【农产品论坛】新湖期货农产品研究总监刘英杰发表主题演讲—春暖花开，拥抱农产品的投资春天

第七届中国大宗商品产业论坛于2021年4月9日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“经济复苏与再通胀下的大宗商品市场机遇”，吸引到众多产业客户和机构参会。

在下午的农产品分论坛上，新湖期货农产品研究总监刘英杰发表题为“春暖花开，拥抱农产品的投资春天”的主题演讲，以下为演讲内容：

各位老板，各位朋友，大家下午好！大家今天下午看到我这个题目并不是最初的题目，最初的题目就是农产品交易机会的分享，后来公司说你换个有吸引力的题目，就起这样一个名字。现在肯定是春暖花开的时候，但是是不是农产品的投资春天呢？这是仁者见仁、智者见智，还是有很多争议的，我今天的主要作用是抛砖，引出后面讨论环节这块玉。

    我们看最近的农产品市场，板块内部各品种整体都是处在下跌或者说回调的走势当中，应该说在这个时候很难找到一个左侧交易的机会。就说眼下，眼下我们相对比较看好豆粕，当然我跟李知锦老师，我们用的数据基本都差不多，做油脂的就是有这点好，但是我们的解读有可能还是有差别的。看好豆粕，同时对玉米和生猪都持一个偏空的观点，玉米我们看不到太多的驱动。再一个是生猪这块，这个市场当中产业比较看好生猪，生猪目前这样一种走势，我们觉得可能还会继续延续偏弱，因为从投机多头的角度来说，也没有足够的能刺激他入场做多的因素。

    首先从美豆来看，这块刚才几位老师也是谈到了，我们就谈谈种植面积报告，最早是9200万英亩，后来客户问我，我认为9000万英亩是一个上限，我并不认为会到9200、9300，3月意向面积报告的数字是8760万英亩。这个报告只是一个意向报告，它的来源只是美国农业部的调研，农民说是说、做是做，这里面有不一致。美国农民还要考虑其他的因素，包括他种植的喜好，因为种大豆和种玉米在国内来看，所需要耗费的精力是不一样的，我估计美国农民也是一样的。

    3月份的报告是8760万英亩，但是到6月份，我认为这个面积很可能会抬升，因为过去历史很多年都是这样，到6月份调上去，但是我认为调上去之后，它的上限依然是9000万英亩。按照8760万英亩的种植面积，美国在5月份新作的报告当中可能会调降一下产量。总之，这个面积肯定是对应一个非常紧张的局面，但是种植面积报告我们认为，对市场最直接的影响，它只是提供了一个争论的标的，它最大的影响是让在报告之前做期权的人获得一个很好的收益，就是给期权提供一个机会，除此以外我觉得它没有其他的作用。

    新季美豆库存仍将低位运行，市场早就这么看，这个报告它的作用，可能使得美豆的震荡区间扩大，但是震荡的中枢可能其是在1400这个位置。下面这张图是库消比跟美豆价格月度统计的相关性，理论上，二者应该存在负相关的关系，如果从00年开始的数据来看，库消比与美豆价格的负相关性并不总是有效的。去年油脂4月份就有行情了，然后到8月份豆粕才出现上涨，去年我们一直谈的逻辑，是国内的战略储备，中美博弈，比较适合做储备品种，大豆不适合，它的水分比较大，不太适合长期储存，只有豆油最适合储存的。国家收储豆油，我们认为我们的逻辑是正确的，从去年下半年很多时候都是油强粕弱的局面。

    我们再来看一下最近美豆出口销售的情况，刚才也提到了，旧作的出口销售在6000万吨的水平，最大的出口大概在个位置，最近的出口并不是很好，中国的采购积极性很差，因为盘面榨利很差。因此，我们可以发现在春节之后，豆粕从3500一直掉到了3200这样一个位置。

    我们再来看一下美国国内大豆的压榨情况，2月大豆的压榨量出现了超预期的下降，当然这个是受到了不可抗力。其实美国豆粕的出口需求一直是比较旺盛的，豆油的需求，因为拜登政府比较重视碳排放这样一个事情，我们可以看到最近的美豆油冲高又回落。从榨利的角度，美国大豆的榨利还是非常不错的，也就意味着在3月份可能它的压榨量会出现报复性反弹。

