期降息也是加强逆周期调节的体现，财政政策也将有所跟进，9月底之前地方政府专项债将发行完毕。参考2014年9月央行、银监会出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二、三线城市商品房成交面积回升，预计此次也将带动一、二线房地产价格和销售回升，进而促进房地产市场企稳。

对债券市场来说，基本面对债市存在一定的支撑。不过10年期国债收益率跌破2.6%后，继续做多性价比降低，同时在资本市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，经济或将企稳回升，债券市场将逐步面临调整压力，关注政策落地的效果。