正大国际：原油下半年价格走势可看高一线

在三大机构持续上调下半年需求预期、正大招主账户4-26-12欧佩克+不大幅增产的情况下，即便伊朗四季度原油产能开始回归，下半年原油市场也将持续去库存。

上半年，国际油价振荡上涨，WTI原油创出2018年10月以来的新高。展望下半年，我们认为，油价仍有上涨空间。

欧佩克后期将谨慎增产

供应端，页岩油产能下半年增长缓慢，欧佩克对于供应端的话语权进一步增长。美国原油产量增速低于预期，负油价后页岩油行业对大规模资本开支更为谨慎。自去年三季度油价大幅上涨后，活跃钻机数依然保持低位，上游企业优先提高股东回报、偿还债务，对于大规模资本开支更为谨慎，活跃钻机增速极为缓慢，新井产量仅能对冲页岩油老井产量的衰减，无法进一步提高。

7月初，欧佩克+会议受到阿联酋的反对，未能达成一致。市场担忧阿联酋的行为可能导致其退出欧佩克、中长期欧佩克+凝聚力减弱，甚至下一次价格战的出现。我们认为，此类事件出现的可能性不大。欧佩克+的诉求依然是油价，价格战对于欧佩克各成员国财政收入均造成巨大打击。可以看到，2020年5月起欧佩克减产执行率明显提升，且页岩油产量2021年无法显著提高，2022年增产幅度预计也在100万桶/日以内，欧佩克对供应端的控制权明显提升，在高油价环境下，再度分裂并不明智，后期仍将以谨慎增产为主。

值得注意的是，目前油价已涨至近5年的相对高位，进一步上涨将推升全球通胀压力，美国等主要原油需求、进口国可能施压欧佩克增加供应，从而使得欧佩克被动增产，参照2018年四季度美国豁免部分国家和地区的伊朗原油进口。近期，美国多次表示，正推动欧佩克+的磋商并达成折中解决方案，预计欧佩克+的协议不会让市场等待太久。

需求恢复确定性较强

上半年新冠疫苗正式问世，全球各国全面推进疫苗接种，其中欧美发达经济体获配更多疫苗，接种速度更快，原油需求恢复速度也处于领先水平，对上半年油价的上涨起到关键助推作用。后期来看，发达地区接种率继续上升，各国边界管控措施也有望在三季度逐步解除，需求端确定性相对较强。

成品油方面，汽油需求恢复速度与各国内部解封进度高度重合。截至7月上旬，北美道路交通拥挤指数为2019年同期的64%，较年初增长44个百分点；欧洲为2019年同期的80%，较年初上升71个百分点。美国汽油表观需求7月2日当周创出历史新高，驾驶季期间仍有一定增长空间。航煤需求恢复速度相对较慢，不过自三季度起，国际通行的放开将进一步拉动航煤需求。

平衡表方面，EIA在6月月报中下调了今年一季度需求预期，并上调了四季度需求，全年总需求基本保持不变。欧佩克小幅上调下半年需求，全年消费量均值为9655万桶/日，较5月月报上调12万桶/日。IEA6月报中将2021年上半年需求预期上调了20万桶/日，但IEA认为由于疫苗分配不均，可能导致非欧佩克国家需求恢复速度较慢，因此将今年三四季度需求预期分别下调29万桶/日以及30万桶/日。

在三大机构持续上调下半年需求预期，欧佩克+不大幅增产的情况下，即便伊朗四季度原油产能开始回归，下半年原油市场将持续去库存。我们认为，下半年油价仍有上涨空间，但布伦特原油上涨至80—85美元/桶可能迎来回调压力。操作上，欧佩克+产量政策没有大幅变化前，单边可考虑做多远月合约，跨期考虑正套。