聚烯烃：供应有压力但不大 成本支撑强

行情方面，6月上旬回调结束后持续反弹。

产业链方面，原油持续走强，上游原料跟随走强，装置利润压缩严重，成本支撑强。

供需方面，二季度检修逐渐回归，预计7月下旬回归开工率高位。新装置PE和PP7月各有2套投产，总计为120万吨和75万吨。美金盘价格高，进口恢复缓慢。库存方面上游两油库存偏低，民营石化库存中性，社会库存中性。

主力资金方面，PE净空大幅减少，PP维持净多。

一、行情及逻辑

1、行情回顾

图1：LLDPE盘面走势

资料来源：博易大师

图2：PP盘面走势

资料来源：博易大师

盘面春节后高位震荡回落为主。

二、基本面分析

1、供需平衡表

图3：平衡表

资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

图4：PE表观需求

资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

图5：PP表观需求

资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

图6：塑料制品产量

资料来源：Wind 大越期货整理

截至21年二季度国内PE总产能约2530万吨，20年及21年预估新增产能均为20%左右，PP总产能约2900万吨，20年及21年预估新增产能约为15%，30%。

表观同比增速4月开始出现了下降，因受进口恢复缓慢的影响。

2、供需分析

图7：两油库存走势

资料来源：Wind 大越期货整理

图8：民营石化库存走势

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两油库存偏低，民营石化库存偏中性。

3、产业链分析

图9：各路线装置利润

资料来源：大越期货整理

图10：下游利润

资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

图11：下游利润

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图12：盘面进口利润

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上游多种生产路线利润接近或打破新低，是近期成本支撑强的原因。下游bopp利润良好，农膜利润不佳但旺季尚未到来。外盘价格仍偏高，进口利润差。

图13：2021PE新装置

资料来源：大越期货整理

图14：2021PP新装置

资料来源：华瑞石化资讯

继20年后21年仍为投产大年，且投产量较20年更多，目前初步预计21年投产产能PE为470万吨，PP为885万吨。

从近期产能投放来看，PE7月有兰州石化鲁清石化共120万吨投放，其中全密度40万吨，低压和线性各40万吨，PP7月有青岛金能PDH45万吨，天津渤化MTO30万吨两套装置投放。

图15：开工率

资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

图16：开工率

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上游装置检修回归中，预计7月下旬-8月可恢复较高开工率。

图17：标准品排产比

资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

图18：标准品排产比

资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

LL排产稳定，PP拉丝排产偏高。

图19：上游原料及单体

资料来源：Wind 大越期货整理

图20：农膜

资料来源：华瑞石化资讯 大越期货整理

图21：BOPP膜

资料来源：Wind 大越期货整理

上游原料跟随原油走强，下游产品稳。

三、市场表现

1、基差

图22：LL期现基差

资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

图23：PP期现基差

资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

L及PP仍维持远月贴水结构，L仍有约3%贴水，PP接近平水。

2、非标价差

图24：PE非标现货及进口

资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

图25：PP非标现货及进口

资料来源：Wind 华瑞石化资讯 大越期货整理

近期非标走强较明显，PE中的LD、HD和PP注塑料均强于标品走势。

3、仓单

图26：仓单

资料来源：Wind 大越期货整理

仓单有所回落但仍处于高位。

四、综述

供应端检修回归仍在继续，开工率尚未达到高点，新装置7-8月投产量大，前期新装置产出逐渐稳定，但因美金盘价格高，进口恢复缓慢，表需同比没有增长甚至略有回落，两油库存还在历年低位，供应压力有，但没有投产量看上去那么大。

需求端旺季尚未到来，农膜淡季，bopp利润及订单良好，需求由淡转旺的过程需要时间。

成本支撑是目前最核心的矛盾点，曾经吨盈利2000的油化工，PDH路线，目前计算利润仅有约200左右，煤化工路线更是早早跌破成本。在成本支撑的影响下，聚烯烃下行空间非常有限，但依赖成本支撑难以出现趋势性行情，因此近期后市大概率是底部相对较稳的震荡行情。