分析人士：稳增长政策是焦点

6月中旬央行降准落地后，市场开始博弈稳增长加码，同时多头兑现浮盈，国债连续4日调整，10年期活跃现券上行近10BP。6月末出台的稳增长政策温和，叠加资金面宽松预期，债市情绪有所修复。7月以来，国债期货持续高位振荡，现券市场交投情绪平淡，反映出债市投资者分歧尚存。

从技术上来看，方正中期期货研究院首席金融衍生品研究员牛秋乐认为，目前国债期货依然处于2021年年末以来形成的高位宽幅振荡区间，市场价格已经接近区间上沿，上方压力较大。“在经济增长动能偏弱、物价水平偏低的情况下，国内政策积极性明显提升，基本面仍然支撑国债市场表现，但需密切关注市场风险偏好的持续性。”

牛秋乐分析认为，国内经济内生增长动力不强，海外经济下行压力加大也拖累了外贸增速，需求不足依然限制经济增长。国内经济景气程度不高，物价数据持续低位运行，市场存在一定通缩担忧，叠加市场对于经济修复动能持续性观望，基本面依然支撑国债市场表现。尤其是6月份CPI和PPI同比增速均弱于预期，CPI降至零增长，PPI 跌幅继续扩大，反映上游通缩现状不变。6月份五大国有银行再度下调存款挂牌利率，政策性金融工具利率全面下调，总量性货币政策继续发挥效果。国内货币市场资金面保持稳定，主要期限资金利率围绕政策利率波动。经济增长动能偏弱、政策宽松的基本面条件对国债市场依然友好。

“从本周盘面表现来看，当前国债对于政策面边际变化更为敏感，而对基本面信号表现相对平淡。”一德期货国债分析师刘晓艺表示，7月10日早盘不及预期的通胀数据公布后，国债期货不涨反跌，表明债市已有预期。7月11日，央行发布6月金融数据，新增社融和人民币贷款均超预期，不过10年期活跃国债现券在数据公布后收益率仅小幅上行0.5BP，表明市场关注点仍在稳增长政策。

尽管6月企业中长期贷款、短期贷款、居民短期贷款和中长期贷款均有增长，显示融资需求有所改善，但M1同比继续下行至3.2%，M2-M1剪刀差继续扩大至8.2%，社融-M2同比增速差仍在负区间，表明存款活化未见起色，货币资金流入实体速度偏慢。结合7月上旬高频数据继续走弱，刘晓艺认为，后续政策发力预期有增无减。

展望后市，刘晓艺认为，在月末中央政治局会议召开前，市场可能继续围绕后续政策加码力度和节奏进行博弈，预计国债期货维持高位振荡行情，但考虑后期稳增长政策加码，宽信用预期升温限制收益率下行空间，投资者需要做好防守策略。

“从近期监管层释放的信号来看，7月稳增长政策加码已经达成市场共识，但力度和节奏是市场博弈的重点。”刘晓艺说， 6月30日央行第二季度货币政策例会重提“搞好跨周期调节”，后续结构性货币工具与扩内需和促消费政策有望形成“组合拳”。月末政治局会议将对下半年经济定调，并给出政策指引，投资者需要警惕宽信用预期的再度升温对国债表现造成影响。

此外，三季度专项债发行将加快，继续拉动基建投资回升，对冲部分内需下滑动力，有助于修复经济的悲观预期，亦会压制债市表现。考虑7月是传统的缴税大月，政府债净供给的增加将消耗一定超储，资金面存在收敛压力，届时央行或加大公开市场投放平抑资金面波动，呵护流动性预期平稳。“建议投资者不要盲目追涨国债期货，特别是长债。下周将进入月中税期，如果资金面有所收敛，投资者可布局买短卖长的曲线陡峭策略。”刘晓艺表示。

牛秋乐认为，目前利率周期处于牛市尾部阶段，市场收益率继续下降空间有限，且市场预期基本已经体现在价格上。操作上，去年收益率低位阻力较强，国债期货上方空间已然不大。国债期货“短多长空”思路不变，当前依然为现券风险管理较好的时机，建议配置型资金于价格高位做好市值管理和久期调整。

格林大华期货国债研究员刘洋认为，后市国债期货区间波动的概率较大，市场预期、政策措施和经济实际数据相互交织共同影响市场走势。在收益率较高、国债期货价格走势偏空时，反而是多头配置时机。