红枣树花开之时乃期价回落之日？

五月底新疆枣树花刚开，火热了近一个月的红枣期货逐渐步入稳定期，随着交易所调整日内交易手续费通知的落地，红枣期价的涨势也告一段落。虽然12月合约到期日尚早，新枣产量预期也存在诸多变数，但以2018年红枣估算的交割成本一直是市场讨论的主要话题，本文将从产量数据、交割成本和库存预期方面对当前红枣市场进行分析。

一、统计数据未必反映实事

1、八百万吨年产量？根据国家统计局2017年数据，所谓的852.20万吨枣产量中包含制干枣、鲜食枣和蜜枣原料，其中制干枣的产量在460万吨左右，而林业统计年鉴中2017年全国红枣产量562.47万吨，是指的干制红枣，而且这中间并非全是折算成25%水分的流通商品枣。让我们来看看枣的含水量情况，按生长阶段划分，在最早的白熟期，蜜枣品种在该段时期采收，此时果实呈白色，果肉疏松，容易浸糖，其含水量在70%左右；其次在脆熟期鲜食枣品种果实着色采收，口感酥脆，风味酸甜，含水量在60%-70%；最后在完熟期的制干枣中，挂干枣的水分位于40%左右。对于新疆地区的灰枣来说，林业统计年鉴的产量数据一方面包括制干骏枣及少量的哈密大枣等品种，另一方面未必全是折算成25%水分的量，再按7:3的灰枣骏枣比例来看的商品灰枣产量大概在220-250万吨，统计数据的连年增产当然反映一部分的现实，但其中真正由灰枣这个品种引起的增量尚无法确切量化。

2、千年老树仍可量产？关于枣树树龄理论上是可以存活上千年，但盛果期从第五到八年开始，的确能维持几十年，目前新疆地区的枣树普遍是2010年前后种植的，正处于盛果期初期，这正是在官方统计种植面积不断下滑的背景下，产量连年增加的原因。另外枣树也易于嫁接，而且嫁接当年即可结果，产量可能在当年有所受限，但来年产量即可恢复正常，只要注重枣园管理，荒废后的枣树也能快速恢复产量，因此才有农谚说道：“桃三杏四梨五年，枣树当年就还钱。”

3、种植技术与单产提升。上年份的枣树都呈现花瓶形状的“大肚子”模样，这是因为从南北朝时期就流传下来的枣树保花保果技艺——砑枣技术。《齐民要术》中“反斧斑驳椎之”，就是指在每年6月枣树开花期，用斧子沿逆时针方向，呈“品”字型砍断枣树的部分韧皮组织，抑制营养生长、提高座果率和促进花芽分化，让养分更多停留在枝干部分，结出又大又甜的枣果，而枣树韧皮组织伤口愈合后就会形成凸起，久而久之就形成了“大肚子”，此项技艺还在2009年入选“河南省非物质文化遗产”名录。另外枣树矮化密植栽培有利于提升单产，枣树早期的产量形成，与单位面积枝叶量多少、土壤覆盖率高低呈正相关，所以采用矮化密植，加大群体结构，增加枝叶量利于提早达到丰产指标。目前新疆灰枣亩产均值在500公斤，相较2010年种植初期时的275公斤有较大提升，每年增速在15%左右。

二、陈枣交割成本与库存预期

虽然目前期货交易的主力CJ1912是2019年新枣合约，但自热而然会用2018年红枣的价格来核算仓单成本，甚至有囤货交割的意向，遗憾的是在增产预期下新季开秤价预期不会太高，算上资金、仓储、包装等成本的陈枣并不具备什么优势，当下的沧州优质一级枣能达到标准交割要求，市场价格在90-95元每箱（十千克）。五月至九月冷库仓储成本按每月60元/吨计算，十月至十二月按40元/吨计算，合计仓储成本为420元/吨，以交易所交割要求的纸箱和内膜成本折算的每吨包装费用为400-600元，在不计资金成本的情况下，2018年红枣的交割成本为现货价往上至少加1000元/吨，如果今年产区不出现超预期减产导致的开秤价上涨超1元/千克，陈枣参与交割的价值不大。值得注意的是，虽然没有全产业详尽统计的库存数据，但据沧州地区部分初加工企业反映，今年库存量较往年有明显增加，去年同期库存量在两三成的中型粗加工企业表示今年库存过半，当然从历史价格数据来看，在八月份容易出现季末翘尾行情，不排除在期货盘面上涨的热情带动下，现货贸易商在新枣下树前备货待涨的预期。总的来看，现货贸易市场的货源充足，当下预估的交割成本或将成为短期资金博弈的天花板。

三、当前红枣期货盘面观察

截至5月30日，红枣期货价格从8600的开市价小幅回落后，经历了三千点的涨幅，一度逼近11000元/吨，但近几个交易日涨势明显减弱，持仓量回落，做多资金部分流出。受交易所调整平今仓手续费标准影响，主力席位持仓中海通席位在5月29日多空均大幅增仓，同时霸占当日持仓量榜首，而以华泰为代表的净多头席位持仓有所下滑，以东方财富席位为代表的净空头持仓也在5月24日大涨后逐步减仓，短期前二十席位多空持仓基本均衡。在遥远的交割月尚未到来前，绿油油的枣花刚刚萌发，前期红火的红枣期价挑战11000压力位尚显乏力，而生长期做多资金还有天气炒作的预期，价格运行区间在9000-11000范围，建议围绕11000一线可以适当考虑逢高沽空。在月间价差方面，前期以仓储成本支撑逻辑做缩12-5合约价差的策略已有超两百点利润，若单边行情突破上方运行区间，可继续沿用12-5合约敀反向套利策略。