    右边这张图是非商业净多持仓，因为美豆库存在可预见的未来我们很难看到它有一个明显的好转，这种非商业净多持仓处于高位的局面，我们认为会延续下去。3月份种植报告的面积不管你信不信，所得出的库存是非常极端的。这个持仓可能在高位运行，有可能会进一步的加仓。

   今年的巴西大豆可能运出比较慢，其实从数据来看并没有慢很多，1月份只有5万吨，但是到2月份到240-280万吨，3月份是1350万吨的水平，目前巴西大豆是处在一个快速出运的阶段。从升贴水来看，升贴水也是缓慢的走弱，从过去市场的走势可以看出来，它影响的就是价差、基差。

    然后看一下国内的情况，由于巴西大豆到港延迟，大家都说国内到港压力出现了一个后移，我们看到59价差出现明显的走弱。因为5月是巴西大豆到港最集中的阶段，而且近月的需求预期又非常差。另外9月的榨利更差，三点逻辑会导致59价差出现明显的缩窄。

我们再来看国内到港压力，实际上1-2月份大豆进口量并不多，当然这个是海关数据，可能是比较滞后的，我们就是反过头来看这样一个问题。从目前到港运输来看，5月份是到港压力最大的阶段。其实你看左上角的图，这跟往年没有什么太多的不同，包括右图，沿海主要油厂豆粕的库存走势，跟往年的季节性走势没有太大的差异，如果你看左下角的基差图，会发现有明显的差异。在春节之前现货豆粕基差有一个暴涨的过程，其实就是几家贸易商大家集体涨价，涨价的幅度在200-300，在于当时北方新冠疫情比较严重，有可能会复刻2020年湖北省的情况，导致下游的散户追涨。从历史来看，追涨基差大部分是没有好处的，所以这波上涨的过程非常诡异，这个时候要冷静，先不要动。

在春节前，整个市场已经体现出了对毒疫苗导致的非洲猪瘟的忧虑，在春节之后担心到了极点。你会发现节后饲料厂都是在消耗节前的库存，大家手里都有货，导致现在是一个负基差的阶段。

    到这个时候，我们看好现货基差，包括近月跟远月之间的价差，我们看好，还是可以考虑去持仓，前提是你没有在节前那波买了货。当然期货涨的逻辑跟现货有点区别，美豆在1400这个位置已经横盘震荡了很久，为什么在3200这个位置不敢买豆粕呢，这也是我们的一个简单的逻辑，并不是说你非得要砸出一个深坑就去买，只要出现了背离，在短期内或者一段时间内就会回归。

    这是饲料企业的豆粕库存的情况，我们看到从年初以来，饲企的豆粕库存，春节后也没有出现一个明显的下降，也就是说节后一段时间都是在消化这些库存。

    现在涉及到一个比较关键的问题，你买现货，现货基差，买近远月的价差，它有一个最关键的认知，你觉得现在就是饲料消费最差的时候了吗？我们觉得是，这个最差的时候可能已经过去了。

    我们看这张图，不同的机构对于生猪产能的恢复进度的一种预估，我们可以发现，真的是千差万别。农业农村部，一提到它的数据市场都非常排斥，我觉得没有必要，它的样本点是非常全的，包括大中小和散养户，我对它的数据并不排斥。其他几家主要的机构，可能比农业农村部的数据还要夸张，他们的调研点主要是大型的集团，我觉得他们对于散户的覆盖并不够。所以，你要看生猪产能的恢复速度，其实经常出现矛盾，你也不知道相信哪个，你要综合来看。你只看趋势，其实也没有问题，你只要确定未来需求是回升的，这就可以了。

    然后我们可以看到现在猪饲料的产量，从去年年底之前开始，它的增幅好于饲料的增幅。我们重点还是看猪、禽，虽然说2月份销量很差，但是也是到了最差的阶段，而且水产今年比往年要好一些，总的来看，我们认为现在是需求最差的阶段已经过去，未来4月份开始逐渐的好转。

    我们可以看一下豆粕价格季节性的走势，一般来说，在4、5月份可能它是一个单边价格，在5月份是一个低点，这个其实也是跟整个供需的形势有关。4、5月份大豆大量到港，春节之后消费恢复比较缓慢，如果从供需的角度来说，这个时候应该是豆粕价格相对比较低的时候。

