原油涨势将尽？市场多头忙减仓 供需关系现隐患

在欧佩克减产、全球经济重启和美元贬值等因素影响下，国际油价已基本收复了今年年初以来的下跌。然而7月以来，国际油价反弹动能逐渐减弱，能源需求复苏预期始终面临着新冠肺炎疫情的考验，经济前景不确定让看多油价的投资者有所犹豫，脆弱的供需平衡形势会被打破吗？

需求：恢复需时日

虽然疫情在全球范围内并未完全得到控制，但人们的生活正在逐步回到正轨，各国经济活动重新起步。最新公布的数据显示，欧元区制造业自2019年年初以来首次站上荣枯线，美国供应管理协会ISM制造业指数(2680.056,-37.57,-1.38%)从6月的52.6跃升至7月的54.2，创下17个月来的最高水平。

原油经纪商PVMOilAssociates高级分析师瓦尔加（TamasVarga）在接受第一财经记者采访时表示，经济复苏正在推动能源市场恢复，制造业出现了明显的反弹迹象，这往往意味着原油需求正在有序回升。

不过市场完全恢复依然需要时间，美国能源信息署（EIA）数据显示，美国汽油和馏分油的消费量已从4月份的低谷反弹至去年同期的90%以上，但喷气燃料的需求仍然乏力，仅略高于去年水平的一半，这反映了全球航空需求大幅萎缩的影响。IHSMarkit副总裁巴罗（KurtBarrow）指出，在某种程度上，疫情可能预示着更广泛的能源转型即将到来，全球石油消费量要完全恢复可能要等到2023年。

第一财经记者注意到，美国本土的原油开采活动陷入低谷，原油反弹依然没有让页岩油商恢复元气。油服巨头贝克休斯公布的数据显示，截至8月7日当周，石油钻井总数减少4座至176座，为15年来的最低水平。

对于股市而言，能源板块也是今年以来表现最差的，其在标普500指数的权重已经从2014年的高峰15%降至目前的2.5%，两大能源巨头埃克森美孚和雪佛龙股价目前徘徊于历史低位。

数据显示，随着美国多地因疫情防控需要重新实施封锁措施，全美能源需求消耗回落了超100万桶/日。瓦尔加告诉第一财经记者，需求的不确定性依然是困扰油价的主要利空因素，近期油价很难在当前水平上大幅上涨。如果观察WTI原油的合约，升水结构有所扩大，说明现货需求疲弱，市场预计短期实物需求不会出现大幅改善。

供应：减产藏隐忧

石油输出国组织欧佩克5月以来执行的新一轮减产计划对于稳定市场供应起到了决定性影响，欧佩克多次强调，所有成员国100%履行协议不仅是公平的，对实现长期石油市场稳定同样是重要的，今年6月，OPEC+减产履约率达到了107%。目前减产令将进入第二阶段，减产规模为770万桶/日，此前未完成配额的产油国将在未来两个月额外减产。

根据欧佩克方面的测算，8月起，减产令调整后产油国产量将增加近180万桶/日，这对于目前依然脆弱的供需形势而言无疑是巨大挑战。俄罗斯能源部称，8月1日至2日，俄罗斯石油产量平均为980万桶/日，高于7月的937万桶/日，阿联酋等国也公布了后续增产计划。

疫情严重冲击了各国经济，如何在稳定石油收入的情况下增产是目前欧佩克需要解决的难题。8月7日，包括沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼在内的多个海湾地区产油国召开联合会议，各国认为，全球经济持续复苏已使国际原油市场需求出现稳定迹象，强调应严格实行此前达成的原油减产协议。伊拉克方面承诺，将在8月和9月每日削减产能40万桶，履行配额补偿义务。

瓦尔加向第一财经记者表示，疫情因素依然是欧佩克减产协议的最大风险，除了美国之外，世界第三大石油消费国印度如今成为了“震中”，如果病毒短期内继续无法获得有效控制，全球复苏进程会再次遭遇波折，供需关系逆转的风险将对油价形成新一轮冲击。

期货：波动率低迷投资者犹豫

在经历了4月恐慌性杀跌后，投资者大举进入原油期货市场抄底，国际油价从低位反弹超200%。不过自7月以来，WTI原油期货和布伦特原油期货主力合约就一直在上下6美元左右的狭窄区间内交投，且波动性逐步下降。

目前原油期货交易量已经回落至近五年新低。数据显示，芝加哥商品交易所上月平均每日交易7.37亿桶原油，仅为今年4月日均成交量的39%。

多空因素交织和不确定性也让坚定看多油价的投资者变得谨慎起来。8月首周，对冲基金将对芝加哥商品交易所WTI原油和洲际交易所布伦特原油的看涨押注削减了3500万桶，为2月初以来最大降幅。其中，WTI原油期货与期权净多头持仓减少15817手，至346683手，为最近11周低位，布伦特原油期货净多头头寸减少20899手，至191625手。

市场头寸变化的背后原因有所不同，布伦特原油主要是空头加仓推动的，投资者在8月初做空了1500万桶，同时多头减仓600万桶，WTI原油则是投资者多头平仓引起的，看多原油的仓位回落1200万桶，市场参与者认为，布伦特原油未来下行的压力要高于WTI原油。

瓦尔加向第一财经记者分析道，投资者对于布油的态度体现了全球经济前景的不确定性依然很高。在7月底前，期货市场原油多头的头寸一直比较稳定，但全球多地疫情卷土重来令不少投资者选择了观望的态度。

瓦尔加认为，目前油价走势展现的是相对平衡的多空因素博弈，疫苗研发竞争是潜在利多因素，这将决定未来经济复苏强度，利空因素同样不容忽视，比如OPEC+合规性、经济复苏不及预期下的能源需求预估向下修正、全球石油库存水平等。此外，随着美国大选的临近，地缘政治因素也是不可忽视的风险点之一。