铁矿石后市何去何从？

4月铁矿期现价格延续一季度的强势表现，不断刷新前高。背后主要驱动来自钢厂高利润对原料端的传导，叠加盘面高贴水的修复。从基本面来看，铁矿实际需求有所改善。成材消费步入旺季，去库较为顺畅，价格持续攀升，高利润刺激下非限产区高炉开工积极性提升，日均铁水产量出现止跌回升。下游钢厂“五一”假期前进行集中补库，更进一步提振了铁矿的港口现货成交。供应方面，外矿发运逐步进入旺季模式，港口库存进一步累库，但印度和巴西当前疫情的升级一度引发市场对外矿供应的担忧情绪，助推期现价格上涨。另外美元货价格坚挺，高于国内现货资源，贸易商进口利润倒挂，挺价意愿明显，也是推动4月铁矿价格持续走高的原因之一。

展望5月，终端用钢需求强度环比将有所减弱。成材的去库速度将放缓，短期价格有从高位回调的可能，将对铁矿价格形成负反馈。供应方面，外矿发运节奏有进一步加快的预期，但由于4月主流中高品外矿发运回落，5月到港资源相对有限。在钢厂追逐中高品矿的情况下，铁矿品种间结构性矛盾有望进一步演绎。若限产范围无进一步扩大，日均铁水产量有进一步上行的空间。进口矿港口库存水平将逐步回落。当前海外成材和铁矿价格均处于高位，国内价格属于相对洼地，整个黑色系回调空间有限。从中期的角度来看，若粗钢压产预期达成，则全球粗钢将面临缺口，高利润仍将持续，对矿价具备长期的支撑。只是由于前期涨幅过大，加之近期调整部分钢铁产品关税的消息利空铁矿需求。使得铁矿盘面短期有技术性调整的需求。预计本轮主力合约调整幅度有限，支撑位在1050—1070元/吨，普氏指数在180美元/吨附近。对于钢厂而言，盘面本轮调整过后将是较为理想的买入套保的时点。

供应端偏紧

3月我国共进口铁矿石10210万吨，环比2月增长12.82%。其中主流矿和非主流矿的增量分别由澳矿和印度矿贡献。3月澳矿进口量环比大幅增加19.2%至6140万吨，印度矿进口量环比增加21.87%至509万吨。而巴西矿和南非矿的进口量在3月仍未见明显回升，环比2月分别下降3%和0.25%。但进入4月，从主流外矿的发运节奏来看，并未出现进一步加快。

4月澳大利亚和巴西14港周度发运量均值相较3月有小幅回落。具体来看澳矿和巴西矿的发运节奏均有所放缓。月中澳洲再度受到热带气旋扰动，影响短期发运。从澳矿发运至我国的比例来看，4月持续下降。主因是当前海外需求旺盛，矿价高企。而巴西矿在完成季末冲量后，短期发运积极性下降，周度产量一度回落至500万吨下方。四大矿山陆续公布一季报。力拓一季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为7641万吨，环比四季度下降11%，同比下降2%，主要是因为2月份矿山的潮湿天气影响开采导致产量有所下降。发运量方面，一季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为7779万吨，环比下降12%，同比增加7%。一季度矿山运营良好，加上充足的港口库存储备，使得一季度的发运量同比有所增加。淡水河谷第一季度的产销报告显示，季度内铁矿石粉矿产量6800万吨，同比增长14.2%。铁矿石粉矿和球团矿的销量合计达到6560万吨，同比增长11%，这主要得益于铁矿石产量的增长，但被球团精粉供应减少部分抵消。根据运营稳定和恢复计划，淡水河谷2021年第一季度年化产能达到3.27亿吨。总体来看，一季度外矿增量主要集中在巴西矿，澳矿产量增速受限，基本符合年初预期。进入5月后，随着天气扰动进一步减弱，澳矿发运将再度加快，但当前海外矿价偏高，发运至我国的比例预计仍难有增加。巴西矿5月的供应受当地疫情的影响仍有不确定性，加之巴西矿业局近期暂停了淡水河谷Norte Larajeiras矿坝复产，对于巴西矿后续发运能力暂不宜乐观。

非主流矿方面，印度矿年初以来发运量激增，但进入4月中下旬后，随着当地疫情持续升级，市场一度对其生产和发运产生担忧，助长盘面看涨情绪。但从实际发运量来看，当前印度矿暂未出现明显下降，且价格也大体维持稳定。经过去年同期的压力测试后，疫情对其发运能力的扰动逐步边际减弱。预计5月发运量大幅回落的可能性不大。

3月受唐山地区环保限产的影响，国内矿山开工受限，产量未能延续年初以来的回升态势，一度降至春节前后的水平。进入4月后，矿山复产逐步增多，产能利用率和日均产量持续回升。外矿价格的持续走强带动了国内精粉需求，钢厂从下半月开始逐步加大了国产矿的入炉比例。而国内矿山库存水平偏低，部分地区一度无货可供，开工积极性明显增强。短期来看，国内矿相较于外矿的性价比仍在，且短期现货资源偏紧的矛盾仍将难以得到根本缓解。预计5月国内精粉产量进一步提升。

