6月起步稳健——实体经济观察2019年第22期（海通宏观姜超

6月起步稳健——实体经济观察2019年第22期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

摘 要

6月伊始，中观高频数据显示，经济起步稳健：需求端，虽然地产销量增速仍趋回落，但乘用车销量增速再现反弹，未来随着低基数效应持续显现，乘用车销量增速有望见底企稳；生产端，虽然汽车、钢铁开工率依然偏低，但发电耗煤增速有所反弹，指向生产弱势改善。

5月挖掘机销售疲弱，预示投资仍有下行压力。而稳增长政策也再度发力，央办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债作为重大项目资本金。但投资端或仍是托而不举，本轮经济企稳仍有赖于消费回暖。5月乘用车销量增速再现反弹，未来有望因低基数和新一轮政策刺激而见底回升，并带动消费上行。投资托底叠加消费回暖，经济见底企稳并不遥远！

需求：下游地产走弱，乘用车弱改善，纺服改善。中游钢铁、水泥、机械走弱，化工改善。上游煤炭分化，有色走弱。交运分化。

价格：5月百城房价涨幅回落，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回落。

库存：下游地产回补，乘用车去化。中游钢铁去化，水泥、化工回补。上游煤炭去化，有色分化。

下游行业：

地产：5月百城房价涨幅回落，6月上旬38城地产销量增速降。5月35城首套房贷利率再降至5.42%，并创下18年以来新低。但5月38城地产销量增速大幅回落，百城房价同比增速降至4%，创下15年以来新低，环比也有所回落至0.24%，指向地产销售量价齐跌。6月上旬38城地产销量增速下滑转负至-0.7%，需求未见起色。5月百城土地成交面积季节性回升，同比因高基数回落至19%，但仍处相对高位，而土地溢价率仅是小幅回落至22.4%，均指向土地市场仍较旺盛。

乘用车：5月乘用车销量增速再现反弹，经销商库存去化仍高。5月中汽协、乘联会口径下乘用车销量增速均现反弹，分别升至-17.4%、-12.5%，主要缘于去年同期基数大幅走低。虽然6月首周乘联会乘用车批零增速分别为-48%、-24%，跌幅仍大，但随着低基数效应持续显现，乘用车销量增速有望止跌企稳。5月汽车经销商库存系数、库存预警指数分别下滑至1.65和54%，但仍处历年同期高位，印证需求仅是边际改善，力度尚较有限。上周半钢胎开工率再度回落至71.4%，仍处历年同期中等偏低水平，指向生产依然偏紧。

纺织服装：5月子行业出口增速普遍回升，景气回暖仍待观察。虽然价格端依然延续疲态，柯桥纺织价格指数尚在下滑。但从需求端情况来看，行业景气程度有所修复，在去年同期基数未见明显回落的背景下，各子行业出口增速普遍回升，特别是针织纱线增速由负转正至3.6%，服装和鞋类出口增速也分别升至-0.1%、5.6%。但纺织品类出口增速的回暖，部分原因可能在于中美贸易摩擦所带来的扰动，随着关税加征落地，回暖态势能否持续仍待观察。

中游行业：

钢铁：上周钢价跌，开工降，社库去，5月上中旬粗钢产量落。上周钢价螺纹、热板均跌，吨钢毛利双双回落。5月以来，钢价稳中略降，但矿价持续走高，侵蚀钢企利润。需求端，上周钢材社库继续去化，但去化速率继续放缓，指向需求稳中略降。生产端，5月下旬以来高炉开工率明显回升，上周录得71.4%，较去年同期基本持平，指向生产由弱转平。

水泥：上周全国水泥均价略有下行，库容比低位略回升。上周全国水泥均价略有下行，环比微幅回落0.02%，而库容比低位略回升至57.9%。6月初，受端午小长假、高考临近以及降雨影响，下游需求环比继续减弱。因整体市场需求回落速度相对缓慢，企业出货仍有8成左右，加之库存水平不高，水泥价格近期走势偏平。分区域来看，华北地区有所上调，东北、西南保持平稳，华东、中南地区有所下调，西北大稳小动。

化工：上周PTA产业链价格涨多跌少，涤纶POY库存回补。上周PTA产业链产品价格涨多跌少，其中偏上游的PTA和偏下游的涤纶POY价格均有回升，而聚酯切片价格略降。近期油价虽有回落，但下游织造需求回暖，使得前期深跌的产品价格略有回调，但价格整体仍处低位。生产端有所回暖，上周仅江浙织机负荷率微降，而PTA工厂和聚酯工厂均升至高位。上周涤纶POY库存略有回补，库存天数升至12天。

机械：5月挖掘机销量增速转负，施工转弱拖累中小挖销售。5月挖掘机销量1.9万台，同比下滑转负至-2.2%，环比增速-33.5%，也仅处在历年同期中等偏低水平。值得注意的是，与上游采掘相关的大挖销量增速不降反升，同比略回升至6%，与中下游基建、地产施工相关的中小挖销量增速大跌转负，同比增速分别为-12%、-6%，指向施工转弱拖累挖机销售。近期央办国办发文，允许将专项债作为重大项目资本金，或助于托底施工。

电力：6月上旬六大集团发电耗煤降幅收窄，主因基数走低。6月上旬六大集团发电耗煤同比增速降幅较5月略收窄至-14.9%，且环比增速-1.2%，仍处负增长。一方面，发电耗煤同比增速回升，主要缘于去年同期基数走低；另一方面，汽车、钢铁以及江浙织机开工率均有回落，指向工业生产或仅是弱改善。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数回落。上周煤炭价格涨跌平互现，其中动力煤和秦皇岛港煤价格双双回落，而焦煤价格有所回升。6月上旬六大集团发电耗煤增速降幅略有收窄，带动电厂煤炭库存去化，上周电厂煤炭库存天数回落至28.3天，但仍在14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存也有所下滑。

有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨少跌多。智利国家矿业公司旗下铜矿发生事故，矿场部分暂停运营，赞比亚总统决议解散当地最大的铜矿商KCM使得铜价上周初短期冲高，但中美贸易摩擦未见缓解，引发市场对于需求的长期担忧，使得上周铜、铝均价仍延续回落态势。上周LME铜库存升、COMEX铜库存降，整体回升，LME铝库存下行。

大宗商品：上周原油价格下降，CRB指数下行，美元指数回落。上周原油价格前低后高，Brent、WTI原油均价回落。美国原油库存逆季节性增加，但OPEC+确定将延长减产协议，并且美国对伊朗制裁等地缘政治事件仍在发酵。上周CRB指数均值下行。美国5月非农新增就业人数及薪资涨幅均远低于预期，美联储年内降息的概率大幅上升，上周美元指数均值回落。

交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数微升。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数下滑。海岬型船舶平均租金环比上升10.7%，巴拿马型船舶平均租金环比下降4.4%，超灵便型船舶平均租金环比下降3.3%。上周公路物流运价指数微升。

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