贵金属阶段性走强的原因是……

从今年3月底，贵金属价格开始止跌回升，与之伴随的是美元指数的回调以及美债收益率的调整。美东时间4月28日，美联储宣布将联邦基金利率的目标水平保持在0—0.25%不变，并继续每月至少1200亿美元的资产购买计划。美联储决议对贵金属市场有怎样的影响，贵金属价格阶段性走强的原因又是什么？

美国通胀数据走高，通胀预期抬升

美国3月CPI同比增长2.6%，创2018年8月以来新高，进一步证明随着经济复苏和需求走强，通胀压力正在加大。剔除波动较大的食品和能源后，核心CPI在2月小幅上涨0.1%后，3月上涨了0.3%，也为近7个月最大涨幅。美国CPI数据和其他一些经济数据一样，在去年疫情开始时由于封锁措施和企业大范围关闭而下降。由于基数的影响，与其他衡量通胀的数据如PCE相比，CPI数据3—6月的同比增幅将显得更大。

图为美国CPI、核心CPI变化

图为美国通胀预期与原油价格正相关

而且当前因疫苗接种推进和大规模财政刺激释放了被压抑的需求，开启了市场预期的通胀上升阶段。从经济层面看，随着疫情好转，在工业生产、交通出行、餐饮消费等经济活动修复显著加快的推动下，美国经济预计将进入增长加速通道。在通胀层面，服务消费的加速恢复以及原油价格的易涨难跌，将持续推升美国通胀压力。预计，美国CPI同比增幅在6月前后可能升至3%附近。

利差扩大吸引配置资金，美债收益率陷入调整

美国经济在新一轮财政刺激下有望加速复苏，投资者的风险偏好持续抬升，美债长端利率快速上行，10年期美债收益率不断攀升创一年多新高，在3月最高一度达到了1.74%。

近期10年期美国国债收益率陷入调整，可能与来自日、欧等的资金大幅增加美债配置相关。今年年初以来，伴随美债利率上行，美国与德国、美国与日本10年期国债收益率利差分别从150、89.5个基点大幅走扩至200、160个基点以上。丰厚的利差，吸引着日本和欧洲的资金开始增加对美债的配置。日本财务部的数据显示，在4月的第一周，日本基金就狂购了1.7万亿日元（约156亿美元）的海外债券，其中以美债为主，创下5个月以来的新高。

图为美国10年期国债收益率近期陷入调整

10年期美债收益率的回落，还与部分疫苗停用拖累经济预期、地缘政治影响风险偏好等有关。3月底开始，因为被质疑会导致接种人出现血栓，阿斯利康、强生疫苗先后被欧洲、美国等暂停使用，持续拖累经济复苏预期。美国在4月15日宣布制裁俄罗斯，地缘政治风险加大，也快速抬升避险情绪，带动10年期美债收益率盘中快速下行至1.53%。虽然近期10年期美债收益率有所反弹，但仍未能超过3月的高点。另外，二季度美联储货币政策因需配合财政部落实新一轮财政刺激政策或暂时边际宽松，10年期美债收益率上行也暂时受到约束。

图为美国与德国、日本10年期国债收益率利差

美联储政策边际宽松，美元指数高位回调

美国疫情防控向好、就业市场持续改善、工业生产强劲扩张，叠加美国财政刺激的影响，使得市场对美国经济增长预期升温，美元指数在3月底达93.4的高位，但进入4月之后明显回落。

近期美元指数回调主要原因是第三轮财政刺激有望令美联储货币政策暂时边际宽松。美国财政部一直通过TGA账户（财政部在美联储的一般账户）落实抗疫刺激支出。今年3月11日落地的美国第三轮抗疫刺激方案涉及1.9万亿美元支出，但3月初第三轮财政刺激落地前美国财政TGA账户仅有1.3万亿美元余额，与需要的1.9万亿美元的支出规模仍有数千亿美元缺口，预计未来几个月仍需大规模发债。美国货币与财政共进退，一旦大规模发债，美联储势必暂时增加购债并压低美债发行成本。美元指数再度回落也在反映双赤字扩张与货币政策暂时边际放松，并有望持续至今年二季度后期。

美联储官员也一致保持“鸽”派态度，一再安抚市场，表示并不会因美国经济增长前景和通胀预期改善而过早收紧货币政策。近期还强调了解封可能导致新冠肺炎病例数持续增加的风险。

图为金价与美元指数变化

图为美国TAG账户与国债总额变化

贵金属价格将处于阶段性反弹之中

当前来看，美国通胀预期抬升、美债收益率陷入调整格局、美元指数回调，这些因素都共同提振了贵金属价格走势，预计国际金价可能会上行至1900美元/盎司一线，国际银价可能会上行至28美元/盎司一线。

但中长期来看，美国财政刺激法案提前落地、经济内生性增长动能回升、政府杠杆率或回落，预计今年下半年10年期美债收益率再度进入上行通道。且美国经济的快速复苏可能加快美联储的政策从宽松向边际收紧缩转变，这将提振美元指数的走势，对贵金属价格的长强走势形成压力。（作者单位：铜冠金源期货）