【橡胶产业论坛】新湖瑞丰总经理助理廖翔云发表主题演讲—场外工具在天然橡胶市场的应用

第七届中国大宗商品产业论坛于2021年4月9日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“经济复苏与再通胀下的大宗商品市场机遇”，吸引到众多产业客户和机构参会。

在下午的橡胶产业分论坛上，新湖瑞丰总经理助理廖翔云发表题为“场外工具在天然橡胶市场的应用”的主题演讲，以下为演讲内容：

各位领导、各位嘉宾，下午好。

下面我花30分钟左右时间，与大家分享一下目前国内场外期权市场的现状，包括期权工具在服务客户的时候有些什么样的应用方法。 主要分三个部分：国内目前现状、期权策略以及应用案例、参与流程。

    第一部分，国内期权市场情况。自从2015年以来，国内交易所不断上新场内期权品种，目前天然橡胶也有场内期权，期权场内交易越来越活跃。

    去年以来橡胶波动较大，对应的场内期权也比较活跃。我们可以看到单日最高交易量曾达到接近6万，成交额最高时有6亿的成交额。

    场外期权也被大家接受，成交量也越来越活跃。我们新湖瑞丰是国内最早一批开展场外期权的子公司，去年场外商品成交规模也进入市场第一梯队。

    总结一下，目前场内市场和场外市场是很好的互相补充的关系，对于场内市场来说，投资者参与的话门槛会更低一些，因为大家可以直接开户在盘面上操作，自然人也可以做场内期权。场内市场对于投资人，包括企业来讲，是一个很好的尝试，可以验证我们的交易策略、套保策略。但场内市场量是比较小的。企业如果想用这个期权工具作为套保工具的补充，场外是很好的市场。第一，场外市场可以提供更好的流动性。刚才提到场内天胶期权最高的时候一天成交量是6万手，对于企业来讲这个量远远不够的，这个时候场外可以作为成交的补充。第二，场内期权的执行价、合约、到期日都是固定的，这对交易有一定的局限性，而场外市场可以定制不同的合约周期、执行价，可以做一些结构更复杂的组合。第三，场外市场保证金是比场内更低一些，资金使用效率会高一些。以上是关于国内期权市场的简单介绍。

    第二部分，我想给大家分享一下期权策略，包括在橡胶产业服务客户的应用案例。

    如果大家做过期权，会很熟悉期权的四种交易策略，不管多么复杂的组合，都是从四个基本策略衍生出来的。我们说期权是期货的衍生品，期权可以理解成半个期货，一方面期权可以像期货一样，对现货价格做反向保护，这样当行情对现货不利的时候，期权可以像期货一样，起到价格补偿和风险对冲的作用。当行情对现货价格有利的时候，期权带有天然的止损。

    以看涨期权为例，它有一个执行价，在标的价格上涨的时候，它的期权价值也是等比例上涨的，起到保障作用。当行情下跌的时候，现货的盈利不会被期权给损耗掉，这是期权跟期货最大的区别。

期权交易的维度比期货更多一些。期货要么做多，要么做空，期权可以做方向，看多的话买看涨期权，看空的话买看跌期权，除此之外，期权还可以做卖，不看涨的时候可以卖看涨期权，不看跌的时候卖看跌期权，有权利金的收入。

对于企业的风险管理，我也总结了一些最常用的，或者最基本的期权的应用策略。比如说，我们产业下游企业要做采购，或者说我们属于消费型企业，在价格风险上面，我们希望规避上涨的风险。那么，从保值角度来讲，最基本策略是可以买入看涨期权，因为看涨期权在行情上涨的时候会有一个盈利，这个跟在期货做多也是一样的，可以规避价格上涨风险。另外，为了额外增收，我们可以卖处看跌期权，获得权利金。买入看涨和卖出看跌停的策略是可以同时结合起来做的。这样一个策略的基本目标还是做价格保护，做保值，但是成本会更低一些。我们有些客户对方向有更精准的把握，可以把这个组合再加一腿，在卖出看跌的同时，再卖出看涨，保护的是一个区间的风险，这样套保成本会更低一些。这是最常见或者最基本的期权应用。

