豆油从去年3月国内疫情得以控制以来，上涨了60%，大幅上涨演绎的是什么逻辑呢？我们可以看出国内豆油和美豆油走势相关性很高，但今年4月以来，美豆油跟随干旱减产和生物燃料的逻辑而继续冲高，国内豆油高位横盘，作何解释？

我们可以看一下国内库存4月以来的数据变化情况：

上图中，国内豆油库存从4月开始触底抬升，累库速度惊人，这也许就是国内高位震荡的独立行情的最佳解释。

再来看一下全球产量的情况：

全球大豆大幅减产的年份并不能对应价格的上涨，增产也是同理，但对应的是来年的行情。比如15年、19年的大幅减产，对应着16年、20年的上涨行情，这是国际贸易中物流传导的结果。按照去年大幅增加的产量，今年难有上涨行情，但美豆油屡创新高，似有矛盾。

不能忘了，甘蔗、棕榈油、豆油、菜油在需求端有了新的变量，不再完全依靠“嘴”的消耗，还有一种更快的消耗方式——滚滚车轮。

上表可以看出，全球生物柴油需求稳步增长（除了20年疫情影响）。全球每年6000万吨的豆油产量，有1300万吨用于生物柴油生产消费。美国豆油制生物柴油占总产量比重达到近37%。

按照美国豆油制生物柴油每年2%的占比增长，明年将增加5%的需求，而预估美豆产量增长是2%，这个缺口需要用价格去解决。

目前，很多农产品都出现了正基差、进口亏损、压榨负利润的情况，这和国内农产品对外依存和疫情恢复时间错配有关。

去年中国疫情恢复较早，进口利润丰厚，需要进口的农产品大量进口，而之后全球经济复苏，供需紧平衡的时候，国内正在消化进口库存（部分船期在今年），这就导致了国外农产品涨价，而国内价格缓慢跟涨，进口亏损。

下面我们跟踪一些美豆的数据：

1，美国农业部（USDA）13日凌晨发布7月供需报告，美豆各数据维持6月预估不变，但产量和库存高于预估。

2021/2022年度的美豆，收获面积及单产分别为8670万英亩和50.8蒲式耳，由此新季大豆产量预计仍为44.05亿蒲，由于单产没有因为前期天气干旱而调低，故供给端略低于市场预期。本季作物方面，报告对美豆进口、出口和压榨都进行了小幅的下调，期末库存仍然维持在1.34亿蒲不变，偏紧的格局持续。南美方面，巴西及阿根廷本年度的大豆出口量均小幅调低，分别从8600万吨和635万吨调低至8300万吨和370万吨，主要还是高价抑制了全球大豆的进口需求。

2，USDA数据显示，截至7月25日当周，美豆生长优良率为58%，低于市场预期的60%，亦低于去年同期的72%。当周,美豆开花率为76%，之前一周为63%，低于去年同期的74%，高于5年均值71%。美豆结荚率为42%，之前一周为23%，高于去年同期的40%,高于5年均值的36%。

3，美国银行的研报称，基本情况显示今年出现拉尼娜现象的几率超过80%，而且这一概率每月都在提高,未来天气仍主导农产品市场。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的监测机构数据显示，中西部地区大部分地区天气干燥，延续了7月中旬的趋势。8月干旱展望显示，干旱条件覆盖了西部地区98%的地区，其中56%报告为极端到异常干旱（D3至D4），许多地方或创下历史新高的高温记录。

总结：

21年度豆油预估增产363万吨，可供豆柴增量27万吨（7.5%）。生物柴油预估需求增长400万吨，其中豆柴需求增长140万吨，豆柴增长缺口113万吨，占总产量的2%。

美豆油已经大涨半年，后续天气炒作结束，可能就会进入下跌期。国内库存积累导致国内豆油价格承压。后续跟踪天气对美豆产量的影响至关重要，可能关系到豆油高点的抓取。

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