姜超：供需均现改善—实体经济观察2019年第23期

供需均现改善——实体经济观察2019年第23期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

摘 要

中观高频数据显示，6月以来，经济整体改善。一是终端需求普遍回暖，地产销量增速再现反弹，乘用车批发转弱，但零售走强。二是工业生产有所改善，虽然主要行业开工率涨跌互现，但发电耗煤降幅明显收窄。

5月工业投资均较疲弱，消费受到假期错位影响有所提振。6月供需均现改善，积极因素也正在逐步显现。一是5月财政、税收收入增速转负，意味着减税效果已经显现。二是美联储会议预示降息周期将近，海外宽松周期重启，这将令国内货币政策具备更充分的应对空间。三是中美经贸团队沟通重启，也有利于贸易摩擦所带来紧张情绪的缓解。

需求：下游地产、家电、纺服、批零反弹，乘用车弱改善。中游钢铁平稳，水泥走弱，化工改善。上游煤炭分化，有色改善。交运回落。

价格：5月70城房价环比升同比降，上周国内生资价格普遍下跌，国际油价回落。

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工回补。上游煤炭去化，有色分化。

下游行业：

地产：5月地产销售量跌价稳，6月上中旬38城地产销售反弹。5月地产销售量跌价稳，全国商品房销量同比增速下滑转负至-5.5%，且高、低线级城市销量增速同步下滑，70城房价环比升至0.7%、同比降至11.3%，整体保持稳定。而受销售低迷、地价高企影响，5月土地市场仍较冷清，土地购置面积增速虽略有回升，但跌幅仍达31.9%，百城土地成交面积增速和溢价率双双回落。高频数据显示，6月上中旬38城地产销量增速升至14.2%。一方面，去年同期基数较低。另一方面，房贷利率持续下行背景下，终端需求也在逐渐筑底。

乘用车：5月汽车产销分化，6月前两周乘用车零售强批发弱。5月汽车产销走势分化，限额以上汽车零售增速回升转正至2.1%，但产量跌幅仍在扩大，全国汽车产量增速降至-21.5%，指向需求回暖、生产仍冷。一方面，“五一”假期错位，导致基数偏低，对零售增速形成支撑；另一方面，“国五”清库也带动零售走强，以及经销商库存显著去化。高频数据显示，6月以来，乘用车零售继续走强，批发较弱，6月前两周乘联会乘用车零售增速回升至0%，批发增速降至-33%，但受端午假期和高考影响，厂家产、销均较疲弱。

家电：5月家电销售反弹、生产转弱，空调厂家销量增速转负。5月家电销售反弹、生产转弱。需求端，5月限额以上家电类零售增速升至5.8%，较4月有所回升但仍远不及3月，而累计增速仍处下行通道。生产端，5月三大白电产量增速涨少跌多，其中空调和冰箱产量增速因高基数回落，分别降至6.4%、0.6%，而洗衣机产量增速升至19.8%。厂家层面，5月产业在线空调厂家销量增速因基数走高而下滑转负至-6.9%，库销比升至0.54。

纺织服装：5月限额以上纺服零售增速转正，主因假期错位。随着去年同期基数走低，5月限额以上服装鞋帽类零售同比增速转正至4.1%，但反弹仍未达到3月增速水平。年初以来纺织服装类零售增速走势波动较大，主要受到假期错位因素的影响，去年假期三天中有两天在4月、一天在5月，而今年假期四天全在5月，这使得4月基数要高于5月，整体看行业景气依然不强。

商贸零售：5月社消零售增速有所回升，汽车零售增速转正。受“五一”假期错位影响，5月消费增速明显回升，社消零售总额同比增速和限额以上批零增速分别升至8.6%、3%，但4、5月综合来看，社零增速较3月仍略有回落。5月分品类看，必需消费增速涨多跌少，而可选消费增速普遍回升，特别是汽车类零售增速回升转正，石油及制品类零售增速也有反弹，带动消费增速整体上行。

中游行业：

钢铁：5月需求稳、生产落，上周钢价跌、社库补、开工率降。5月全国粗钢产量增速回落至10%，而表观消费量增速在高基数背景下，稳定在11.9%，指向需求稳健、生产转弱，而这也带动钢企库存去化。上周钢价螺纹、热板均跌，吨钢毛利同步下行。需求端，上周钢材社会库存回补，指向终端需求转弱。生产端，上周高炉开工率下滑至71.1%，且同比转负，指向生产也同步放缓。

水泥：上周全国水泥均价下行，库容比低位但延续回升态势。上周全国水泥均价下行，环比增速跌幅扩大至1%，库容比虽在低位，但持续回升至58.8%。5月全国水泥产量同比增速升至7.2%，6月中旬，受持续降雨、高考和农忙影响，下游需求继续减弱。南方地区企业出货量下滑1-3成，价格普遍回落，北方地区因夏季错峰停产且需求相对稳定，价格有一定提升，但整体仍低于南方。分区域来看，华北、东北、西北地区均现上调，而华东、中南和西南有所下调。

化工：上周PTA产业链价格涨、开工率升，涤纶POY去库存。5月乙烯、化纤产量增速一升一降，行业产销有所分化。上周化纤产业链产品价格继续反弹，负荷率也是涨多跌少，其中PTA工厂、聚酯工厂负荷率均处历年同期高位，而涤纶POY库存再度回落至8.5天，并处在历年同期相对低位，均指向供需格局向好。

电力：5月发电、用电增速均降，6月上中旬发电耗煤降幅收窄。5月发电量、工业用电量增速分别下滑至0.2%、0.5%，印证5月工业增速回落，指向生产转弱。高频数据显示，6月上中旬六大集团发电耗煤同比增速-9.7%，较5月降幅收窄。6月以来，汽车、钢铁开工率仍处历年同期相对低位，化纤开工率上游旺、下游冷，均指向工业生产好坏参半。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数回落。5月原煤产量增速升至3.5%，较4月明显反弹。与5月底相比，上周煤炭价格涨跌平互现，其中动力煤价略有回落，无烟煤微升而焦煤价格走平。6月前19天六大集团发电耗煤同比增速降幅收窄，带动煤炭库存去化，上周电厂煤炭库存天数下降至25.7天，但仍处于历年同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存也有所回落。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜库存升、铝库存降。上周LME铜、铝均价回升。智利国家铜业公司旗下铜矿与工会的劳资谈判失败，铜业公司表示接下来几年预计裁员超千人，目前工会已开始罢工，上周铜价均值回升。俄铝计划发行债券为其公司新建铝冶炼厂融资，此前因遭遇制裁该计划被迫推迟，上周铝价均值微幅回升。随着美联储降息预期的增强，对有色金属价格或将有所推升。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数下行，美元指数微降。上周Brent、WTI原油均价小幅回落。三大国际能源机构均下调全球能源需求预测，两艘油轮在阿曼湾疑似遇袭令中东局势升温，沙特、俄罗斯等多国能源部长表示OPEC+将达成延长减产行动协议。上周CRB指数均值下行。美国5月CPI回落但核心销售零售环比超预期回升，上周美元指数均值微降，6月美联储议息会议后，降息周期渐进，美元指数承压。

交通运输：5月铁路货运量增速有所回落，上周BDI降、CCFI升。5月铁路货运量增速降至6.5%，一方面，去年同期基数较高，另一方面，工业生产也有所放缓。上周集运表现优于散运，BDI指数下降而CCFI指数回升。海岬型船舶平均租金环比下降0.5%，巴拿马型船舶平均租金环比下降9.3%，超灵便型船舶平均租金环比下降2.2%。上周公路物流运价指数微升。