终端需求坚挺

4月国内成材消费步入旺季，终端需求表现如预期坚挺，建筑业和制造业用钢需求均韧性十足。成材整体去库较为顺畅。五大钢种社库库存至4月末已降至1623.34万吨。月度累计去库345万吨。尤其是临近月末，在“五一”假期前集中备货的刺激下，去库速度进一步加快。螺纹单周去库幅度再度超过100万吨，终端需求强度可以媲美去年二季度集中赶工的时期。可见即便4月成材价格屡创新高，但下游接受程度仍较高，成材消费旺季特征明显。展望5月，终端的强消费预计仍可维持，但应注意进入下旬后成材需求可能出现的季节性转弱。整体去库速度环比4月将有所放缓。

4月由于成材价格持续走强，钢厂利润空间走扩，非限产区高炉开工意愿有所增强。即便月中唐山丰润区和邯郸地区限产进一步趋严，但日均铁水产量全月仍缓步回升，至4月末已再度逼近240万吨/天。钢厂对炉料端的采购意愿有明显增强，焦炭方面开始出现车等焦炭的情况，铁矿港口现货日均成交也逐步回暖。铁矿实际需求向好。由于外矿价格持续上涨，钢厂从下半月起逐步加大了对国产矿的入炉配比。

中期来看，在完成全年粗钢压产目标的背景下，后续高炉生铁产量的下行压力仍较大。国务院关税税则委员会决定自5月1日起调整部分钢铁产品关税。其中对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定汇率。这将有利于后续铁元素的进口，一定程度上减少对铁矿的依赖，利空铁矿中长期需求。但短期来看，长流程钢厂在高利润的驱动下开工意愿仍将较强，5月若限产范围无进一步扩大，则铁水产量仍将维持在高位水平。

从4月烧结的入炉品位来看，基本维持在55.99%的水平，与3月相比变化不大。随着焦炭价格的快速回升，钢厂在本月相应地减少了块矿的用量。而在高利润的驱动下，钢厂相应加大了对球团的使用比例。在环保限产不断趋严，高炉日益大型化的背景下，加之钢厂利润空间的持续改善，中期来看球团后续的入炉比例有持续提升的空间。国产烧结矿由于自身的性价比，5月钢厂对其的使用比例有望进一步提升。

4月终端用钢需求进入旺季，成材去库较为顺畅，价格持续创出新高。长流程钢厂成材利润水平在月中达到高点，而后开始向炉料端传导。成材的高利润支撑铁水产量逐步企稳回升，钢厂主动加强了对原料端的采购，对铁矿和焦炭价格上涨的接受程度提升。临近4月末，钢厂集中进行节前的原料补库，成材利润加速向炉料端转移。可以说4月钢厂的高利润是炉料端铁矿石和焦炭价格持续上涨的根本驱动。这也是铁矿在港口库存持续累库的情况下仍能不断创新高的主要原因。

进入5月后，终端用钢需求强度环比4月或将有所回落，成材去库速度预计将放缓，临近月末或将逐步显露出成材消费的淡季特征。加之近期主要钢种价格持续创新高，下游对其价格后续进一步上涨的接受度存疑。成材价格或将出现短期调整，进而对铁矿价格形成负反馈。但当前海外成材和铁矿价格均明显高于国内，整个黑色系的调整幅度和时间应较为有限。中期来看，粗钢压产背景下全球粗钢产量面临缺口，高利润仍将持续，对矿价的支撑力度仍较强。

库存处于低位

3月澳矿和巴西矿发运节奏增快，到港压力在4月逐步体现。而国内疏港始终低迷，钢厂主动采购意愿不强，致使港口库存持续累库，一度超过1.33亿吨。直至4月底，下游出现节前的集中备货，铁矿港口现货日均成交逐步活跃，日均疏港量月内首次突破300万吨，港口库存方才结束了持续累库的趋势。但总体来看，尽管年初以来港口库存不断增加，但总量矛盾并不突出，仍属于近年历史同期相对低位。相较而言，品种间的结构性矛盾更值得关注。由于成材利润高企，4月钢厂对高品矿的追逐愈发明显，中高品矿去库较为明显，而低品矿处于无人问津的状态。由于4月主流中高品矿发运总量小幅回落，5月港口库存的结构性矛盾需要密切关注。

钢厂厂内库存4月多数时间内变化并不明显。主因钢厂对当前高企的铁矿价格缺乏主动补库的意愿。临近4月末，处于节前备货的需求，钢厂采购意愿才有所增强。但仍有部分钢厂选择节后补库。在铁矿价格持续坚挺的背景下，钢厂厂内的低库存或将成为常态。5月库存可用天数大概率仍将维持低位。

技术分析

铁矿主力合约当前已突破前期振荡箱体，价格持续创出新高，上方已无明显技术压力位。各均线也都呈现明显金叉，中期多头趋势明显。但经过前期持续上涨后，下行风险逐步累积，MACD红柱逐步缩短，与价格形成背离，短期有技术性调整的需求。预计本轮调整下方的支撑位在20日均线和前期箱体上沿附近。短期调整后仍有再度上行的动力。（作者单位：方正中期期货）