孟金辉： 非洲猪瘟背景下，2020年玉米、豆粕行情展望

嘉宾简介：

孟金辉：

期货从业18年,玉米和淀粉行业资深专家。长期为饲料集团和上市玉米深加工大型企业提供成熟套保方案。在中国证券报、期货日报、粮油市场报等主流媒体发表数百篇文章；多次被路透和彭博等外媒采访。现兼任农业部玉米全产业链会商分析师。2015年大商所优秀期货品种研究员评选，获得饲料养殖组阶段第7名和年度评选第19名。2018年获得大连商品交易所玉米期权讲师资格。

一、外围主导波动

1、上半年TZH预期；下半年经济忧虑

图1

今年上半年，各个农产品品种增速较强。如图1所示，截止到7月份，国内M2同比增速8.1%。我国今年对GDP计划要求下调至7%以下。就我个人理解，M2增速超过GDP增速，可能就意味着通胀。另外，还有三个方面：1）从大环境看，资金比较宽裕；2）除此之外，大多数农产品目前的价格处于多年以来的低位；3）农产品年产寄收，上半年大多数农产品处于生长阶段，会存在天气炒作的隐含波动。所以，总体来讲上半年农产品各个板块的轮动性比较强。

图2

下半年因为中美贸易摩擦，造成全球经济增速放缓。以图2布伦特原油为例，年线之下波动走势比较弱，一定程度上说明了市场对经济预期的误判。所以下半年大背景可能是对经济的担忧。

2、中美贸易谈判将是一项长期工程

图3

中美贸易是个长期的过程，不会一蹴而就。期间建议关注两个指标：

1）离岸人民币汇率指标

2）美豆

3、进口美玉米实际冲击有限（配额+转基因）

图4

目前，进口的美玉米如果加上25%的关税，比广东港口的玉米价格高173元，进口方面没有优势。假设去掉25%的关税，进口玉米到港成本是1706元/吨，比目前港口1950元/吨的价格有优势。

中美贸易谈拢的前提下，我个人认为，中国进口玉米的配额不会取消，目前的配额是720万吨，其中国营占60%，其他经济体占40%。2017年以前，下一年中国玉米进口配额总数的公布时间是十月份；而到了2018年，由于相关政府在观望中美双方谈判具体进展情况，公布日期延迟至12月14日。现在各类媒体十分发达，建议在十一前后实时关注明年玉米配额是否公布以及具体数额。我个人认为，在中美谈拢以后，玉米进口配额会扩大。如果像网传所言预计从720万吨扩大到1200万吨，在国内玉米产量2.6亿吨左右的情况下，增加的500万吨配额对国内玉米冲击有限。建议持续关注配额进展情况。

二、需求猥琐发育

1、中国玉米需求

图5

据国粮中心平衡表分析，国内缺口小幅扩大。据图5所示，国内玉米总年度消费中，饲用玉米占6成以上，工业玉米消费超3成，剩下为其他。而对饲用玉米消费进一步分解，50%以上为饲猪，肉禽和蛋禽分别占两成。

2、中国蛋白需求（仍有较大提升空间）

图6

3、猪瘟：春节前东北出清一次；节后南方出清一次

图7

2018年8月，猪瘟从我国辽宁首个公布，之后类似于台球概念，从北部传播到海南，又从海南传回东北。在8月份，猪瘟刚刚出现的时候，按照市场广泛概念，市场大多分析人士得出一个结论：因为猪瘟的发生，我国玉米和豆粕需求马上要变惨淡，可实际上却与市场预估不一致。

2019年春节之前，猪瘟高发区集中在东北，于是在春节前东北大猪出清一次。春节过后，疫情在全国蔓延，其中南方广阔地域收到猪瘟侵袭，尤其是长江中下游、两广等西南地区。南方各地普遍爆发疫情，即南方大猪出清一次。此时才是实际对饲料市场造成较大影响，6、7月份南方玉米豆粕市场出现断崖式下跌。也就是说市场上在2018年8月份得出的结论在2019年的6、7月份才得到验证。

4、疫情致生猪出清，后续影响

图8

图9

5、国家统计局数据

图10

根据国家统计局的季度生猪存栏和出栏绝对数据，截止到6月末，生猪存栏同比下跌15%，生猪出栏同比下跌5.9%。现在就出现了一个市场反应：为什么生猪存栏下跌幅度那么大，猪肉价格却没有同步较大涨幅？生猪存栏是一个时点数，而出栏是时段数据。其实出栏的数据与猪肉价格相关性更高。上半年我国整个肉类产量增加1%以上，而猪肉同比下降1.6%。

6、农业农村部数据

图11

中国农业部公布一组数据，截止到7月份，生猪存栏和能产母猪存栏同比下降约1/3,；我个人认为，定点屠宰企业屠宰生猪量数据一定程度上可以代表猪肉消费情况。此年度数据占国家统计局的生猪出栏数据3成以上，所以颇具代表性。今年1-7月份，生猪屠宰量比去年同期下降9.7%。如今市场上的各类小媒体为吸引热量，达到快速传播的目的，发布消息可能会缺乏一定逻辑思维或者夸大事实的嫌疑。在关注期货和现货市场大数据时，个人建议倾向于国家数据，有连续性且样本点多。