反向来看，如果对于生产、销售企业来讲，我担心的是一个价格下跌的风险，所以基本保值策略会是买入看跌期权对冲价格下跌风险，也可以卖出看涨期权额外获得权利金收入，同时也可以去做组合。

    这就是期权在风险管理的基本策略介绍。

    这边总结一下，期权的套保效果就是，如果说价格、行情对我的现货不利的时候，我可以利用期权达到价格风险对冲的作用，如果价格对我现货是有利的，比如说手中有货，担心价格下跌，买一个下跌期权，如果价格下跌，期权可以给我一个补偿，但如果价格上涨，对我现货有利的时候，期权不会损耗现货的利润，这就是期权的套保效果。另外在资金占用方面，期权也有优势。对于买方来说，一个月大概3%的权利金，之后没有任何的追保压力；对于卖方来说，当然也是需要交保证金的，保证金比期货低一些，场外卖期权比场内卖期权成本更少一些。

    前面介绍了策略，下面我通过三个具体服务客户的案例，给大家介绍一下期权应用的场景和案例。

    第一个案例是三腿海鸥式期权，给企业的库存做下跌风险的保护。去年1月左右，橡胶05合约在经历一段上涨后连续下跌，企业有库存，希望做下跌的保护，这个时候企业向瑞丰买入了一个三腿下跌的期权组合。做组合最直观的效果是成本低。这个企业做的组合成本大概只要124块钱。

我们看一下三腿组合如何做的，入场价12325，客户买入了一个12100虚值看跌期权，同时卖出一个价格更低的11600虚值看跌期权，同时卖出12800虚值看涨期权，从12100向下500个点，这个期权可以对这500个点做一个补偿，同时12325到12800中间475个点，现货的盈利空间被打开。如果做期货的话，如果在12325就是期货做空，如果价格上涨，期货会涨多少亏多少。我通过构建期权组合，上面12325以上有475个点的空间被打开，橡胶向上涨475个点以内，期权不会产生任何亏损。但如果涨过了12800的话，期权也会产生亏损，和期货做空一样。这样的组合的周期较短，相对应价格波动空间是有限的，我们是可以通过这个区间保护的组合，通过付出一定的成本，达到更精准、效率更高的保值效果。

总结一下我们这个策略就是花上124块的权利金，保了975点的价格空间，向下500个点，向上475个点，性价比还是不错的。

最终一个月后，行情还在继续下跌，从12325跌到了11400，期权给了补偿，最后期权净盈利总共是18.8万的盈利，是应用成功的案例。这个案例中客户对行情判断有一定的准确性，我们再给客户定制一个对应的合适的期权策略，最后的效果非常好。

    如果在行情波动不大的情况，也可以通过卖权来做收益。做卖权有一定风险，因为企业手上有货，日常需要采货、需要销售，本身在现货上就有日常的进出货，配合期权来做的话，风险是可控的。这里以中游企业为例，作为贸易商，企业向上采购，向下销售，向上采购通过结合一个卖出看跌期权可以达到低价采购的效果，然后对下采用卖出看涨期权达到高价卖货的效果。

    这个案例中，企业本身有库存，需要销售，来跟我们瑞丰做了一个含权销售合同。2021年3月橡胶05连续上涨，最高达到了17300的水平。在17000之后，很快往下回调，在3月8日，企业跟我们签了含权卖出的销售合同。一般这个案例应用场景就是企业有产成品，需要日常销售，当时价格相对处于高位，后续的上涨幅度相对有限。在这种情况下，企业又希望以更高价格卖货，就可以跟我们签含权的合同。

    因为我们新湖瑞丰是风险管理子公司，主要有两条业务线：第一，我们是场外期权的做市商，报价商和对手方。第二，我们也是期现贸易公司。因为这两种优势，我们可以跟客户做含权贸易。

   3月8日合约盘面价已经下跌到大概15600，企业与我们签订了一个现货销售合同。签合同的时候，瑞丰愿意加价接货，但加价的水平最开始不是完全确定的，要看一个月之后橡胶的实际盘面价格。

