分析人士：低加工费将是常态

期货日报记者观察到，当前，聚酯产业链呈现出淡季不淡的状态，但产业链利润却处于中性水平，整体利润较年内峰值有小幅下降的特点。从产业链利润分配来看，产业链利润主要集中在PX环节，除PX利润相对较好外，石脑油、PTA、聚酯利润均处于盈亏平衡或亏损状态。

“目前，PX加工费在PTA—原油的产业链中占比较大，最主要的原因在于PX供需偏强以及目前处于调油需求旺季。”紫金天风期货分析师刘思琪告诉记者，今年以来，由于上半年PX投产增速和PTA匹配，PX增量不多，二季度季节性春检，国内和亚洲PX检修都维持高位，年内供需维持偏紧甚至小幅去库状态，库存压力不大。

也正因为如此，相较于产业链上游石脑油和下游PTA，PX自身基本面偏强且目前处于海外汽油需求旺季，PX原料甲苯、二甲苯的调油需求偏强，支撑PX—石脑油价差维持高位。

“就聚酯产品利润来讲，上半年聚酯产品综合利润处于小幅盈利水平。首先是POY整体亏损，3月、4月受原料大涨和需求偏弱拖累，POY亏损幅度较大；其次是短纤和FDY处于盈亏平衡水平；最后是聚酯瓶片整体利润较好，但因出口逐步下降，叠加新装置投产落地，瓶片利润呈现出逐月压缩的趋势。截至6月底，瓶片现金流压缩在盈亏线附近。”申万期货分析师袁玮介绍说。

在浙商期货分析师朱立航看来，因供需结构偏好，目前上游PX占聚酯产业链利润的比例较大也在情理之中。而聚酯自身的库存水平还处在高位，加上终端织造火热的状况较难持续，淡季之下利润难有较大突破。同样，PTA供给端压力较大，一直难以有效去库，且产能过剩压力在产业链中最大，加工费也很难提涨。

记者了解到，近两年来，PTA加工费呈现逐年小幅下降趋势。近期，PTA加工费在200—500元/吨区间附近，仍处于较低水平。

“PTA之所以维持低加工费，与民营大炼化集中投产有关。”据刘思琪介绍，2020年起PTA进入投产过剩周期，随着供给逐步增加，社会库存抬升，近两年加工费逐年压缩，低加工费也成为常态。

令市场人士印象较深的是，近两年来，即便因为一些突发事件使得PTA加工费偶尔修复到了高位，但中期也较难维持下去。

对此，朱立航认为，PTA产能过剩在产业链中最严重，且经历了一轮产能出清，现存产能都是大型装置，短期很难再进一步出清产能。与此同时，新装置投产的步伐仍未停止，供给端压力中长期存在，后续低加工费或成为产业常态。

“短期来看，随着夏季出行PX需求逐步达到高峰，海外调油需求有季节性下降的趋势，PXN高价差可能会小幅压缩。”刘思琪表示，PTA下半年有一定的累库压力，短期加工费较难修复，但持续低利润将使得部分PTA装置计划外检修，从而改善PTA供给，PTA装置检修对应PX需求小幅走弱。“从利润分配来看，预计PX部分利润将让利给PTA。”

在朱立航看来，聚酯产业链利润持续的关键在于需求端能否提供有效支撑，尤其是在原料价格开始上行的过程中，终端需求能否支撑聚酯维持当下的高负荷，成为产业链利润能否维持的重要因素。

“如果后续需求能一直维持高位，甚至在‘金九银十’旺季有进一步突破，那么PX利润仍有进一步上行的驱动。”朱立航说。

受访人士普遍认为，从目前的产能格局来看，作为产业链中最过剩的一环，PX产业链利润或较难向PTA环节转移。