港股“炸锅”！香港宣布上调股票交易印花税税率，港交所迅速回应！港股、A股将如何演绎？

昨日，香港市场突然“炸锅”，香港特区政府宣布，将上调股票交易印花税税率。

在当日举行的2021至2022财政年度政府财政预算案发布会上，香港特区政府财政司司长陈茂波表示，在充分考虑对证券市场和国际竞争力的影响后，决定提交法案调整股票印花税税率，由目前买卖双方按交易金额各付0.1%提高至0.13%。香港特区政府将继续全力推行各项发展证券市场的措施，将香港的金融业发展至更高的台阶。

消息传出后，港股立即应声而跌，港交所则一度跌超12%，创2015年来最大跌幅。据了解，港交所也在昨日公布2020年年报，全年收入及其他收益达191.9亿港元，较去年上升18%；股东应占溢利则同比上升23%，达115.05亿港元，上述数据均再创历史新高。

港交所迅速做出回应称，对香港特区政府提高股票交易印花税税率的决定感到失望，但明白该税项是政府收入的重要来源，港交所会与所有持份者紧密合作，继续推动香港资本市场持续保持竞争力和吸引力。 

港交所代理集团行政总裁戴志坚表示，政府事前未有谘询港交所，市场需要时间来消化政策，期望市场不要反应过大、反应过快，香港市场的吸引力除交易成本外还很多其他有利因素考虑，比如上市公司质量等，这些因素可以增加香港资本市场的活力。 

截至昨日收盘，恒指跌2.99%，收报29718.24点。全日主板成交3530.05亿港元，成交额创新高。

据了解，近年来香港股票交易印花税收入接连上涨。本月初，香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇表示，2020年香港证券市场平均每日成交额达1290亿港元，股票交易印花税收入将继续是政府在2020至2021财政年度的一项重要收入来源。根据预测，香港特区政府2020至2021年财年的股票交易印花税收入为350亿港元。

港股对境外资金吸引力或将受影响

对于印花税税率的上调，多位市场人士均认为，港股的吸引力或将在一定程度受影响。

华泰期货研究院分析师高聪表示，过去28年，香港股票交易印花税税率不断下调，由1993年的0.15%降至2001年的0.1%，之后一直保持不变，而上世纪90年代以来，美国、日本、欧盟先后取消了股票交易印花税。

“提高股票交易印花税税率将大幅提高港股的交易成本，或在一定程度降低港股对境外资金的吸引力；另外，目前境内市场股票交易印花税税率为0.1%，未来调整后香港股票市场的印花税税率为0.13%，相对来说境内市场交易成本更低，也会使得港股市场的吸引力打折扣。”他说。

格林大华期货宏观研究员赵晓霞也认为，税率提升使得股票交易成本增加，会导致一部分资金流出市场。“尤其在美国、日本等国取消股票交易印花税的情况下，香港加收印花税在心理层面会对市场热钱有所冲击。”

从市场资金流向看，昨日南向资金合计净流出199.60亿港元，其中，沪市港股通净流出118.42亿港元，深市港股通净流出81.18亿港元。

对此，高聪进一步表示，此前，在宏观环境与香港股市估值具有相对优势等因素下，内地资金大幅流入香港股市，推动港股近期快速上涨，未来在股票交易印花税税率提升的预期下，预计南下资金净流入会有所放缓。

浙江道永资产管理有限公司董事长詹永祖在期货日报发文建议，理性香港调高股票交易印花税对市场影响。原因有以下几点：

第一，印花税的上调无疑增加了股票买卖双方的交易成本，投资者心理层面也会受到打击，对市场肯定是利空，所以昨天市场的暴跌走势不足为奇，也不排除还需要一段时间的弱势行情加以消化。但是根据《财政预算案》的提法，此次调整印花税是出于香港财政收入方面的考虑，方案内容没有提及目前市场走势的考量，因此不应理解为政府有意通过提高股票印花税打压市场。

第二，此次印花税的上调幅度为30%，整体增加的税额有限。根据香港财经事务及库务局的数据，最近五年股票交易印花税实际收入在300亿—400亿元之间，提高30%对应多征收的税额也就100亿元左右，不足一个中等IPO筹集的资金，因此印花税本身的抽血作用对于市场的资金面影响微乎其微。

第三，印花税的税率在香港的资本市场并非一成不变，曾经也有高达0.15%的时候。印花税作为一种财政收入的来源，其调整的出发点主要是出于政府财政收支平衡的考虑，而非将其作为对股市走势表达态度的工具。

第四，此次调整后的税率仍然适中。此次上调后买卖双方合计征收0.26%，相比A股的0.1%、新加坡市场的0.2%要高，但比英国的0.5%还有近一半的差距。美股虽然没有印花税，但是需要缴纳资本利得税，投资者同样需要担负税收成本，只不过是表现形式和激励方向不同而已。

