扩内需有待加码

今年4月投资、消费、进出口等数据普遍低于预期，反映我国经济恢复的基础不牢固，内生动力不强，需求不足仍是主要矛盾。具体看，房地产投资延续下行趋势，基建和制造业投资增速放缓，对经济的拉动作用减弱；消费复苏呈现不平衡性，旅游出行、餐饮住宿等服务消费保持强劲，但与制造业密切相关的汽车、家电、装修等大宗消费复苏放缓，是制造业和服务业PMI走势分化的主要原因；外贸顺差进一步扩大，表现为进口持续下降，出口具有韧性，对东盟、“一带一路”沿线国家出口增长加快，但对发达国家出口下降。由此来看，我国经济还在恢复的初期阶段，居民资产负债表有待修复，投资乘数边际下降，宏观政策需要在扩大内需方面进一步加码。

基建和制造业投资增速放缓

今年1—4月份，房地产投资同比下降6.2%，其中房屋新开工面积同比下降21.2%，房屋竣工面积同比增长18.8%，创2021年10月以来新高；1—4月商品房销售面积同比下降0.4%，销售额同比增长8.8%，为2021年11月以来新高。但从单月销售看，4月商品房销售面积7690万平方米，环比下降58.9%。数据表明，随着保交楼政策的推进落实，房屋竣工进度持续加快，烂尾楼断供风险得到有效化解。而房地产销售经历3月“小阳春”后再次下滑，反映年初优惠政策对购房的刺激效用边际减弱，主要原因在于居民收入预期和信心仍待提升，家庭资产负债表有待修复，持续加杠杆难以为继，未来商品房将进入存量消化阶段。1—4月基础设施投资同比增长8.5%，增速连续3个月回落。今年专项债仍靠前发行，通过持续拉动基建投资增长，带动民间投资，充分发挥经济托底的作用。1—4月制造业投资同比增长6.4%，增速连续6个月回落，为2021年以来新低，受终端需求放缓以及企业盈利下降的影响，企业仍在主动去库存阶段，叠加去年高基数效应，今年制造业投资增速或将继续放缓。

消费修复呈现不平衡特征

1—4月社会消费品零售总额同比增长8.5%，其中餐饮收入同比增长19.8%，创2021年12月以来新高；汽车类零售同比增长5.4%，家电类销售同比下降0.3%，降幅较1—3月收窄1.4个百分点。数据显示，餐饮、旅游住宿等服务消费保持强劲，但汽车、家电等耐用品消费恢复缓慢，这很大程度上取决于居民未来收入的增长和预期改善。

出口将面临下行压力

按美元计价，中国4月份进口同比下降7.9%，降幅较上月扩大6.5个百分点，进口同比增长8.5%，增速较上月回落6.3个百分点。今年前4个月，进口同比下降7.3%（前值-7.1%），出口同比增长2.5%，实现贸易顺差2941.9亿美元，较上年同期扩大45%。

整体看，全球经济下行背景下，国际贸易持续收缩，海外需求下降，企业主动减少对原材料的进口。随着前期积压的订单陆续交付，新增订单减少的情况下，未来一段时间出口仍将面临下行压力，稳外资稳外贸政策仍需继续实施。（作者单位：新纪元期货）