【豆粕】进口成本或短期助推上涨

1、中国购买助推美豆上行

最近两个多月以来，受到中国持续购买美国大豆的影响，CBOT大豆期价走出一波中级上升走势，达到了七个月的高点，而同比，国内豆粕基本上依然处于6月初的价格水准，美豆成本的上涨基本上都转嫁至豆油价格的上涨之上（同期，进口大豆价格大约由3000上涨至3330一线，豆油期货2101合约由5700涨至6500一线），如下图1所示。

实际上，随着进入四季度，南美巴西的大豆库存趋于降低，可供出口大豆数量减少，国内本身对美豆的需求就具有较高依赖性，再加上中国为履行中美贸易措施第一阶段协议中的农产品采购义务，因此自6月份以来，中国对美豆的持续购买以及购买数量同比增加就很好理解了。而对于中国持续购买美豆（基本上每天都有10-50万吨左右的量）的结果就是助推了CBOT大豆的上行，尽管2020/2021年度美豆产量及单产预期均较2019/2020年度大幅增长。

当然，推动豆粕上涨的因素还有国内生猪行业的恢复和扩张，此点在之前的文章中已多有叙述，以及美豆产区接下来一个月左右的恶劣天气状况。

2、供应仍然庞大

无论是近期供应，还是总体世界供应依然是过剩格局。

近期供应方面，据天下粮仓数据，止8月21日当周，因油厂保持超高压榨量，同时下游提货放缓，沿海油厂豆粕库存增至114.13万吨，环比增加10.66%，同比大增55.97%，接近历史高位，如下图2所示。

世界总体供应方面，如八月USDA月度报告，首先美国产区的良好天气使USDA从6月份以来持续上调本国2020/2021年度产量，同时世界总产量也相应上调；其次，期末库存方面，世界总体库存较致5月份的预估有所下降，这或和此前低估了中国生猪行业的快速恢复有关。另外从主要出口国的期末库存来看，阿根廷变化不大，主要是巴西和美国，6月份以来的期末库存预估数据显示了巴西的下调和美国的上调之间的跷跷板现象，反应了USDA对本国大豆出口方面的过高预期，同时了也反应了中国对巴西大豆的偏好。见下表1。

另，9月份，国内在沿海主要地区油厂进口大豆高库存及超高压榨量的背景下，豆粕料仍将维持供应充足的局面，而此后的10-12月份，在政策性的、低弹性的对美豆的持续采购情形下，按6月份以来的购买态势，国内进口大豆供应预期仍然宽松。

3、油粕价格的此消彼长关系

如前面提及，6月份以来进口美豆价格自3000元左右上涨至3330一线，相应的豆油由5700元/吨上涨至6500元/吨，而豆粕则基本上没什么上涨（同期涨幅大约在30-50元/吨），大豆上涨的压力基本上都转嫁到了豆油上面。当然从事后解剖来看，豆油的上涨也不是毫无根据的，首先是菜油价格今年的大涨，导致了对菜油消费的减少和豆油消费的增加，其次是棕榈油和豆油的比价，2019年大部分时间豆棕油的差价大约在900-1000元每吨，到2020年大部分时间这个差价降至约750-850元/吨，棕榈油相对豆油价格的上涨降低了棕榈油的使用份额，豆棕油差价的下降也和马来西亚及印度尼西亚的生物柴油政策有关，马印两国的生物柴油政策显然提高了国内棕榈油的相对价格；再次，国内的豆油收储行为也提振了贸易商的储备购买需求，进而导致了对豆油需求的阶段性提振。

豆油相对于豆粕价格的强势，反过来也对豆粕的价格产生了抑制，一方面是油厂在豆油需求较好的情形下保持高压榨量，使得豆粕的产出较大，目前部分油厂已出现胀库；另一方面，相对于豆油，豆粕存储性较差，因此在保证一定的压榨利润前提下，较高的豆油价格为油厂低价促销豆粕提供了价格空间。这两者一起作用的结果就是豆粕的价格面临着较大的压力，一如6月份以来豆粕价格的表现。

当然，随着豆油价格的不断上涨，以及菜油棕榈油价格的可能回落，上面的油粕比价关系也存在逆转的可能，但逆转或更多地发生在四季度豆粕需求端的更好表现。

4、小结

综上所述，在供应总体充足，豆油对豆粕价格存在压力等因素的作用下，进口大豆成本上升对豆粕价格的提振作用相对有限，除非下游需求端有较好的表现，抑或菜油和棕榈油相对豆油价格的逆转，豆粕期价难以突破3000-3050一线的主要压力位，上涨更多是短期的表现。