第五，此次上调股票印花税对于不同交易者的影响有所差异。目前，香港衍生品市场无需缴纳印花税，这部分交易占到全市场交易量的40%—60%，不受此次调整印花税的影响。股票长期投资者由于交易频度很低，增加的交易成本几乎可以忽略不计。影响最大的应该是程序化交易和量化交易的投资者，他们频繁交易，要付出更大的交易成本，但这部分投资者的总体交易量不足20%。

其实，股市的运行受到诸多因素的综合影响。首先经济运行的基本面以及上市公司的盈利状况和增长前景是决定股市发展的根本因素，其次是宏观市场的资金宽裕程度以及无风险利率的高低决定了市场的估值水平，最后才是对交易环节的成本考虑。对于中长线投资者来讲，前两个因素的影响权重远远大于后者。

当下，中美关系在拜登政府上台后有缓和的预期，美国新政府推出新一轮刺激经济措施，美联储尚未对货币政策进行转向。全球疫苗接种速度以前所未有的速度推进。中国“十四五”规划开局之年，经济周期性复苏的预期十分强烈。国内基础设施建设和扩大内需政策推出，货币政策也继续保持连续性。国家层面大力推进资本市场的改革开放，多层次培养中长期投资者。上述宏观因素都对股市的发展提供了有力的保障。在人民币升值以及经济全面复苏的预期下，港股和A股市场作为全球市场的价值洼地还是值得期待的。

当然，股市的运行有其自身的规律，涨涨跌跌十分正常。任何对于股市产生影响的事件都会由于实质的和心理的因素产生“黑天鹅”效应。但是在上述理由的逻辑下，笔者认为此次香港上调股票印花税对于市场的影响将是有限和短期的。

A股短期或同步回落

除了港股以外，A股昨日也一路下行。截至昨日收盘，上证指数报3564.08点，跌1.99%；深证成指报14870.66点，跌2.44%；中小板指报10013.87点，跌2.87%；创业板指报3007.46点，跌3.37%。

A股也受到波及了吗？一位券商系期货公司研究员告诉期货日报记者，从银行等在A股与H股市场共同上市的个股表现情况来看，印花税上调对A股市场也带来扰动。

“以中信银行为例，从该股A股的走势可以看出，昨日早盘期间并未被抱团股带崩，显示回调的因素有其他，而随后回落的时间与印花税消息传出时间大体一致。”他说。

该研究员进一步表示，市场影响传导路径可能有两方面，一是市场担心监管层借印花税打压资本市场泡沫；二是香港市场对外部资金以来较强，境外投资者在市场投资者机构中占比高，小盘中盘长期跑输大盘指数，一旦印花税上调，最直接受损的是换手率偏低的上市公司。

“理论上，印花税上调令海外量化资金的收益预期会显著下降，于是这部分资金会撤离香港市场，在长期资金仓位不变的情况下，随着参与香港市场的整体资金体量下降，市场资金会优先选择高换手股票进行投机交易。”他介绍，从历史上来看，金融、材料、能源、公用事业等板块H股换手率长期低于A股，于是上述板块长期承压，在此背景下，昨日多个低换手港股出现崩盘，而在A/H溢价因素作用下，市场情绪传导至A股周期股。

港股资金将流入A股？

目前来看，由于A股估值处相对高位等因素，“资金流入至A股市场”这一观点仍待商榷，不过，市场人士对A股市场中长期行情持较乐观态度。

“资金回流A股，潜在条件是国内核心资产的高估值被盈利所消化，但目前对于核心资产而言，一是面临10年美债利率上行的考验，二是部分抱团股如金龙油的业绩低于市场预期，在此情形下，核心资产难组织像样的反攻，南下资金回流A股的条件暂不成立。”前述研究员认为，1月南下资金流入的主要思路是国内核心资产估值相对较高，于是在港股寻找估值洼地，这也可以从港股在国内公募重仓股的出现频率进行印证。

此外，他还表示，如果H股低换手个股的流动性折价长期存在，会抑制A股周期股的表现。

高聪也认为，“紧信用”叠加A股市估值处于相对高位，港股相对A股仍具有吸引力，短期流出港股的资金是否会流入A股仍值得商榷。2020年A股主要股票指数涨幅全球领先，目前A股估值已经处于相对高位。

“从以往A股调整印花税的经验来看，股票交易印花税的调整主要影响股市的短期走势。” 赵晓霞则表示，股市的中长期走势还是由上市公司质量、宏观流动性等决定，从基本面看，A股还在享受经济复苏的红利，这种下跌极可能是“黄金坑”。

就期指市场的影响来看，高聪表示，目前三大A股期指中，IC和IF的上涨弹性较强，随着两会召开临近，建议节后把握三大股指期货逢低做多机会，考虑到权重股近期表现偏弱，IC近期的机会可能会更大。“中长期来看，我们仍需警惕紧信用对于今年权益市场的不利影响。回溯历史，紧信用条件下国内股市表现相对乏力，考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。同时近期市场‘再通胀’交易持续升温，重点关注受益于涨价的有色、化工等行业。”