7、猪肉价格

图12

全国各地普遍大幅上涨。广东猪肉价格涨幅过高，原因是春节后两广疫情造成生猪存栏下降严重。据政府数据，今年上半年生猪存栏降四成，个人认为今年在春节前期猪肉价格将会出现一段较为猛烈的暴涨时期。通过四川价格图，今年6、7月份，整个西南地区爆发了一轮疫情，造成养殖户恐慌性出栏明显，在疫情爆发期间，猪肉价格、生猪价格、仔猪价格有一轮下跌。等到市场平静以后才出现暴涨。四川仔猪价格也一样，在出清时有一波下跌，之后才开始上涨。六月份和7月份抓的小猪基本上属于年猪，即春节前上市。在南方尤其是西南区域，比如四川，有春节前制作腊肠、腊肉习俗。因此会有一段需求高峰期。而受到疫情影响，部分年猪没能补量，造成供不应求结果。由此可以推断出在春节之前整个南方尤其是在西南区域，猪肉价格会有一轮猛烈的上涨并且带领全国猪肉价格上涨。

8、仔猪价格（三元肥转母）

图13

另外，仔猪价格上涨代表补栏热情提高。因为大量生猪被屠宰，补栏难度稍高，仔猪价高。但是我相信完全可以依靠中华民族的智慧解决。2018年8月，我国东北首发疫情，过后就有人提出三元肥转母。到7月，据统计已有小猪上市，从东北传播全国的上市公司。目前市场形势虽然严峻，但我认为情况不像市场上情绪特别悲观，通过事件发生节点的推导，到明年6、7月我国养猪市场将得到一定程度恢复。前有俄罗斯在发生疫情后生猪生产迅速恢复，我认为中国一定也能做到。

9、存栏数据各个出处差异大

图14

10、猪价高点或在2020年上半年

图15

2014-2015年有一波猛烈的能产母猪下降时期，造成2016年6月第二周全国猪肉价格达到最高点31.56。而今年，截止到9月4日这周，全国猪肉均价已超越当年历史最高价。个人认为后期猪肉价格高点可能出现在2020年春节前。

11、生猪屠宰体重和市场调研结果不一致

图16

图16中可以看出育肥猪出栏体重今年明显低于去年同期。广东省6、7月份出栏体重快速下降，与调研报告造成差异。因为前期疫情严重，养殖户恐慌性出栏，大多猪没有达到标准出栏体重就直接出栏了，包括小猪。图16中能看出生猪养殖利润很高，这大大刺激了养殖户的养猪热情。

12、猪肉大涨对其他蛋白的影响

图17

从图17表格中看出，猪肉大涨对其影响最为明显的是鸡。受到疫情影响，猪肉需求和供给都有所下降，此时的鸡肉作为猪肉替代品需求大增，鸡肉价格上涨。

13、蛋白消费被迫转移

图18

受到猪肉价格影响，肉蛋奶价格也开始上涨。白条鸡、鸡蛋、牛羊肉价格都处于近年来的最高位。虽然目前还有人不认同，认为猪肉不能影响鸡蛋消费增加，但蛋白转移消费是实际存在的事实。

14、玉米饲用需求

图19

由于认识到因为生猪减少玉米饲用消费不足，根据国粮信息中心8月份月报，我国2019-2020年度玉米饲用需求消费量从1.78亿吨调减到1.72万吨。

15、玉米饲用需求推演

图20

饲料工业协会统计各种工业饲料市场消费加降情况。1-6月份，猪料同比下降14%，而蛋禽料和肉禽料都同比增长10%以上。即玉米饲猪减少但饲养鸡鸭等增加。上一年度，饲用玉米消费量为1.75亿吨，通过拆解到各个种类按比例推算，其中玉米用来饲猪约为9000万吨，蛋禽3800万吨，肉禽3600万吨，反刍类为700万吨，水产200万吨。根据国家统计局半年报同比增长幅度进行推演，整年玉米消费需求不减反增；按照农业部月度存栏数据来推算，预计饲用玉米消费量减少到1.62万吨；按照饲料工业协会半年报推算，2019年度与上一市场年度玉米饲用需求几乎持平；按照网络版本来看，少四成猪和少六成猪结果有所不同。按照大家了解的市场来看，饲用玉米需求一定是下降的，但不同数据源可能会造成结果差异。

16、玉米工业需求

图21

目前玉米工业需求保持年年增加态势。根据图21数据，2019年度国内玉米工业需求量约为8500万吨。

17、玉米淀粉行业产能增加，利润不佳

图22

今年玉米深加工效益较差，开机率不高，下游产品市场疲软，但其原因是产能大幅增加，快于下游需求增速，所以深加工产品卖不动。而其实玉米的消费是在增加的。无论是淀粉行业还是酒精行业。

