贵金属：紧缩会一波三折，下跌也会一波三折

观点概述：

贵金属方面，对于紧缩的恐慌经过了非农数据的发酵之后，周一又宣泄了一波，除非再来个百万级的非农新增，暂时已经不至于再引起一轮暴跌了。尽管中长期我们还是看空，毕竟紧缩这个事情还没开始，但我们仍然认为复苏会一波三折，紧缩会一波三者，下跌也会一波三折，黄金不适合追空。

在就业数据改善和紧缩恐慌之际，债务上限的问题和疫情的抬头造成的利多其实是在积累的，周三参议院46名共和党议员联名表示不会支持上调债务上限，决心要把债务扩大的锅丢给民主党来背，民主党倒是可以用预算调整程序来去调整债务上限，但这么大一个锅拜登政府和民主党起码要掂量掂量吧，毕竟上台以来守着疫苗的红利，抗疫仍然是稀烂，再背上放任债务糜烂的锅，中期选举怕是会有很大的压力，所以两党起码得对这个问题好好的较真一下，观察11年那次债务上限的危机，这种事情对于黄金还是算是一个不小的利多，毕竟债务问题涉及到美元信用，美元信用直接关系黄金。

所以总结下来，对于长期投资者来说，如果可以完全不在乎中短期的波动，那最近的反弹是继续做空的机会，起码可以拿到紧缩行将结束的时候，做好中间可能扛单的准备就是了；对于短线投资者来说，怼一波情绪宣泄过后的反弹也是可以的，但是注意避开重要经济数据和接下来月底杰克逊霍尔年会这个时间点，不可久持。

策略建议：

短期属于情绪宣泄后的反弹，中长期仍然看空

风险提示：

美国疫情失控，美债违约

一

名义利率

美债收益率有筑底回升的迹象，本周在非农数据出来之后回升至接近1.4%的水平。

流动性泛滥情况仍然比较重，隔夜逆回购的使用规模仍然维持在每天一万亿左右的市场规模，本周继续创出历史新高水平。联储7月会议上提供的两个回购支持工具不太可能是为了现在继续投放流动性准备的，更像是为了之后Taper所做的应急储备。

纽约联储做的6月份对一级交易商们做的问卷调查显示，一级交易商对年底10Y国债收益率的预期中值落在1.5%-2%之间；其实跟4月份的调查结果相差不大，并不像当前市场价格反应的这么悲观。

至于债务上限问题，TGA账户上七月份结束后大概还有4500亿元，再叠加耶伦说的财政部可能采取的一些特殊措施凑个几千亿，总共估计起码能支持财政部二到三个月的开销，应该能为两党争取更多和解的时间，而且民主党可通过《304法案》额外使用一次“预算和解”，使得国会以“一般多数”51-50的形式通过财政预算的立法程序，所以债务上限问题属于隐忧，但不会是大患，更何况，两党也不至于真会闹到让政府违约的程度。

从就业的相关性指标上看，美国的就业市场的景气度正处于极端过热的状态，非农的持续超预期改善是一个可以期待的事情。

二

通胀预期

原油价格继续维持高位盘整，仍对通胀预期形成支撑。

从核心PCE增长的绝对值来看，经过了过去半年一年的纵容，其实物价水平基本已经回归到了联储19年以来的平均2%的中枢线上，这个时候再过度的纵容通胀上升其实也是不太合适的了。美联储副主席在今年的演讲当中提及她自己观察通胀水平的视角是24个月，其实也反映了当前通胀已经在合意水平以上

三

其他数据监控

除了伦敦金库的库存外，国内和COMEX的白银库存都在下降，对白银供需会产生影响的光伏板块持续表现强势，要不是黄金太废了，白银其实这轮有机会被光伏给顶到天上去。

从3月份那波黄金反弹以来，SPDR黄金ETF的持仓却基本没跟，其实也是在说明资金其实对黄金的长期观点并不乐观，全球黄金ETF的持仓量在这段期间也没啥提升，黄金ETF持仓代表了资金配置黄金的意愿，黄金所用的实际利率估值框架只有在资金认同的情况下才会与黄金价格一致，最近ETF持仓徘徊不前，就可以解释为啥实际利率历史最低，黄金仍然不怎么大涨。