    我们当时约定在15600盘面价的基础上，正常减掉750块的升贴水，额外加750块接货。根据一个月之后的价格，可以分两种情况：

    第一，一个月后橡胶收盘价没有涨过17000，我们就按提前定好的15600水平接货。

    第二，一个月后橡胶价格涨超了17000，这时候你要在15600的基础上两倍补给我超过17000的差价。如果一个月后涨到了17100，就是超过100块，就要给我们补200块钱，合同货款就是15600减掉200块，我们按15400来接货。企业最终的卖货平均成本在16033，企业可以接受。这个含权合同包含了一个卖出17000看跌的期权。

    第三个案例是累计期权，是结合企业自身采购和销售来做的。

这个案例以下游采购方为例，轮胎厂进行采购。期权产品周期是20个交易日，对标橡胶期货2105合约，大家可以通过下面期权损益图看一下。横轴是我们橡胶的价格。签单的时候，1月市场价是14200的水平，在这个情况下，我们约定如果一个月后橡胶上涨幅度没有超过1800，就是没有超过16000，向下没有跌破13000，上下加起来3000点的区间，如果在一个月之间，每天橡胶价格都在这个范围内波动，那我都可以每天给你结算55块的收入，但如果一旦跌破，你要给我2倍补差价。所以，如果超过的话双方都不用结算了。这样的期权适用于行情在高位振荡的时候，而且在一个月之内不看大跌，企业需要进一步优化采购价。这个策略当价格在13000到16000的3000点区间内，企业从市场采购时，等于可以额外获得55块的价格补偿，采购价就比别的企业低一些。风险在于，如果某天跌破13000，就要给我补两倍。这是固定补偿的累计期权策略。

关于这种累计期权应用还有一个结构，固定采购价。1月当天参考价格是14200的水平，时间20个交易日，对标橡胶期货05合约。这个期权仍然是每天进行结算，如果说每天05合约收盘价没有涨过14650，没有超过450个点，企业是不需要采购的，如果是在05合约价格13750到14650水平的时候，企业都可以按照13750进行采购。只要说每天橡胶收盘价处于13570到14650的900个点范围内波动时，你都可以以最低的价格13750从我这里进行采购，这对企业肯定是有利的，只要没有突破这个范围，你的采购价格永远比市场价好。这个依然有风险，如果跌破了13750，你还是要按照13750进行双倍采购。这个也适用于震荡行情。我们会建议客户不要签太长时间，这个一般是20-30个交易日的产品。

    总结一下，场外期权在场内产业链的应用，首先最基本的是保值。第二是优化。比如结合卖出期权，或者累计期权产品，都可以进一步优化销售和采购。第三，瑞丰既可以做贸易，又可以做衍生品，可以为企业提供含权贸易的服务。第四，我们场外期权可以灵活定制，只要提出需求，我们都可以为你定制最合适的期权产品。

    以上，是我介绍的几个期权案例，最终我们是希望企业通过利用衍生品，让经营利润更稳定。如果没有衍生品，现货完全看市场情况，市场好利润就会很丰厚，如果市场不好，亏损就会大很多。报表波动会比较大。通过利用衍生品，可以让企业经营更稳定一些。

    如果大家有兴趣参与场外业务，我分享一下流程。目前场外业务只能跟企业法人进行交易，自然人是不允许参与场外期权业务的。咱们企业需要跟有牌照的公司签订相关的协议，进行场外业务开户，有点类似于期货开户。

    开户之后可以进入正常的询报价，方式灵活，可以邮件、微信、电话等，我们也在新湖瑞丰公众号上做了实时报价，如果认可产品策略、认可价格，就可以进入到公对公打款环节，支付权利金或保证金。

    收到款项之后，我们就可以与您达成交易，成交之后会发送确认书，我们每天会为客户发送持仓权益变动情况和报告，可以让客户了解目前持仓的情况，以便客户作为是否需要提前平仓的参考，最后了结会有清算报告。

   如果大家对我们的业务有兴趣，对产品有兴趣，可以跟我们交流互动。以上是我的分享，谢谢大家。

（根据现场发言整理）

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