18、玉米淀粉下游需求不旺

图23

19、玉米淀粉定价逻辑-玉米成本为主、山东定价中心

图24

二、供给实际无忧

1、拍卖成交萎靡（谣言止于智者）

图25

我个人估计临储拍卖会持续到十月底（十一月份东北玉米上市），而不是像网传的9月19日停止拍卖。今年猪瘟影响造成玉米饲用需求下降，参拍热情明显有所下降。假设拍卖持续到十月底，总成交量大致为2200万吨，截止到上一年剩余临储玉米量为7509万吨，剩余量为5300万吨，明年将继续拍卖。

2、预计今年玉米面积下降

图26

国家统计局做了一个10万户的农户玉米意向调研，得出结论：中国今年玉米面积下降3%左右。根据我的个人数据，黑龙江总耕地面积为2亿多亩，其中玉米种植1亿多亩，还有一亿多亩种植水稻，还有其他种植大豆。今年黑龙江大豆大致从4000多万亩增加至5000多万亩左右。总之，今年玉米种植面积没有大幅下降。

3、夏季或有天气炒作

图27

厄尔尼诺年份里中国玉米单产下降概率不高。

4、98年大洪水，玉米单产创纪录

图28

在降雨异常丰沛的情况下，玉米这种原产于墨西哥的热带作物喜温喜水，对单产十分有利。

5、天气其实无忧

图29

今年气候条件类似于2013年，按照往年规律，玉米单产呈增长趋势。

我个人认为今年黑龙江玉米总体单产相当不错。洼地地势低洼，在降雨较多情况下容易被淹。但干地玉米产量是增加的。黑龙江大多数玉米是种植干地。

早霜问题：国家气象局发布的9月份气象预报，预测9月份温度较高，早霜偏晚；黑龙江气象局显示在北部山区半山区可能会遭遇早期霜冻，而这些地方种植玉米数量不多。所以我个人认为早霜对整个黑龙江玉米单产影响不大。

6、新玉米陆续上市

图30

造成结果：玉米价格开始下跌。

7、为啥涨看山东

图31

山东深加工企业较多，养殖行业发达，超过河南成为禽蛋类产出最多省份。饲用需求和工业需求都十分大，所以山东是我国玉米调入量最多省。限制汽运，鼓励铁运，今年山东港口比往年更为活跃。

8、东北玉米调出能力趋势性减弱

图32

国家取消领土政策后，国家出台很多政策鼓励企业到东北开厂，所以东北深加工产业发展十分快速，以至于较为便宜的东北玉米调出量大大减少。这种趋势未来不太可逆。

9、南方主销区缺口短期缩，长期仍扩趋势

图33

就比较乐观的态度而言，我认为中国养猪市场明年开始恢复，后年基本上就实现正常。在国家发布相关政策的背景下，我国各省养猪能力恢复，自成体系几率较大，多自保。

10、南北港库存持续下降，现货仅小反弹

图34

南北港对于玉米市场价格的引领作用在减弱。因为今年两广发生严重疫情，出清一次，对于玉米消费需求降低明显。港口商了解后选择将玉米不再大批运过去，而是发往山东。南港近期到货一批大麦，虽然玉米库存低但价格依然较弱。

11、玉米价格季节性（贸易商和深加工冬季囤粮根本原因）

图35

季节性尤其重要。上半年为农产品生长期，到了后半年就是收获期。

12、大连玉米价格季节性

图36

虽然2015年冬季临储玉米收购2.15万吨，东北和华北玉米价格季节性走低还是没能阻挡。

13、农户售粮价格季节性

图37

14、潍坊饲企收购价格季节性

图38

15、玉米淀粉价格和消费季节性

图39

四、市场策略建议

1、玉米01下跌目标位1800-1850

情景推演：最短期的记忆对市场影响最大。

农户：快手忽悠晚卖粮亏了，今年卖粮有望有所提前

贸易商：行业敏感度高，疫情导致囤粮意愿或将明显下降

饲企：亏损严重，既无意愿也无资金囤粮

深加工：应会坚持收粮，但习惯根据到车量来灵活调整价格。

大连玉米价低点：2019年4月1日1790

吉林深加工挂牌低点：2019年2月27日1600

今年低点出现时间有望提前至春节前；疫情造成需求差可以导致低点价格下移。

期货01合约低点，19年2月25日1855、18年12月24日1824、18年10月10日1840

2、养殖恢复有保证（国5条之后一系列措施）

图40

8月21日后，各级政府推出很多措施。我个人认为，与当年环保政策“一刀切”完全相反，国内政府调控能力较强，又认识到保生猪供给的重要性，叠加养猪高利润，养猪恢复较快。我个人偏向于春节前某个时间点大概率国内疫苗会正式上市，重振养殖户信心。

3、玉米近空远多

（1）市场分歧仍大，很多人琢磨着抄底（黑龙江减产、国5条带来需求或

有增加）

（2）2001玉米或淀粉合约，保持空头思路，低点或在1850-1800附近

（3）2009合约保持多头思路，在01合约找到低点后，可买单建仓

（4）一旦猪瘟疫苗正式投放市场，期货买远月的玉米和豆粕！！！