    简单总结一下豆粕，第一句话，年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。你觉得今年的情况跟以往不一样，但是最终都会回到跟历史一样的情况。很多做豆粕投机的大户都有一种价值投资的情结。

    第三点，在可预见的未来我们看不到美豆库存紧张状况的缓解。1400的位置是中线趋势多空的重要争夺关口。即便是种植面积超过9200，整个供应紧张的情况并不会得到明显的缓解。操作的话，还是需要谨慎。连粕单边走势与美豆是存在背离的，这种背离是对于国内养殖需求的深度忧虑造成的，我们觉得未来二者恢复联动，必然从国内养殖需求信心的重振开始。

    接下来是简单的聊聊油脂，最近跟很多客户聊这个问题，大家普遍的观点，可能都是比较迷茫的阶段，如果他们很迷茫，意味着未来油脂参与度会下降，可能它的波动率会下降，可能会利好豆粕。从基本面来看，棕榈油的产能库存趋增，然后巴西大豆陆续的收获、发运，从这个角度来看，肯定是未来库存重建的过程，大家都知道这点，它不会成为现在焦虑的主导因素。

    然后是国内豆油的情况，国内5月份之后进入一个大豆到港的高峰，目前的问题是高基差的问题，最终大家认为5月向上的概率更大一些，所以我们偏向于认可这种观点，近月合约有可能还会往上一点。还有一种观点，你现在如果做多油脂的话，可能这个安全边际不是很够，有可能它再跌一点，你的9月合约才会有机会，如果没有人往下打的话，建议各位观望一下，对于9月合约来讲。

    总体来说，油脂的观点，我们觉得中期筑顶，但是这个筑顶的过程可能很漫长，刚才说三季度的油脂供需出现紧张，我们的观点还是中期筑顶。后期美豆新作，对油脂油料也会有影响。

接下来说一下玉米，我这里面列的都是利空的因素，从3月份以来，我们可以看到产区的供应压力，在阶段性的释放，整个现货价格都是处于走弱的趋势。市场的利空因素，包括内贸库存比较大，中国的进口量比较大，而且小麦与稻谷的替代，现在还是进行的非常的火热，再一个是现阶段还有一个非洲猪瘟的因素。去年支撑玉米涨了一年的因素，就是产需缺口的因素。但我们认为，很多玉米在贸易商手里，贸易商如果撑不住了怎么办，你的粮最后卖给谁。小麦、稻谷又在大量的替代。

3月份以来用粮企业的玉米库存在快速的积累，它的议价筹码也在增加。现在东北贸易商手里的库存其实是一个悬在头顶的炸弹，我本人并不是太看好玉米的走势。

    这是美国的玉米对华销售的情况，目前已经销售了2300多万吨，之前720万吨的配额，基本上很少有人去提这个问题，这2300多万吨的玉米肯定是不加关税，加关税的话没人进，后续进口玉米大量到货。现在小麦比玉米便宜500块钱，肯定会大量的用小麦，因为小麦中含有蛋白，可能会使得在饲料当中豆粕的用量减少一两百万吨，或者两三百万吨。这里是稻谷、小麦替代品，在替代之后整个饲料当中的玉米添加比目前比例是14%。

   简单说一下白糖，全球的糖市在20/21年供需存在缺口，但是在印度出口加速、巴西新榨季开榨后，贸易流紧张有所缓解，但下方14-15美分的支撑较强。

然后简单的说一下棉花，棉花最近有关新疆棉这个问题，它的影响我们觉得是偏短期的。21/22年度有望继续去库存，国内短期的新订单偏少，下游也是主动的去库存，未来可能我们要关注一下美国的情况，因为海外目前还是有较大概率进行大规模的补库，这可能是中期行情的关键。目前美国的批发商和服装库存和库消比都处于多年低位。而且现在全球疫情处于好转阶段，美国的前景好于欧洲，需求复苏也是大势所趋。

    今天讲的就是这些内容，这是我们的一个免责声明。最后说一句，投资有风险，入市需谨慎，谢谢大家。

（根据现场发言整理）

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