豆粕：下游需求回升 期价回调空间有限

近期国内豆粕现货走势强劲，工厂挺价意愿强烈。截止上周五，沿海豆粕价格2940-3050元/吨一线，较前一周涨80-130元/吨（其中天津3050元/吨，山东3000-3030元/吨，江苏2960-3000元/吨，东莞2940-2970元/吨，广西地区2960-2980元/吨，福建2950-3000元/吨）。虽然国内到港大豆(4692,10.00,0.21%)数量维持高位，油厂开机情况良好对豆粕行情存在一定的利空效应。但是当前紧张关系升级引发市场剧烈波动，豆类期货市场整体维持偏强运行节奏，豆粕现货跟随期货连续上涨后，终端市场对豆粕的采购热情明显提高；据悉，油厂7月合同早已经售完，8月份也已经销售过半，整体库存压力不大；而国内生猪存栏连续6个月增长，养殖端对豆粕需求持续向好；此外，因近年来国内杂粕性价比劣势突出，豆粕替代使用性增强，饲料企业及养殖户更偏向增加豆粕的使用，也进一步给豆粕带来利好提振。

一、大豆到港量庞大，库存小幅下降

据天下粮仓7月26日当周调查统计，2020年7月份国内各港口进口大豆预报到港157.5船1032.1万吨，8月初步预估1010万吨，周度预估持平，9月初步预估880万吨，周度预估持平，10月份初步预估810万吨，11月到港量初步预估820万吨。按上述到港预估量，预计2019/2020年度（2019年10月至2020年9月）中国进口大豆量将达到9739.38万吨，较上年度的进口量8279.49万吨增长1459.89万吨，增幅17.63%。

由于油厂大豆压榨量大于大豆入厂量，导致进口大豆库存有所减少，截止7月26日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量573.81万吨，较前一周的585.86万吨减少12.05万吨，降幅2.06%，较去年同期490.04万吨增加17.09%。但7-8月大豆到港量庞大，预计后期大豆库存还将增加。

二、油厂开机率高位下降，大豆压榨仍维持高位

据天下粮仓数据，截止7月26日当周，因局部油厂豆粕胀库，及暴雨推升水位，导致大豆船无法靠岸，部分油厂大豆未衔接上而停机，令当周开机率高位下降，全国各地油厂大豆压榨总量195.53万吨，较前一周206.35万吨下降10.82万吨，降幅5.24%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为56.32%，较前一周的59.43%降幅3.11%。据天下粮仓网预测，预计下周油厂压榨量预计在196万吨左右，下下周压榨量将升至205万吨。

2019/2020大豆作物年度迄今（始于2019年10月1日），全国大豆压榨量为7179.13万吨，较去年同期的6910.70万吨增268.43万吨，增幅3.88%。自然年度：2020年1月1日迄今，全国大豆压榨量总计为4980.78万吨，较2019年度同期的4595.56万吨增385.22万吨，增幅为8.38%。

三、豆粕成交放量，库存下降

近期生猪存栏持续恢复，水产养殖进入旺季，同时美豆价格继续上涨，连粕及豆粕现货跟盘上涨，以及相比于杂粕，豆粕性价比优势明显，饲料配方中豆粕添比较高，豆粕需求持续改善，另外，随着关系进一步紧张，加上美豆已经进入“天气市”，随时可能出现新的炒作点，豆粕价格整体仍将震荡上行，吸引中下游用户逢低采购，导致成交量继续处于较高水平。截止7月24日当周，豆粕总成交量156.42万吨，较前一周的181.39万吨周比降13.76%，较去年同期59.60万吨增加162.44%。

因大豆开机率下滑，且豆粕出货速度仍较好，导致豆粕库存继续下降，截止7月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量87.51万吨，较前一周的87.9万吨减少0.39万吨，降幅在0.44%，较去年同期82.66万吨增加5.86%。由于未来两周油厂压榨量仍位于较高水平，预计豆粕库存短期内难有大的下降。

四、养殖利润丰厚，生猪存栏持续恢复

据Wind统计数据，截止7月26日当周，全国生猪外购仔猪头均利润为1323.8元/头，较前一周的1463.37元/头减少了139.57元/头，降幅为9.54%，较去年同期607.95元/头的盈利水平增715.85元/头。生猪养殖整体利润仍丰厚，大型饲料养殖集团加大规模投入生猪养殖，生猪存栏持续恢复，能繁母猪存栏也持续增加，据农业农村部最新数据显示，6月份能繁母猪存栏实现同比增长3.6%。且水产料受季节性需求推动，进入旺季，6月份水产料延续增长态势，且增幅扩大，豆粕需求持续回升。据天下粮仓调研团队的调查数据显示，纳入调查的全国1135家饲料企业6月份饲料总产量为975.05万吨，较5月份的935.66万吨增加39.39万吨，增幅在4.21%。

五、后市研判

总的来看，生猪存栏已连增6个月，水产养殖进入旺季，且相比杂粕，豆粕性价比优势明显，饲料配方中豆粕添比较高，豆粕需求持续增加，而油厂现货可销售货源有限，部分油厂8月货源也已销售过半，油厂提价意愿较强，提振粕价。同时需求改善使得豆粕库存持续下降，抵消了油厂大豆开机率超高的压力，且近期大豆压榨开机率也有所下降，另外，随着关系进一步紧张，市场担心影响到第一阶段贸易协议的执行，导致后期美国大豆进口受影响，加上美豆已经进入“天气市”，随时可能出现新的炒作点，利多因素占主导，油厂和贸易商都有惜售情绪，而中下游买家都有补库意愿，短线豆粕价格回调空间有限，后期仍有望继续上行，建议投资者密切关注关系及美国产区天气变化。