烯烃：价格宽幅震荡，PVC累库预期兑现

观点小结

PE/PP：

1、供需两端没大变化，拉丝排产下滑幅度较多，关注后续影响。短期仍是平台震荡期。

2、L-PP价差劈叉背后的核心逻辑在进口。二季度持续去库来自于海外逻辑（PE进口减量+PP出口增量）。但目前PE内外价差仍旧有倒挂，进口缩量影响时间延迟。

3、此外，市场交易的PE和PP估值分化、棚膜旺季，事件性驱动——伊朗PE装置不可抗力等，更多地是交易预期，实质供需暂未兑现。

PVC:

1、尽管本周成交放量，但电石法开工率增至85.3%，上周提示的累库预期兑现。

2、传闻有东南亚进口报盘，但没有放量。

3、现货略跌，基差走强至420-450元/吨。

4、在出口逻辑走弱的同时，支持高价下持续去库的核心逻辑便转换到检修上了，而随着检修装置陆续回归，库存迎来短期拐点。但长期看，淡季之后需求仍有韧性，盘面不具备深度回调的基础。

策略?

L-PP价差收缩?

存量装置开工率中性偏高

L-PP价差自端午节前便开始逐步收缩，从最低-706元/吨到目前-452元/吨，收敛价差逾250元/吨。

其背后逻辑前期也多次提及，即海外逻辑修复——进口减量对PE的边际影响较大。其次，市场交易的PE估值临近成本和棚膜旺季逻辑更多地来自于预期。

数据来源：天风期货研究所

PP开工下滑且拉丝减量，并非价差劈叉的核心逻辑

从整体开工率看，PP开工近期呈下滑态势，而PE维稳。

PP开工率减至89.6%，环比-4%。PE开工率91.2%，环比持平。

数据来源：天风期货研究所

从标品供应看，拉丝同样是减量，排产比例已经下滑至28%，而LL产量再上一个台阶，排产比例已经回到40.7%。

所以从供应端的角度看，难以匹配L-PP盘面价差的劈叉。

数据来源：天风期货研究所

L-PP收敛的核心逻辑：PE进口端缩量

前期去库逻辑在海外，但现在PE和PP分化

聚烯烃二季度呈去库跌价走势，但基差并没有显著走强，市场预期的价格下跌后的投机补库需求并没有释放（可以从真实需求的量去观测）。?

从净进口的变化趋势可以发现，其实驱动库存去化的核心逻辑是进出口支撑。

个人认为，这才是L-PP价差收敛的核心逻辑。

数据来源：天风期货研究所

内外倒挂，影响PE进口预估

海外装置陆续回归+新增产能释放驱动内外价差迅速收敛，但是，可见的是PE的进口利润仍然是倒挂的，而PP出口利润窗口早已关闭。所以，对PE的后续进口推演，给到了7月之后才回归160万吨的常规值。

PP方面，自5月开始，出口订单便寥寥无几，上游石化厂甚至还有被毁单的情况。所以5月出口量给出了一定后置，6月之后开始回归至3-5万吨常规值。

数据来源：天风期货研究所

交易旺季需求，但基差走弱至贴水

交易旺季需求，但基差没有走强

至于棚膜旺季，如果从需求季节性看，PE确实有较为明显的季节性，但是从目前的基差水平看，平水甚至贴水的结构很难看到现货需求驱动的正反馈效应，因此，交易旺季更多地是交易预期。

数据来源：天风期货研究所

关于估值?

交易PE估值更多地交易的是预期

随着前期价格下滑，PE成本端亏损的逻辑被搬出台面，但个人认为煤化工成本支撑需要注意以下几个方面：

1、一体化装置增多：中煤蒙大和神华榆林陆续上马甲醇装置后，增强盈利能力。

2、煤化工生产企业性质：集团企业的煤公司和化工公司仅仅是财务分开计算。部分大型集团完成供应更多地时任务。

3、进料和折旧：煤制烯烃进料的煤种很多加上折旧均摊等，各家生产成本不一，实际成本或与计算有较大偏差。

最后，即便未来聚烯烃被打到亏损，但价格和供需要动态去考虑，估值低不意味着要去做多，供需良性时低估值才有意义。?

因此，交易PE的低估值，更多地是交易可能会亏损降负的预期。

数据来源：天风期货研究所

PVC-电石负荷提升，库存迎来拐点

电石法装置开工维持高位

电石法装置检修减少，开工率维持高位，本周85.3%，环比1.23%。乙烯法开工率79.73%，环比-1.83%。

上周已提示，在出口逻辑走弱的同时，支持高价下持续去库的核心逻辑便转换到检修上了，但是随着检修装置陆续回归，库存预期迎来拐点。

数据来源：天风期货研究所

需求平稳过渡

下游开工率水平一般，处于同比处于中性水平，没有明显需求亮点。

数据来源：V风

进口端有零星报盘

在出口套利窗口完全关闭之后，本周听闻海外有东南亚货源的进口报盘，但是仅有零星小量，关注后续东南亚地区的价格修复。

数据来源：天风期货研究所

电石价格坚挺，但PVC整体盈利可观

电石价格维持强势，西北地区约4600元/吨，华北地区4900元/吨，PVC端现货走弱，生产装置利润开始收缩，但绝对盈利能力仍旧可观。

数据来源：天风期货研究所

库存再度去化

本周前两天价格回落后，下游拿货明显增多，尽管电石法开工率回升，但社库货源不多，当前库存已经处于极低值水平。

数据来源：网络资料

盘面回调，基差走强

本周现货微跌，但盘面冲高之后调整较多，基差走强至450元/吨左右。

数据来源：天风期货研究所